導(dǎo)語：4月USDA豆油報告整體呈中性。全球豆油產(chǎn)量、消費同步增加，進口減少，期末庫存小幅累積。分國別看，美國產(chǎn)量與消費雙增但庫存壓力上升，巴西供需同步擴張，阿根廷供給收縮格局延續(xù)，中國數(shù)據(jù)持穩(wěn)。全球平衡表在“內(nèi)需強勁、貿(mào)易收縮”的博弈中繼續(xù)尋找新平衡。

一、分國別供需解析：

美國：內(nèi)需高增難抵供給擴張，庫存壓力持續(xù)累積

從環(huán)比維度來看，4月美國豆油供需平衡表較3月預(yù)估數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯調(diào)整，核心變動集中在產(chǎn)量與消費數(shù)據(jù)。產(chǎn)量預(yù)估為1376萬噸，環(huán)比增加19萬噸，主要得益于國內(nèi)豆粕消費需求提振，帶動大豆壓榨量預(yù)估上調(diào)；國內(nèi)消費總量預(yù)估1331萬噸，環(huán)比增加13萬噸，內(nèi)需韌性略有弱化；進口量調(diào)減3萬噸，出口數(shù)據(jù)維持不變，多重因素疊加下，期末庫存由81萬噸微增至84萬噸，環(huán)比增加3萬噸，庫存壓力呈現(xiàn)小幅累積態(tài)勢。

從同比維度來看，市場呈現(xiàn)“供給擴張、內(nèi)需強勁、出口萎縮、庫存微增”的鮮明特征，供給端與需求端核心數(shù)據(jù)變動顯著。產(chǎn)量預(yù)估同比增加51萬噸，核心驅(qū)動力來自美國油廠持續(xù)的高壓榨需求；需求端方面，國內(nèi)消費總量同比調(diào)增111萬噸，核心支撐為美國生物柴油政策的積極推進，帶動本土豆油消費（尤其是生物柴油領(lǐng)域）實現(xiàn)爆發(fā)式增長，成為拉動需求的核心引擎。但出口數(shù)據(jù)同比下調(diào)59萬噸，外需表現(xiàn)大幅走弱；庫存端來看，期末庫存同比預(yù)估增加5萬噸，整體庫存壓力溫和上升。

整體而言，美國豆油市場當前呈現(xiàn)“供應(yīng)穩(wěn)步擴張、需求結(jié)構(gòu)分化、庫存持續(xù)累庫”的格局，短期來看，豆油價格缺乏大幅上漲動力，大概率以震蕩偏弱為主，后續(xù)需重點關(guān)注生物柴油需求的持續(xù)性表現(xiàn)。

巴西：豐產(chǎn)格局夯實，內(nèi)需高增支撐緊平衡

從月環(huán)比數(shù)據(jù)來看，4月巴西豆油供需平衡表較3月預(yù)估出現(xiàn)小幅調(diào)整，核心變動集中在產(chǎn)量、國內(nèi)消費量及期末庫存數(shù)據(jù)。產(chǎn)量預(yù)估環(huán)比增加10萬噸，主要原因是巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)100萬噸至17250萬噸，原料供給充足帶動豆油產(chǎn)能釋放；國內(nèi)消費總量預(yù)估環(huán)比增加10萬噸，核心支撐為巴西生物柴油政策的進一步推進，顯著提振豆油需求前景；進口數(shù)據(jù)維持不變，最終期末庫存環(huán)比微增2萬噸，呈現(xiàn)小幅累積態(tài)勢。

從同比維度來看，供給端與需求端均實現(xiàn)穩(wěn)步增長。產(chǎn)量由1184萬噸增至1254萬噸，同比增加70萬噸（原文筆誤修正），是供給增長的核心來源，核心驅(qū)動力為4月USDA報告中將巴西大豆預(yù)估產(chǎn)量上調(diào)750萬噸至1.8億噸，整體呈現(xiàn)豐產(chǎn)格局；國內(nèi)消費總量由1041萬噸增至1105萬噸，同比調(diào)增64萬噸，內(nèi)需復(fù)蘇力度強勁。期末庫存由21萬噸增至30萬噸，同比調(diào)增9萬噸，庫存水平較上一年度實現(xiàn)明顯抬升。

