本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者趙奕 上海報(bào)道

當(dāng)市場(chǎng)的潮水退去，才知道誰(shuí)在裸泳。

近日，Base生態(tài)頭部借貸協(xié)議Seamless Protocol發(fā)布公告宣布即將停運(yùn)。這個(gè)一度被視為L(zhǎng)ayer2生態(tài)標(biāo)桿的DeFi項(xiàng)目，宣布官方界面將于6月30日徹底下線。值得關(guān)注的是，Seamless的停運(yùn)并非孤立事件，伴隨比特幣價(jià)格持續(xù)低迷，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2026年至今已有超20個(gè)加密項(xiàng)目宣布關(guān)閉或大幅縮減服務(wù)，從借貸協(xié)議到NFT平臺(tái)，從數(shù)字錢包到鏈游，多個(gè)賽道項(xiàng)目均受到?jīng)_擊。

“這一輪加密項(xiàng)目關(guān)停潮，是前期流動(dòng)性寬松階段估值泡沫、商業(yè)模式脆弱與治理機(jī)制失衡在熊市環(huán)境中的集中出清?！盚KCDAA（香港注冊(cè)數(shù)字資產(chǎn)分析師學(xué)會(huì)）學(xué)術(shù)委員會(huì)輪值主席于佳寧向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，過(guò)去部分項(xiàng)目在高風(fēng)險(xiǎn)偏好和高杠桿擴(kuò)張的條件下快速生長(zhǎng)，用戶增長(zhǎng)、代幣價(jià)格、協(xié)議收入之間形成了相互強(qiáng)化的循環(huán)，一旦進(jìn)入下行階段，項(xiàng)目原有的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)和激勵(lì)結(jié)構(gòu)便難以維系。DeFi、NFT和鏈游之所以更容易受到?jīng)_擊，關(guān)鍵在于其價(jià)值支撐較弱、外部流動(dòng)性依賴度高、真實(shí)使用需求與投機(jī)性需求錯(cuò)配較為明顯。

加密項(xiàng)目生存困局顯現(xiàn)

Seamless Protocol的落幕，是當(dāng)前加密行業(yè)困境的一個(gè)典型縮影。據(jù)官方消息，Seamless界面將于今年6月30日下線，屆時(shí)團(tuán)隊(duì)支持亦同步終止，用戶須在此日期前提取全部資產(chǎn)，逾期將需手動(dòng)與合約交互，操作復(fù)雜且無(wú)技術(shù)支持。

該團(tuán)隊(duì)表示，關(guān)停的核心原因在于未能找到產(chǎn)品市場(chǎng)契合點(diǎn)，DeFi借貸市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性不足，導(dǎo)致產(chǎn)品無(wú)法擴(kuò)大規(guī)模，疊加借貸利率波動(dòng)侵蝕收益，協(xié)議亦缺乏可持續(xù)收入路徑。團(tuán)隊(duì)同時(shí)指出，DeFi市場(chǎng)趨勢(shì)正轉(zhuǎn)向主動(dòng)管理型金庫(kù)，與其無(wú)托管、全自動(dòng)化的產(chǎn)品定位存在根本分歧。此外，團(tuán)隊(duì)將提交治理提案，將DAO金庫(kù)剩余資產(chǎn)分配給SEAM代幣持有者。

當(dāng)前，比特幣的價(jià)格在7萬(wàn)美元附近徘徊，持續(xù)的熊市如同一張巨大的濾網(wǎng)，將缺乏真實(shí)價(jià)值、依賴投機(jī)泡沫的項(xiàng)目無(wú)情篩除，暴露出整個(gè)行業(yè)在繁榮表象下的脆弱根基。除了Seamless，在DeFi領(lǐng)域，Angle Protocol因競(jìng)爭(zhēng)加劇、活動(dòng)萎縮而關(guān)停穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)，曾作為zkSync最大借貸協(xié)議的ZeroLend因持續(xù)虧損最終宣布停運(yùn)。曾獲得Alameda Research等機(jī)構(gòu)投資的Solana生態(tài)老牌DeFi平臺(tái)Step Finance，連同旗下的SolanaFloor與Remora Markets，也在日前宣布全面停止運(yùn)營(yíng)。

