互聯(lián)網(wǎng)賽道的競爭，最終的答案都是“規(guī)模為王”。

隨著市場開始進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期，醫(yī)藥電商行業(yè)的困境已經(jīng)得到了根本性扭轉(zhuǎn)。從行業(yè)頭部企業(yè)的財(cái)報(bào)來看，平穩(wěn)增長的業(yè)績便是最好的證明。

3月上旬，醫(yī)藥電商龍頭企業(yè)京東健康發(fā)布2025年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2025年京東健康實(shí)現(xiàn)營收734.41億元，同比增長26.3%；歸母凈利潤53.75億元，同比增長29.1%；經(jīng)營盈利37.97億元，同比增長158.5%；非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則指標(biāo)下凈利潤達(dá)65億元，同比增長36.3%。

值得注意的是，這是京東健康史上業(yè)績表現(xiàn)最好的一份財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)還顯示，京東健康過去12個月的年度活躍用戶數(shù)量達(dá)2.18億，較2024年凈增超3400萬。

從用戶數(shù)量來看，京東健康的用戶增長空間尚未見頂。未來隨著行業(yè)滲透率的持續(xù)提升，京東健康活躍用戶數(shù)量有望繼續(xù)增長。但受制于行業(yè)拓展等多重因素影響，用戶增長放緩，是未來京東健康不得不面對的問題。

當(dāng)然，從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展路徑來看，當(dāng)用戶增長進(jìn)入瓶頸期，也意味著行業(yè)的野蠻生長期正式結(jié)束，企業(yè)的戰(zhàn)略重心也將從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向深耕盈利。

京東健康等頭部醫(yī)藥電商企業(yè)交出的答卷，已經(jīng)為行業(yè)指明了清晰的盈利路徑。

從收入結(jié)構(gòu)來看，2025年京東健康醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售整體收入為608.85億元，占總營收的82.90%；市場、廣告及其他服務(wù)收入為125.57億元，占總營收的17.10%。由此可見，京東健康的業(yè)績增長，主要來源于醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售收入的增長。

拉長時間軸來看，2020年至2025年，受市場競爭加劇、市場份額逐步趨于穩(wěn)定影響，京東健康的營收增速呈現(xiàn)放緩趨勢，但凈利潤卻實(shí)現(xiàn)了快速修復(fù)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，六年時間里，京東健康的營收從193.83億元增長至734.41億元，凈利潤從虧損172.34億元轉(zhuǎn)為盈利53.75億元。目前，盡管企業(yè)業(yè)績增速有所放緩，但經(jīng)營健康度持續(xù)提升。對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，這是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。

實(shí)際上，相比于外賣行業(yè)，醫(yī)藥電商行業(yè)也曾經(jīng)歷過野蠻生長階段，但又與外賣行業(yè)有著本質(zhì)區(qū)別——藥品行業(yè)的監(jiān)管政策極為嚴(yán)格?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)依托自身電商平臺，在合規(guī)規(guī)則內(nèi)盡可能拓展用戶群體。

但隨著整體電商行業(yè)發(fā)展進(jìn)入瓶頸期，醫(yī)藥電商行業(yè)也隨之步入穩(wěn)定發(fā)展階段。當(dāng)用戶增長放緩成為必然趨勢，市場對企業(yè)盈利水平的要求也隨之提高。從市場反饋來看，巔峰時期京東健康的市值一度突破6000億港元，而后隨著市場進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期，京東健康市值一度回落至600多億港元；進(jìn)入2024年下半年，企業(yè)估值才開始逐步修復(fù)。

截至2025年，京東健康市值一度突破2300億港元，較低位實(shí)現(xiàn)三倍有余的增長。不過受電商平臺屬性限制，企業(yè)毛利率并不算高，當(dāng)前這一估值已趨于合理。若按照現(xiàn)有發(fā)展路徑，未來估值的增長只能依托業(yè)績的持續(xù)驅(qū)動。

但值得注意的是，隨著AI技術(shù)的深度發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療成為醫(yī)藥電商實(shí)現(xiàn)突圍的關(guān)鍵。公開資料顯示，京東健康推出的“AI京醫(yī)”體系，已涵蓋AI醫(yī)生、AI藥師、AI營養(yǎng)師等多種智能體，同時整合海量臨床指南與醫(yī)學(xué)文獻(xiàn)，為用戶提供全天候健康咨詢服務(wù)。截至2025年底，這類AI服務(wù)已完成數(shù)億次用戶交互。與此同時，京東健康還推出面向醫(yī)院的AI產(chǎn)品“京東卓醫(yī)”，目前已在多家醫(yī)院落地應(yīng)用，累計(jì)服務(wù)患者超過500萬人次。

AI與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺的深度融合，不僅能夠打破醫(yī)療資源分布不均的格局，還能解決基層醫(yī)療資源利用率不足的問題。更為重要的是，京東健康通過AI業(yè)務(wù)的深度布局，進(jìn)一步打開了企業(yè)的估值空間。

此外，據(jù)第三方研究機(jī)構(gòu)預(yù)測，全球AI醫(yī)療健康市場規(guī)模有望在2032年突破5000億美元。醫(yī)療健康服務(wù)存在明顯的信息不對稱問題，涉及大量專業(yè)醫(yī)學(xué)詞匯與診斷指標(biāo)，對普通用戶而言認(rèn)知門檻較高，而AI大模型恰好能充當(dāng)普通用戶的“專業(yè)翻譯器”。

從長遠(yuǎn)來看，AI技術(shù)對大眾健康生活的影響是全方位且深層次的。新技術(shù)的應(yīng)用，不僅能推動健康管理模式從被動治療向主動預(yù)防、全周期健康管理轉(zhuǎn)型，為個體提供個性化健康指導(dǎo)與風(fēng)險防控方案，還能大幅提升醫(yī)療服務(wù)的可及性，持續(xù)緩解醫(yī)療資源分配不均的行業(yè)痛點(diǎn)。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，醫(yī)藥電商平臺天然具備鏈接用戶與醫(yī)療資源的核心優(yōu)勢，AI醫(yī)療健康業(yè)務(wù)的發(fā)展具備扎實(shí)的底層邏輯。盡管目前該業(yè)務(wù)板塊尚未進(jìn)入全面商業(yè)化階段，但對于醫(yī)藥電商平臺來說，這是未來打破電商行業(yè)低估值枷鎖的核心利器。因此，從這一角度分析，我們認(rèn)為目前京東健康雖已進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期，但未來估值仍有較大的提升空間。