新一輪創(chuàng)業(yè)板改革正式啟動(dòng)。4月10日，中國證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革?更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》（以下簡稱《創(chuàng)業(yè)板意見》）。

《創(chuàng)業(yè)板意見》在投融資兩端提出了一系列有針對性的改革舉措：突出板塊功能定位，聚焦服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；優(yōu)化上市標(biāo)準(zhǔn)、增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)并建立IPO預(yù)先審閱機(jī)制；發(fā)揮地方政府作用提升審核效率，嚴(yán)把上市準(zhǔn)入關(guān)、壓實(shí)全鏈條責(zé)任；完善融資并購制度，強(qiáng)化上市公司全過程監(jiān)管；深化投資端改革，在創(chuàng)業(yè)板引入做市商、大宗交易實(shí)時(shí)成交確認(rèn)、ETF盤后固定價(jià)格交易等機(jī)制安排。

圍繞此改革的核心要點(diǎn)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者邀請多位券商人士進(jìn)行深入解讀。在業(yè)內(nèi)看來，站在更長視角看，這次創(chuàng)業(yè)板改革的意義，不只是多了一套上市標(biāo)準(zhǔn)，而是資本市場在服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力上邁出了更系統(tǒng)的一步。

新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)迎來上市窗口

《創(chuàng)業(yè)板意見》首先指出，進(jìn)一步發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特色和優(yōu)勢，加力支持新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。積極支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)和新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行上市。

如今，創(chuàng)業(yè)板未盈利企業(yè)上市通道已打通，大普微近日已經(jīng)完成新股發(fā)行，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板首家未盈利企業(yè)上市案例即將落地；創(chuàng)業(yè)板第二家未盈利企業(yè)粵芯半導(dǎo)體的IPO申請也在去年12月獲得受理。

近年來，相較對硬科技類IPO的偏愛，消費(fèi)、服務(wù)行業(yè)企業(yè)在A股IPO有“隱形限制”，與此同時(shí)，蜜雪集團(tuán)、老鋪黃金、泡泡瑪特等優(yōu)質(zhì)消費(fèi)企業(yè)紛紛從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。在政策的強(qiáng)力推動(dòng)下，可以預(yù)期的是，未來，消費(fèi)和服務(wù)行業(yè)企業(yè)也將有登陸A股的機(jī)會(huì)。

對此，資深投行人士王驥躍表示，“關(guān)鍵不是放寬上市條件，而是公司本身。具有優(yōu)質(zhì)的品牌、基本面突出的消費(fèi)類公司，會(huì)有機(jī)會(huì)在A股上市。而只是符合基本條件的，上市成功概率并不大。從監(jiān)管的表態(tài)來看，優(yōu)質(zhì)和創(chuàng)新，這兩點(diǎn)很重要。”

某券商策略首席向記者指出：“政策放松肯定對新型消費(fèi)企業(yè)登陸A股有幫助。其實(shí)這種新消費(fèi)的企業(yè)數(shù)量并不多，而且跟科創(chuàng)企業(yè)比起來，它也不是那種批量生產(chǎn)的。消費(fèi)沒有什么技術(shù)突破一說，都是品牌，還是要積淀比較久的?！?/p>

至于哪些新型消費(fèi)企業(yè)有望“先吃到螃蟹”，某券商投行董事總經(jīng)理表示：“過去消費(fèi)企業(yè)A股上市難的情況肯定會(huì)改革。但也有待觀察，可以關(guān)注首批什么企業(yè)能申報(bào)，這樣的畫像就能確定下來了。”

某券商消費(fèi)行業(yè)首席則向記者指出，“我們近期也跟一些伙伴進(jìn)行了探討。我的理解是，近年來發(fā)展比較順暢成熟，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展比較迅速的相關(guān)新型消費(fèi)行業(yè)，有可能會(huì)進(jìn)入到下一波的資本化階段。針對社服消費(fèi)的話，像酒店、連鎖餐飲、零食量販、折扣零售、養(yǎng)老康養(yǎng)、文旅景區(qū)等，這些年的發(fā)展形勢不錯(cuò)，今后應(yīng)該都有上市的機(jī)會(huì)。”

他進(jìn)一步表示，預(yù)計(jì)一些已經(jīng)在港交所遞交招股書的消費(fèi)公司，如果財(cái)務(wù)的準(zhǔn)備比較充分的話，有可能會(huì)同步推進(jìn)在創(chuàng)業(yè)板的上市。

增設(shè)第四套標(biāo)準(zhǔn)使創(chuàng)業(yè)板分工更清晰

《創(chuàng)業(yè)板意見》指出，用好創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有上市標(biāo)準(zhǔn)，支持符合板塊定位和國家產(chǎn)業(yè)政策要求等條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。同時(shí)，增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，為新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更好金融服務(wù)。

