斑馬消費(fèi) 任建新

來(lái)伊份的資本棋局，在連續(xù)兩日漲停后，終于揭開(kāi)謎底。

4月8日晚間，公司正式披露公告，蘇州東合恒一以3.84億元對(duì)價(jià)，受讓控股股東上海愛(ài)屋及其一致行動(dòng)人所持上市公司10%股權(quán)，成為重要股東。

市場(chǎng)真正關(guān)注的，并不是股權(quán)轉(zhuǎn)讓本身，而是受讓方背后的江蘇富豪、資本老手蔣學(xué)明。

一邊是連續(xù)虧損的休閑零食老牌上市公司；一邊是擅長(zhǎng)資本運(yùn)作、產(chǎn)業(yè)布局龐大的資本大佬。投資者希望看到的是，這兩者相遇，能擦出不一樣的火花。

江蘇富豪入股來(lái)伊份

根據(jù)來(lái)伊份（603777.SH）公告，本次轉(zhuǎn)讓股份數(shù)量為3344.24萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格11.48元/股，總對(duì)價(jià)3.84億元。

交易完成后，蘇州東合恒一持股10%，成為來(lái)伊份單一第二大股東。受讓方作出承諾，本次受讓股份在過(guò)戶完成后18個(gè)月內(nèi)不減持。

本次轉(zhuǎn)讓不涉及上市公司控制權(quán)變更，郁瑞芬、施永雷夫婦仍為來(lái)伊份實(shí)際控制人。

從工商信息來(lái)看，蘇州東合恒一或是專為本次交易設(shè)立的平臺(tái)。該企業(yè)成立于今年2月，東方新民控股持股70.61%，其余股權(quán)由騏楷資管、陸維春、蘇州東合創(chuàng)業(yè)投資分別持有。東方新民控股的大股東為東方恒信集團(tuán)，實(shí)際控制人為江蘇富豪蔣學(xué)明。

蔣學(xué)明入場(chǎng)來(lái)伊份，正是這場(chǎng)交易最大的看點(diǎn)。

蔣1961年出生于江蘇吳江，早年從鄉(xiāng)鎮(zhèn)色織廠廠長(zhǎng)起步，趕上蘇南鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)改制浪潮，創(chuàng)辦東方制衣集團(tuán)，完成原始資本積累。2005年，東方恒信集團(tuán)成立，他正式從傳統(tǒng)實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)運(yùn)作。

蔣學(xué)明首次在資本市場(chǎng)出手，要追溯至2013年，他通過(guò)東方恒信入主新民科技。彼時(shí)公司主業(yè)為化纖織造，經(jīng)營(yíng)疲軟、業(yè)績(jī)承壓。蔣學(xué)明入主不久，公司就因此前的連續(xù)虧損披星戴帽。

在他的治下，新民科技快速推進(jìn)資產(chǎn)梳理、低效資產(chǎn)剝離，將化纖、印染等相關(guān)資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)出，完成財(cái)務(wù)出清、保殼摘帽。

2015年，新民科技被南極電商借殼上市。兩年時(shí)間，蔣學(xué)明在新民科技身上，完成了低成本入主-保殼-賣殼-高位兌現(xiàn)的完整閉環(huán)。

如今，他已手握東芯股份（688110.SH）、東吳水泥（00695.HK）等多家境內(nèi)外上市公司，形成以東方恒信為核心的產(chǎn)業(yè)與資本矩陣。

東芯股份是蔣學(xué)明當(dāng)前最核心、市值規(guī)模最大的上市平臺(tái)。公司專注中小容量存儲(chǔ)芯片，2021 年登陸科創(chuàng)板，憑借半導(dǎo)體賽道熱度與市場(chǎng)情緒，股價(jià)一度較發(fā)行價(jià)上漲超5倍，成為科創(chuàng)板明星標(biāo)的之一。

在東芯股份股票限售解除后，蔣學(xué)明快速開(kāi)啟了價(jià)值兌現(xiàn)。

2025年8月，東方恒信通過(guò)集中競(jìng)價(jià)減持東芯股份841.15萬(wàn)股，套現(xiàn)約8.45億元；當(dāng)年10月，東方恒信及一致行動(dòng)人通過(guò)詢價(jià)轉(zhuǎn)讓，一舉套現(xiàn)接近11億元。

