時隔四年多，曾因檢測試劑“一戰(zhàn)封神”的九安醫(yī)療（002432）再度開啟“妖股”模式。從股價持續(xù)低于每股凈資產(chǎn)，到總市值突破400億元，九安醫(yī)療僅用了約30個交易日。4月9日，九安醫(yī)療低開高走，盤中股價續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高。

九安醫(yī)療短期股價暴漲，背后與公司AI醫(yī)療布局、投資收益亮眼不無關(guān)系。受資管業(yè)務(wù)在大類資產(chǎn)配置方面表現(xiàn)良好的影響，2025年，九安醫(yī)療凈利最高同比預(yù)增逾四成。受益于當(dāng)年檢測試劑的紅利期，九安醫(yī)療完成了巨額現(xiàn)金儲備。目前，九安醫(yī)療已形成了“醫(yī)藥+投資”的雙主業(yè)模式，在投資領(lǐng)域，押中沐曦股份、Kimi等熱門明星公司。不過，細(xì)看其“主業(yè)收縮、投資托底”的盈利結(jié)構(gòu)，又難免讓人擔(dān)心業(yè)績增長的可持續(xù)性。

值得一提的是，2025年前三季度，九安醫(yī)療營收同比下降48.89%。而備受市場矚目的AI醫(yī)療與連續(xù)血糖監(jiān)測（CGM）業(yè)務(wù)，尚未形成穩(wěn)定的規(guī)模收入。在這一背景下，這場資本盛宴的底色也顯得更為復(fù)雜。

約30個交易日股價翻倍

九安醫(yī)療股價“狂飆”。

交易行情顯示，4月9日，九安醫(yī)療收漲0.48%，收盤價為88.01元/股，全天成交金額為26.04億元，總市值達(dá)到409.2億元。盤中股價最高觸及89.99元/股，系后復(fù)權(quán)形式下，2022年5月以來的股價新高。

九安醫(yī)療此輪股價大漲始于2月24日。東方財富顯示，2月24日至4月9日，九安醫(yī)療區(qū)間累計漲幅達(dá)到113.46%，期間斬獲7個漲停板，同期大盤下跌0.74%，實現(xiàn)逆勢大漲。

值得一提的是，九安醫(yī)療此前長期處于破凈狀態(tài)。在本輪行情啟動前，九安醫(yī)療近一年來股票價格持續(xù)低于公司最近一個會計年度經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)。去年10月，九安醫(yī)療還曾拋出回購計劃，擬以3億元至6億元回購公司股份。在股價持續(xù)大漲下，九安醫(yī)療股票價格已遠(yuǎn)高于公司最近一個會計年度經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)。東方財富顯示，九安醫(yī)療最新每股凈資產(chǎn)為47.73元。

九安醫(yī)療也提示風(fēng)險稱，公司近期基本面未發(fā)生重大變化，公司股票價格受市場情緒、概念炒作等因素影響出現(xiàn)大幅波動，未來公司股價存在大幅波動、下跌的風(fēng)險。

整個3月，九安醫(yī)療曾多次登上龍虎榜。3月30日龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，深股通專用席位買入九安醫(yī)療股票1.76億元并賣出3.02億元，有2家機構(gòu)專用席位凈賣出1.17億元。龍虎榜數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出游資營業(yè)部接力炒作，機構(gòu)席位頻繁現(xiàn)身的情形。

目前，九安醫(yī)療已確立了雙主業(yè)的發(fā)展模式，即醫(yī)療健康經(jīng)營性主業(yè)+大類資產(chǎn)配置投資主業(yè)。

具體來看，醫(yī)療健康經(jīng)營性主業(yè)包括IVD及家用醫(yī)療健康電子產(chǎn)品領(lǐng)域以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域。其中，IVD及家用醫(yī)療健康電子產(chǎn)品已應(yīng)用于血壓監(jiān)測、血糖監(jiān)測、IVD試劑盒、體溫測量、脈搏血氧監(jiān)測以及體重體脂測量等多個醫(yī)療器械領(lǐng)域。iHealth系列產(chǎn)品曾是九安醫(yī)療的明星單品，曾在半年內(nèi)為九安醫(yī)療貢獻(xiàn)超百億收入。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域，九安醫(yī)療以糖尿病管理為核心，致力于提供糖尿病的全病程管理，積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”領(lǐng)域的戰(zhàn)略部署，加速推動糖尿病診療照護“O+O”新模式在中國和美國的落地。