NFT與錢包賽道同樣慘烈，Leap Wallet將于5月28日全面關(guān)閉，Magic Eden則放棄ME錢包業(yè)務(wù)，全線收縮。鏈游領(lǐng)域，F(xiàn)antasy Top、Runiverse等項(xiàng)目或砍去非核心功能，或直接暫停區(qū)塊鏈相關(guān)業(yè)務(wù)，開(kāi)發(fā)成本高企與用戶流失讓其難以為繼。

“此次加密項(xiàng)目關(guān)停潮在法律視角下本質(zhì)上是市場(chǎng)去泡沫化與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)累積的集中爆發(fā)。”上海市海華永泰律師事務(wù)所高級(jí)合伙人孫宇昊向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，項(xiàng)目集體關(guān)停的直接原因是持續(xù)的熊市導(dǎo)致融資枯竭與商業(yè)模式崩潰，但深層原因在于大量項(xiàng)目自始未能建立符合法律規(guī)定的運(yùn)營(yíng)架構(gòu)。根據(jù)歐盟《加密資產(chǎn)市場(chǎng)法案》及美國(guó)金融犯罪執(zhí)法網(wǎng)絡(luò)的相關(guān)規(guī)定，DeFi、NFT及Web3游戲等項(xiàng)目極易被認(rèn)定為“虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商”，從而觸發(fā)反洗錢、用戶身份識(shí)別及消費(fèi)者保護(hù)等強(qiáng)制性法定義務(wù)。

孫宇昊進(jìn)一步表示，DeFi依賴的算法穩(wěn)定幣因缺乏儲(chǔ)備資產(chǎn)的法律保障而在市場(chǎng)恐慌中瞬間崩盤(pán)；NFT的價(jià)值錨定嚴(yán)重依賴于中心化平臺(tái)的持續(xù)運(yùn)營(yíng)，一旦平臺(tái)倒閉，依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，用戶持有的“網(wǎng)絡(luò)虛擬財(cái)產(chǎn)”將因失去展示和交易渠道而喪失流通與變現(xiàn)價(jià)值；Web3游戲所謂的“資產(chǎn)永久所有權(quán)”在法律上難以對(duì)抗運(yùn)營(yíng)主體解散后服務(wù)器停止服務(wù)的事實(shí)狀態(tài)，其“邊玩邊賺”模式更因具有金融衍生品特征而面臨嚴(yán)厲監(jiān)管。

孫宇昊認(rèn)為，存活下來(lái)的加密項(xiàng)目必須具備的核心競(jìng)爭(zhēng)力首先是合規(guī)能力，即主動(dòng)接受監(jiān)管，取得如歐盟MiCA等法域的合規(guī)牌照，將法律合規(guī)內(nèi)化為商業(yè)模式的護(hù)城河。其次是真實(shí)的盈利能力，能夠產(chǎn)生可持續(xù)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，而非依賴代幣經(jīng)濟(jì)進(jìn)行“龐氏化”融資，這才是穿越熊市的根本。

熊市洗牌后，加密行業(yè)何去何從

項(xiàng)目關(guān)停的影響是全方位的，但對(duì)各類投資人的損害，特別是對(duì)普通投資者的損害尤為直接且沉重。

“現(xiàn)實(shí)中界面下線、流動(dòng)性收縮、跨鏈通道關(guān)閉、錢包服務(wù)中斷，往往會(huì)同時(shí)發(fā)生，留給用戶操作的時(shí)間并不充分?！庇诩褜幈硎?，因此用戶要盡快確認(rèn)資產(chǎn)是否仍可自由提取，合約權(quán)限是否發(fā)生變化，前端關(guān)閉后是否還能直接與鏈上合約交互。同時(shí)，要核查項(xiàng)目公告、治理提案和審計(jì)信息，避免因信息不完整而承擔(dān)額外損失。此外，還要關(guān)注授權(quán)管理、私鑰安全和釣魚(yú)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目進(jìn)入停運(yùn)階段后，假公告、假遷移和假客服往往更活躍。

“不要對(duì)高收益補(bǔ)償、展期兌付或二次激勵(lì)抱有過(guò)高預(yù)期?！庇诩褜帍?qiáng)調(diào)。

“在關(guān)停潮下，用戶的法律風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)需置于首位?！睂O宇昊表示，用戶應(yīng)明確其持有的加密資產(chǎn)在法律上高度依賴平臺(tái)的持續(xù)運(yùn)營(yíng)，一旦平臺(tái)停運(yùn)，依據(jù)境內(nèi)外破產(chǎn)法相關(guān)理論與實(shí)踐，用戶在平臺(tái)破產(chǎn)清算中主張“取回權(quán)”將面臨資產(chǎn)被歸入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的巨大法律障礙。因此，用戶必須密切關(guān)注項(xiàng)目公告，在官方界面下線前盡快提取所有資產(chǎn)。