整體來看，當前巴西豆油市場呈現(xiàn)“供應(yīng)穩(wěn)步擴張、內(nèi)需高增支撐、出口韌性修復(fù)、庫存低位緊平衡”的良性格局，供需基本面整體穩(wěn)健。

阿根廷：供給收縮成定局，出口能力大幅下滑

從環(huán)比維度來看，4月阿根廷豆油供需數(shù)據(jù)較3月調(diào)整有限，核心變動僅為進口量調(diào)增2萬噸，其余核心數(shù)據(jù)均保持不變，受此影響，期末庫存同步調(diào)增2萬噸，整體供需格局保持穩(wěn)定。

從同比維度來看，市場呈現(xiàn)“供給收縮、需求平穩(wěn)、庫存小幅回升”的特征。2025/26年度豆油產(chǎn)量預(yù)估為818萬噸，同比調(diào)減45萬噸，核心原因是阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)遭遇干旱天氣，導(dǎo)致大豆原料供給不足，進而使得壓榨量、出油率雙雙下滑，豆油產(chǎn)能大幅縮水；進口預(yù)估為7萬噸，同比調(diào)減4萬噸，整體供給能力較上一年度明顯收縮。需求端方面，國內(nèi)消費總量維持198萬噸不變，同比持平，內(nèi)需表現(xiàn)剛性；出口預(yù)估615萬噸，同比調(diào)減95萬噸，受本土產(chǎn)量不足影響，出口供給能力大幅縮水，阿根廷豆油市場已從全球核心出口國，轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨就羶?yōu)先、出口受限”的格局。多重因素作用下，期末庫存預(yù)估為44萬噸，同比調(diào)增12萬噸，在供給收縮的背景下實現(xiàn)小幅累積。

整體來看，當前阿根廷豆油市場呈現(xiàn)“供應(yīng)大幅收縮、出口能力下滑、庫存低位緊平衡”的格局，短期供需格局穩(wěn)定，無新增核心變量，后續(xù)需重點關(guān)注阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)天氣變化，若干旱天氣持續(xù)，產(chǎn)量或?qū)⑦M一步下調(diào)，進而支撐豆油價格走強。

中國：產(chǎn)量高增與出口擴張并行，庫存壓力顯性化

4月中國豆油供需核心數(shù)據(jù)未出現(xiàn)調(diào)整，與3月數(shù)值保持持平，但從同比維度來看，呈現(xiàn)顯著差異，整體表現(xiàn)為“產(chǎn)量高增、出口擴張、庫存修復(fù)”的特征。產(chǎn)量方面，由2010萬噸增至2097萬噸（原文筆誤修正），同比調(diào)增87萬噸，是供應(yīng)端最核心的增長變量，主要得益于國內(nèi)大豆壓榨產(chǎn)能持續(xù)釋放，疊加進口大豆原料供應(yīng)充足，推動豆油產(chǎn)量創(chuàng)下歷史同期新高，本土供給能力顯著增強；進口量維持30萬噸不變，同比持平，進口僅作為本土供應(yīng)的補充；需求端方面，2025/26年度國內(nèi)消費總量維持2050萬噸，國內(nèi)剛需形成堅實支撐；出口由32萬噸增至50萬噸（原文筆誤修正），同比增加18萬噸，核心原因是國內(nèi)豆油市場需求階段性走弱，疊加國際油脂價格波動下，國內(nèi)豆油呈現(xiàn)階段性價格優(yōu)勢，推動中國豆油從“純進口依賴”向“出口型”轉(zhuǎn)變，成為需求端的新增長極。庫存端方面，期末庫存由78萬噸升至105萬噸，同比增加27萬噸，庫存壓力較為凸顯。

整體來看，當前中國豆油市場呈現(xiàn)“月度格局完全穩(wěn)定、年度維度產(chǎn)量高增、出口擴張、庫存修復(fù)”的特征，短期供需完全穩(wěn)定，無核心變量調(diào)整，豆油價格大概率以震蕩為主，無大幅漲跌動力，后續(xù)需重點關(guān)注國內(nèi)消費季節(jié)性變化及進口大豆到港節(jié)奏。