大類資產(chǎn)配置投資業(yè)務(wù)方面，受益于當(dāng)年檢測試劑的紅利期，九安醫(yī)療目前擁有較好的現(xiàn)金儲備。截至2025年上半年末，公司多元化配置的資產(chǎn)組合中，固定收益類資產(chǎn)占比59.2%，公開市場權(quán)益占比26.2%，私募股權(quán)占比12.6%，對沖基金占比2%。

天使投資人、資深人工智能專家郭濤在接受北京商報記者采訪時表示，九安醫(yī)療前期股價低于每股凈資產(chǎn)，存在估值修復(fù)動力，資金借機涌入推高股價。但這種上漲更多依賴短期投資收益和概念炒作，持續(xù)性存疑。

主業(yè)營收萎縮、投資撐場面

近期，九安醫(yī)療雙主業(yè)中的大類資產(chǎn)配置投資主業(yè)備受市場關(guān)注，這一業(yè)務(wù)也成為公司2025年業(yè)績預(yù)增的重要原因。

九安醫(yī)療2025年業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計全年實現(xiàn)歸屬凈利潤20.2億至23.5億元，同比增長21.05%至40.83%。九安醫(yī)療直言，公司凈利較去年同期實現(xiàn)增長，主要源于資管業(yè)務(wù)在大類資產(chǎn)配置方面表現(xiàn)良好。近年來，九安醫(yī)療投資標(biāo)的包括kimi、沐曦股份等。

這意味著，當(dāng)前約400億元市值所對應(yīng)的估值基礎(chǔ)，很大程度上建立在對金融資產(chǎn)持續(xù)增值的預(yù)期之上，而非公司核心醫(yī)療業(yè)務(wù)的成長性。

這一風(fēng)險已暴露在公司的營業(yè)收入上。九安醫(yī)療2025年三季報顯示，當(dāng)年前三季度，公司營業(yè)收入10.69億元，同比下滑48.89%；歸屬凈利潤15.89億元，利潤水平遠(yuǎn)高于營收規(guī)模。

此外，2025年上半年，九安醫(yī)療僅公允價值變動收益一項即達(dá)7.34億元，是上年同期的近10倍，疊加同期3.91億元投資收益，兩項金融收益合計超11億元。

這也意味著，現(xiàn)金儲備雖為九安醫(yī)療提供了短期安全墊，但也讓利潤表日益依賴不可持續(xù)的公允價值變動，不確定性顯而易見。

在3月20日披露的股價異動公告中，九安醫(yī)療提到，公司大類資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)開始被市場關(guān)注，公司始終致力于實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值，并持續(xù)提升風(fēng)險抵御能力。但投資過程中，受到國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟運行、行業(yè)周期、匯率和利率波動等多種因素影響，可能產(chǎn)生一定的市場風(fēng)險及信用風(fēng)險，投資收益及公允價值變動也存在不確定性。

此外，九安醫(yī)療表示，投資標(biāo)的的贖回、出售及投資收益的實現(xiàn)受到相應(yīng)產(chǎn)品價格因素影響，需遵守相應(yīng)交易結(jié)算規(guī)則及協(xié)議約定，相比于貨幣資金可能存在一定的流動性風(fēng)險。

在郭濤看來，營收同比大幅下滑，說明九安醫(yī)療醫(yī)療主業(yè)競爭力在弱化；而投資收益受市場行情影響極大，波動性強、不可持續(xù)。一旦公允價值變動收益縮水，公司盈利可能斷崖式下跌。