孫宇昊還指出，用戶在參與任何加密項(xiàng)目前，應(yīng)通過(guò)國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)等平臺(tái)核實(shí)運(yùn)營(yíng)主體的資質(zhì)與存續(xù)狀態(tài)，警惕承諾“固定收益”或“穩(wěn)賺不賠”的項(xiàng)目，此類承諾不僅違反金融監(jiān)管規(guī)定，而且往往是項(xiàng)目方準(zhǔn)備“跑路”的前兆。此外，務(wù)必保存好所有交易記錄、用戶協(xié)議及與客服的溝通證據(jù)，以備在項(xiàng)目方違約時(shí)向法院起訴或向市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)投訴。

加密項(xiàng)目關(guān)停潮的背后，是市場(chǎng)交易量的萎靡。數(shù)據(jù)顯示，目前加密貨幣總市值為約2.4萬(wàn)億美元，較峰值（4.4萬(wàn)億美元）下跌了45%。總現(xiàn)貨成交量目前較去年第四季度初的峰值下降了約70%。其中CEX（中心化交易所）成交量下降71%，DEX（去中心化交易所）成交量下降67%。另?yè)?jù)CoinGlass數(shù)據(jù)，2026年第一季度，全市場(chǎng)加密貨幣交易總量約為20.57萬(wàn)億美元，其中現(xiàn)貨交易約1.94萬(wàn)億美元，衍生品交易約18.63萬(wàn)億美元。從月度分布看，1月總交易量最高，2月略有回落，3月進(jìn)一步收縮至季度低點(diǎn)。

“越是下行階段，越需要形成相對(duì)規(guī)范的停運(yùn)處置機(jī)制，否則單個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)容易外溢為整體信任損傷?！庇诩褜幈硎?，項(xiàng)目方在運(yùn)營(yíng)承壓時(shí)需要守住用戶資產(chǎn)安全和信息透明兩條底線。項(xiàng)目方應(yīng)盡早披露經(jīng)營(yíng)狀況、風(fēng)險(xiǎn)敞口和退出安排，保留足夠的提取、贖回和遷移窗口，避免因信息滯后誘發(fā)恐慌和踩踏；對(duì)存在合約權(quán)限、托管機(jī)制和清算順序的產(chǎn)品，更應(yīng)給出清晰說(shuō)明，降低用戶不確定性成本。

“任何一個(gè)新興市場(chǎng)在經(jīng)歷高速擴(kuò)張之后，都會(huì)進(jìn)入估值回歸、模式篩選和主體分化的階段。未來(lái)行業(yè)的發(fā)展可能更集中在真實(shí)應(yīng)用、合規(guī)治理和頭部集聚三個(gè)方向。能夠留在市場(chǎng)中的項(xiàng)目，關(guān)鍵還是看場(chǎng)景價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)控制和長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)能力?！庇诩褜幦缡钦f(shuō)。

“這波關(guān)停潮更應(yīng)被視為一場(chǎng)深刻的‘去偽存真’過(guò)程，而非整個(gè)行業(yè)的衰退信號(hào)。它擠出了投機(jī)泡沫，迫使行業(yè)回歸價(jià)值創(chuàng)造的本質(zhì)?！鄙虾Ｉ鐣?huì)科學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)學(xué)者王瀅波向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示。

王瀅波認(rèn)為，加密貨幣行業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)殘酷的“成人禮”。那些建立在沙灘上的城堡正在倒塌，而真正致力于解決實(shí)際問(wèn)題、擁有穩(wěn)健財(cái)務(wù)和清晰合規(guī)路徑的項(xiàng)目，將構(gòu)筑起行業(yè)下一階段發(fā)展的基石。未來(lái)的加密行業(yè)，將不再是一個(gè)逃離現(xiàn)實(shí)的“貨幣烏托邦”，而是一個(gè)更務(wù)實(shí)、更融合、更注重實(shí)際效用的技術(shù)賦能領(lǐng)域。

責(zé)任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