值得關(guān)注的是，這次改革增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，通過引入收入復(fù)合增長率、研發(fā)投入等成長性、創(chuàng)新性指標(biāo)，與市值、收入指標(biāo)進(jìn)行組合，以更好支持具備高成長潛力與突出創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。具體來看，共有兩項(xiàng)指標(biāo)，一是“預(yù)計(jì)市值不低于30億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年?duì)I收復(fù)合增長率不低于30%”，主要適用于新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)；二是“預(yù)計(jì)市值不低于40億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年累計(jì)研發(fā)投入不低于1億元且占營收比例不低于15%”，主要適用于未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)。

在中泰證券首席策略分析師徐馳看來，這套設(shè)計(jì)的關(guān)鍵變化，在于審核視角從傳統(tǒng)利潤指標(biāo)，轉(zhuǎn)向“成長性+創(chuàng)新性+產(chǎn)業(yè)化能力”的綜合識(shí)別，更適合那些短期尚未盈利、但已經(jīng)具備收入放量或較強(qiáng)研發(fā)積累的企業(yè)。這一安排也意味著，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板的錯(cuò)位分工進(jìn)一步清晰。在答記者問中，證監(jiān)會(huì)明確表示，科創(chuàng)板繼續(xù)突出“硬科技”特色，重點(diǎn)服務(wù)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板則主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，新設(shè)第四套標(biāo)準(zhǔn)更側(cè)重于前沿技術(shù)的引入、轉(zhuǎn)化和應(yīng)用。從資本市場分工看，科創(chuàng)板更偏“從0到1”的技術(shù)突破，創(chuàng)業(yè)板則更偏“從1到10”的產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)張。對于中國資本市場而言，這種分工有助于形成更完整的創(chuàng)新融資鏈條，也有助于減少不同板塊之間的功能重疊。

與此同時(shí)，此次創(chuàng)業(yè)板改革還借鑒境外成熟市場和科創(chuàng)板“1+6”改革經(jīng)驗(yàn)，針對符合條件的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)，建立IPO預(yù)先審閱機(jī)制，以避免過早披露相關(guān)敏感信息。

王驥躍向記者指出，此次創(chuàng)業(yè)板改革，包括第四套標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置等相關(guān)舉措總體更務(wù)實(shí)，旨在推動(dòng)滿足國家政策支持但之前不符合條件的企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板，另外也針對已上市公司此前呼吁較多的領(lǐng)域進(jìn)行了放松。

改革提升創(chuàng)業(yè)板服務(wù)企業(yè)全生命周期能力

除了上述幾項(xiàng)改革關(guān)鍵點(diǎn)外，《創(chuàng)業(yè)板意見》還推出了一系列旨在推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板形成覆蓋企業(yè)成長全周期的資本工具體系。

比如，允許IPO在審企業(yè)面向老股東開展增資擴(kuò)股；推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板落地再融資儲(chǔ)架發(fā)行制度，允許“一次注冊、多次發(fā)行”；支持創(chuàng)業(yè)板公司吸收合并境內(nèi)上市未滿三年的公司；在交易端引入做市商、大宗交易實(shí)時(shí)成交確認(rèn)、ETF盤后固定價(jià)格交易，并提出優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、ETF和期貨期權(quán)體系，適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板股指期貨。

對此，徐馳認(rèn)為，從整體看，監(jiān)管思路已經(jīng)從“讓企業(yè)上得來”，拓展到“讓企業(yè)融得順、并得動(dòng)、投得穩(wěn)”，提升創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新企業(yè)全生命周期的承載能力。

值得一提的是，今日在寧德時(shí)代等權(quán)重股的帶領(lǐng)下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲3.78%，領(lǐng)跑A股市場，并創(chuàng)下2022年以來的新高。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)還在A股市場各大核心指數(shù)中率先收復(fù)了3月中東局勢升級(jí)產(chǎn)生的跌幅，強(qiáng)勢特征較為明顯。

談及此次改革對于市場的影響，徐馳認(rèn)為，這輪改革有望提升創(chuàng)業(yè)板對優(yōu)質(zhì)成長資產(chǎn)的吸引力，也有助于改善市場對創(chuàng)新型企業(yè)融資環(huán)境的預(yù)期。但需要看到，政策支持的并不是“所有未盈利企業(yè)”，而是那些商業(yè)化路徑清晰、收入增長可驗(yàn)證、研發(fā)投入具備壁壘的“優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)”。證監(jiān)會(huì)同時(shí)強(qiáng)調(diào)，要嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任，嚴(yán)防“帶病申報(bào)”和“一哄而上”；對于上市時(shí)尚未盈利的企業(yè)，還將通過股票簡稱后加注“U”標(biāo)識(shí)、限制控股股東和高管減持等方式強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示與約束。這意味著，本輪改革對市場風(fēng)格的影響，更可能體現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)成長股和產(chǎn)業(yè)化能力強(qiáng)的創(chuàng)新企業(yè)估值體系修復(fù)，而非對泛科技題材形成無差別利好。