前不久，東方恒信再度拋出1%股份詢價(jià)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃，交易完成后，預(yù)計(jì)再套現(xiàn)超過(guò)4億元。

持續(xù)虧損的老牌零食巨頭

在本次與上海愛(ài)屋的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中，蘇州東合恒一承諾，交易完成后12個(gè)月內(nèi)，不會(huì)以發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)、重大資產(chǎn)置換、現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)等方式將其控制的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)注入來(lái)伊份。

那么，蔣學(xué)明入股之后，會(huì)給這家老牌休閑零食企業(yè)帶來(lái)什么？

來(lái)伊份曾是中國(guó)休閑零食行業(yè)的標(biāo)桿。1999年，施永雷、郁瑞芬夫婦在上海創(chuàng)立來(lái)伊份，以線下直營(yíng)門店為核心，快速覆蓋長(zhǎng)三角，成為華東地區(qū)休閑零食龍頭。

2016年，公司登陸上交所，成為“休閑零食第一股”。巔峰時(shí)期，其門店數(shù)量超過(guò)3600家。

然而，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化、競(jìng)爭(zhēng)的加劇，來(lái)伊份迅速進(jìn)入下行通道。2024年，更是一舉虧損7527萬(wàn)元。2025年，預(yù)計(jì)再虧1.7億元。

為扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，來(lái)伊份近幾年持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)調(diào)整與自救，欲通過(guò)“萬(wàn)家燈火”計(jì)劃，再度實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。

該計(jì)劃于2017年提出，2021年全面升級(jí)，核心是從直營(yíng)為主轉(zhuǎn)向直營(yíng)+加盟雙輪驅(qū)動(dòng)，走輕資產(chǎn)路線，目標(biāo)是門店規(guī)模破萬(wàn)、打造社區(qū)零售生態(tài)，向連鎖管理服務(wù)與供應(yīng)鏈平臺(tái)型企業(yè)轉(zhuǎn)型。

調(diào)整有一定紙面成效。截至2024年底，來(lái)伊份門店總數(shù)3085家，其中加盟門店1600家，占比52%，首次超過(guò)直營(yíng)店；2025年上半年，加盟占比進(jìn)一步提升至53%。

為激發(fā)加盟商的創(chuàng)業(yè)積極性，來(lái)伊份已連續(xù)幾年拿出資金，對(duì)加盟商進(jìn)行財(cái)務(wù)資助。

即便如此，公司距離萬(wàn)家燈火的“萬(wàn)店目標(biāo)”，還有很長(zhǎng)的距離。計(jì)劃推進(jìn)期間，公司門店總數(shù)不增反降，從高峰3685家縮減至2025年6月末的2979家。直營(yíng)收縮帶來(lái)短期收入下滑，加盟擴(kuò)張初期投入大、單店盈利改善有限。2025年上半年，直營(yíng)收入同比下滑 21.32%，直營(yíng)板塊虧損超4100 萬(wàn)元，轉(zhuǎn)型陣痛直接放大全年虧損。

而就在這幾年間，休閑零食行業(yè)的格局，已發(fā)生根本性改變。零食很忙、趙一鳴、好想來(lái)等量販零食品牌，以極致低價(jià)、高密度加盟門店、高周轉(zhuǎn)供應(yīng)鏈快速搶占下沉市場(chǎng)，已對(duì)來(lái)伊份、良品鋪?zhàn)拥葌鹘y(tǒng)休閑零食連鎖品牌造成全面擠壓。

在企業(yè)經(jīng)營(yíng)的艱難時(shí)刻，來(lái)伊份大股東卻選擇了減持回籠資金。

今年1月，上海愛(ài)屋拋出減持計(jì)劃，擬減持不超過(guò)3%股份。以當(dāng)時(shí)的股價(jià)計(jì)，對(duì)應(yīng)市值約1.4億元。

此番，蔣學(xué)明帶著3.84億元真金白銀進(jìn)場(chǎng)，給持續(xù)低迷的來(lái)伊份，注入了強(qiáng)烈的資本預(yù)期。

但需要注意的是，蔣雖擅長(zhǎng)公司治理、資產(chǎn)騰挪、價(jià)值挖掘，但休閑零食是重運(yùn)營(yíng)、重效率、重供應(yīng)鏈、重終端體驗(yàn)的行業(yè)。來(lái)伊份當(dāng)前面臨的核心問(wèn)題，可能并不在資本層面。