經(jīng)濟學(xué)家、新金融專家余豐慧也表示，盡管短期內(nèi)這些投資能夠為公司帶來可觀的利潤，但這種盈利模式的可持續(xù)性值得懷疑。如果未來無法持續(xù)找到高回報的投資機會或現(xiàn)有投資的價值下降，將直接影響公司的盈利水平。

AI醫(yī)療與CGM業(yè)務(wù)能否扛起大梁

除了對投資收益亮眼的追捧，近期九安醫(yī)療的股價暴漲背后，也被解讀為AI醫(yī)療概念的刺激。

在3月20日召開的投資者線上交流會上，九安醫(yī)療管理層透露，公司已經(jīng)完成30余人規(guī)模AI團隊的初步組建。AIoT糖尿病家庭醫(yī)助項目旨在結(jié)合現(xiàn)有前沿AI技術(shù)，開發(fā)垂直模型，首先打造一套智能化、個性化的糖尿病慢性病管理工具。通過大模型的能力，項目將助力實現(xiàn)醫(yī)療資源的優(yōu)化配置，提升基層醫(yī)療服務(wù)水平。

此外，九安醫(yī)療通過整合大語言模型、物聯(lián)網(wǎng)與多模態(tài)數(shù)據(jù)分析技術(shù)，通過智能隨訪、照護師Copilot及智能線上交互，構(gòu)建一個全天候的糖尿病家庭醫(yī)助，助力用戶在家庭環(huán)境中高效管理糖尿病、常見病及急性癥狀的即時響應(yīng)，提升健康管理依從性，滿足日常醫(yī)療慢病管理需求，同時旨在賦能“糖尿病診療照護‘O+O’新模式”的加速落地。

據(jù)透露，照護師Copilot完整形態(tài)已于2025年上線，未來會用瀏覽器插件的形態(tài)長期迭代。預(yù)計2026年二季度將上線完整版AI模塊，并進(jìn)行小范圍灰度測試。

余豐慧表示，對于九安醫(yī)療而言，雖然其已經(jīng)在AI醫(yī)療領(lǐng)域邁出了堅實的步伐，但要實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用，還需要解決如何確保技術(shù)的準(zhǔn)確性和可靠性，以及如何滿足嚴(yán)格的醫(yī)療行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和法律法規(guī)要求。展望未來，隨著AI技術(shù)的不斷進(jìn)步和社會對智能化醫(yī)療服務(wù)需求的增長，九安醫(yī)療若能在技術(shù)創(chuàng)新和服務(wù)質(zhì)量上保持領(lǐng)先，有望在AI醫(yī)療領(lǐng)域占據(jù)一席之地。然而，這也要求公司持續(xù)投入資源，優(yōu)化其AI解決方案，以應(yīng)對激烈的市場競爭。

在CGM方面，公司產(chǎn)品預(yù)計2026年上半年在國內(nèi)完成認(rèn)證并上市。九安醫(yī)療2025年半年報顯示，在持續(xù)血糖監(jiān)測領(lǐng)域，公司已完成多批次試生產(chǎn)，目前已在國內(nèi)積極開展型檢和臨床相關(guān)工作，同時也在積極推進(jìn)國外CGM產(chǎn)品的研發(fā)工作。該產(chǎn)品未來在市場銷售的同時，還將被整合應(yīng)用于糖尿病診療照護“O+O”新模式中。

不過，CGM賽道已十分擁擠，雅培、德康等國際巨頭占據(jù)主導(dǎo)，魚躍醫(yī)療等本土企業(yè)也已搶先布局。CGM能否快速放量，尚需觀察。九安醫(yī)療能否從“妖股”進(jìn)化為“牛股”，尚是未知數(shù)。

針對公司相關(guān)問題，北京商報記者向九安醫(yī)療方面發(fā)去采訪函，不過截至記者發(fā)稿未收到回復(fù)。

北京商報記者 丁寧