前幾年越南在東南亞經(jīng)濟里風(fēng)頭正勁，不少國際資本看好它的勞動力成本和開放姿態(tài)，把部分制造業(yè)訂單轉(zhuǎn)了過去。工廠陸續(xù)建起，出口貨物數(shù)量穩(wěn)步增加，一些聲音甚至覺得它能逐步在全球生產(chǎn)鏈條里占到更大位置。實際情況是，初期吸引力確實存在，企業(yè)布局速度不慢。

2023年夏天情況開始變化，北部工業(yè)園區(qū)因為高溫和干旱，電力供應(yīng)緊張起來，多家工廠接到通知，需要輪流調(diào)整生產(chǎn)時間。生產(chǎn)線偶爾中斷，設(shè)備運行受到直接影響，精密制造對電力穩(wěn)定要求高，一次意外停電就可能造成材料浪費。外資企業(yè)開始重新盤算當?shù)貤l件是否可靠。

英特爾原本有擴大越南芯片工廠的打算，2023年11月左右，這個擴建計劃被擱置，企業(yè)方面提到電力穩(wěn)定性和審批流程是主要顧慮。芯片生產(chǎn)需要不間斷的恒定環(huán)境，供電波動直接影響成品率和設(shè)備安全。決策轉(zhuǎn)向其他地區(qū)，顯示基礎(chǔ)設(shè)施短板已經(jīng)影響到高技術(shù)項目的落地。

富士康此前也在越南增加了一些產(chǎn)能。2024年7月22日，它和河南方面簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，加強當?shù)赝顿Y。部分設(shè)備和模具轉(zhuǎn)移回鄭州基地，新業(yè)務(wù)重點放在新能源汽車相關(guān)領(lǐng)域。供應(yīng)鏈完整性在這里體現(xiàn)得更明顯，零部件采購和物流響應(yīng)更快，企業(yè)運營效率得到保障。

張美蘭案子在2022年10月浮出水面，她實際控制的西貢商業(yè)銀行出現(xiàn)嚴重問題，通過多家空殼公司轉(zhuǎn)移大量資金，主要投向房地產(chǎn)等領(lǐng)域。2024年4月11日法院一審判決死刑，案件審理過程暴露金融監(jiān)管執(zhí)行中的薄弱環(huán)節(jié)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量下滑明顯。

中央銀行后來提供特別貸款穩(wěn)定銀行運營，救助規(guī)模不小，相當于越南全年經(jīng)濟總量的一定比例，即便如此，銀行壞賬比例依然居高不下。資金回收面臨實際困難，政府需要在金融穩(wěn)定和實體支持之間平衡資源使用。

房地產(chǎn)市場在同期交易活躍，城市地價和樓盤價格上漲較快，部分開發(fā)項目融資渠道暢通。資產(chǎn)估值一度被推高，但這種擴張更多依賴信貸支持，而非實體產(chǎn)業(yè)同步增長。金融風(fēng)險和地產(chǎn)過熱相互交織，增加了經(jīng)濟運行的不確定性。

越南工業(yè)基礎(chǔ)還在建設(shè)階段，本土供應(yīng)商在技術(shù)和產(chǎn)能上難以完全滿足外資項目對配件的要求。不少電子廠因為合格零部件短缺，面臨減產(chǎn)壓力，物流網(wǎng)絡(luò)和道路配套也存在瓶頸，零部件進口依賴度高，增加了生產(chǎn)成本和時間。

這些問題疊加起來，外資企業(yè)重新評估營商環(huán)境。部分項目推進節(jié)奏放緩，信心需要時間恢復(fù)。勞動力成本優(yōu)勢還在，但電力、供應(yīng)鏈和配套設(shè)施的短板成為明顯制約。

拿日本上世紀末的資產(chǎn)泡沫時期做對比，能看到發(fā)展階段的差異。日本當時已經(jīng)是發(fā)達經(jīng)濟體，手里握有成熟技術(shù)和產(chǎn)業(yè)體系。即使泡沫破裂后經(jīng)歷長期調(diào)整，核心競爭力仍有基礎(chǔ)支撐。越南目前還在從中等收入水平往上邁，工業(yè)根基需要一步步夯實。

如果房地產(chǎn)和金融領(lǐng)域風(fēng)險沒有得到有效控制，結(jié)構(gòu)性短板就可能被放大。電力短缺和供應(yīng)鏈依賴等問題，不是短期內(nèi)能徹底解決的。越南正處于關(guān)鍵階段，需要把政策重點放到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和產(chǎn)業(yè)鏈完善上。

當前經(jīng)濟運行顯示，增長動力還在，但面臨實際考驗?；A(chǔ)設(shè)施投資需求迫切，電力供應(yīng)穩(wěn)定是制造業(yè)升級的前提。外資項目落地節(jié)奏取決于配套能力提升的速度，企業(yè)信心恢復(fù)也需要看到實實在在的改進。

越南這一段經(jīng)歷，對亞洲新興市場來說是個觀察樣本。它當初憑借區(qū)位和政策吸引資本，但后續(xù)發(fā)展暴露了基礎(chǔ)能力建設(shè)的重要性。急于追求表面速度，忽略根基夯實，往往會帶來調(diào)整壓力。

日本泡沫破裂后的路徑提醒人們，發(fā)達階段和起步階段面對類似問題，處理難度完全不同。越南現(xiàn)在需要避免重復(fù)類似軌跡，專注解決電力、物流和本土產(chǎn)業(yè)配套這些硬性約束。