二、全球視角：供需雙增，庫存小幅累積

4月全球豆油供需平衡表較3月預(yù)估呈現(xiàn)“供需雙增、庫存小幅累庫”的特征。產(chǎn)量預(yù)估環(huán)比增加31萬噸，是供給端核心增量，主要來自美國、巴西等主產(chǎn)國壓榨量的持續(xù)上調(diào)，推動全球豆油供給能力穩(wěn)步增強；進口預(yù)估環(huán)比減少1萬噸，進口端整體基本持平，對全球供應(yīng)格局影響有限；國內(nèi)消費總量預(yù)估環(huán)比增加28萬噸，需求預(yù)期持續(xù)改善，核心支撐為全球生物柴油摻混需求的持續(xù)推進，尤其是美國、巴西等主產(chǎn)國本土需求高增，有效拉動全球消費上行；出口預(yù)估維持1390萬噸不變，全球貿(mào)易節(jié)奏保持穩(wěn)定；期末庫存預(yù)估環(huán)比增加6萬噸，庫存壓力呈現(xiàn)小幅累積態(tài)勢。

從同比維度來看，市場呈現(xiàn)“產(chǎn)量消費雙增、貿(mào)易收縮、庫存同比去化”的特征。供給端方面，2025/26年度期初庫存預(yù)估為645萬噸，同比增加71萬噸，供給基數(shù)顯著抬升；產(chǎn)量預(yù)估7171萬噸，同比增加162萬噸，全球主產(chǎn)國同步增產(chǎn)是核心驅(qū)動因素；進口預(yù)估1277萬噸，同比下調(diào)141萬噸，反映全球豆油貿(mào)易流呈現(xiàn)收縮態(tài)勢。需求端方面，國內(nèi)消費總量預(yù)估7077萬噸，同比增加242萬噸，內(nèi)需復(fù)蘇勢頭強勁；出口預(yù)估1390萬噸，同比下調(diào)131萬噸，外需表現(xiàn)顯著走弱。庫存端方面，期末庫存預(yù)估626萬噸，同比調(diào)減19萬噸，在全球產(chǎn)量擴張的背景下仍實現(xiàn)庫存去化，凸顯需求端的強勁韌性。

整體來看，全球豆油市場當前呈現(xiàn)“供應(yīng)穩(wěn)步擴張、需求高增主導(dǎo)、貿(mào)易大幅收縮、庫存緊平衡”的格局。短期而言，產(chǎn)量與消費同步上調(diào)、庫存小幅累庫，全球豆油價格大概率以震蕩為主，無大幅漲跌動力，后續(xù)需重點關(guān)注主產(chǎn)國生物柴油政策變動及產(chǎn)區(qū)天氣變化。

三、國內(nèi)后期展望：期貨高位震蕩，現(xiàn)貨基差承壓

4月全球豆油供需數(shù)據(jù)整體中性，對國內(nèi)豆油期貨市場影響有限。期貨方面，受中東局勢緩和影響，4月8日美伊達成臨時停火協(xié)議后，國際原油價格出現(xiàn)斷崖式下跌，帶動國內(nèi)油脂行情從高位震蕩回落。但得益于美國生物柴油政策的良好預(yù)期，疊加國內(nèi)豆油階段性價格優(yōu)勢凸顯，出口需求強勁形成支撐，使得豆油價格跌幅空間相對有限，預(yù)計短期盤面以高位震蕩為主。

現(xiàn)貨方面，國內(nèi)豆油市場“高供應(yīng)、弱需求、高庫存”的基本面格局持續(xù)維持。國內(nèi)油廠壓榨量維持高位，處于近4年歷史偏高水平，且隨著南美大豆集中上市，進口大豆到港量逐步增加，未來供應(yīng)預(yù)期寬松；疊加下游需求表現(xiàn)偏弱，工廠提貨速度放緩，終端以剛需采購為主，需求端支撐不足。庫存方面，盡管近期豆油出口呈現(xiàn)去庫節(jié)奏，但庫存絕對值仍處于歷史高位。在基本面偏弱的格局下，預(yù)計4-5月份豆油基差將繼續(xù)承壓運行。

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