1981年的中國，同樣是1美元，官方告訴你值1.5元人民幣，但如果你是做出口貿(mào)易的，對不起，你得按另一個價格算：1美元對2.8元人民幣。

同一個國家，同一種貨幣，兩個價格。這還沒完。到了1980年代末，除了這兩個官方價格，街頭巷尾還有第三個價格，那是黑市上的價格，比任何官方匯率都高。在廣州、深圳，在各大涉外酒店門口，總有人低聲問你一句：“換外匯嗎？”

一個國家，三種匯率。這就是改革開放初期中國外匯市場的真實面貌。

從1978年改革開放至今，中國金融業(yè)經(jīng)歷了一場波瀾壯闊的大變革。我計劃用100級的篇幅，為您講述這段跨越近半個世紀(jì)的傳奇歷史。大家好，我是吳師傅，歡迎來到《中國金融改革風(fēng)云錄》。

上一集，我們講了信托狂潮的瘋狂與整頓。今天，我們來聊一個同樣充滿故事的領(lǐng)域：外匯。

改革開放要引進(jìn)外資，要做國際貿(mào)易，可人民幣換不了美元怎么辦？圍繞這個問題，上演了一出長達(dá)15年的外匯改革大戲。

要理解這段歷史，還是得先回到原點。

改革開放之前，中國實行嚴(yán)格的外匯集中管理。所有外匯收入必須全額上繳國家，所有外匯支出必須經(jīng)過國家計劃分配。人民幣匯率只是一個核算工具，不反映市場供求。普通老百姓別說買賣外匯了，連見到外匯的機(jī)會都幾乎沒有。

當(dāng)時，全國的外匯業(yè)務(wù)由中國銀行一家壟斷經(jīng)營，匯率由國家統(tǒng)一制定。1美元對多少人民幣，國家說了算。

這套體制在封閉經(jīng)濟(jì)中還能運(yùn)轉(zhuǎn)。但1978年改革開放一啟動，問題馬上就來了。外國人要來投資，需要把美元換成人民幣；中國企業(yè)要進(jìn)口設(shè)備，需要把人民幣換成美元?？砂凑展俜絽R率，人民幣被嚴(yán)重高估，1美元只換1.5元人民幣，而出口企業(yè)的實際換匯成本遠(yuǎn)不止這個數(shù)。用這個匯率做生意，出口一單虧一單。

怎么辦？

為了解決這個問題，國務(wù)院在1981年想出了一個折中方案：搞雙軌制。

具體來說，就是設(shè)立兩套匯率。一套是官方牌價，1美元兌1.5元人民幣，用于非貿(mào)易領(lǐng)域的外匯結(jié)算，比如外交、留學(xué)、旅游等。另一套是貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價，1美元對2.8元人民幣，專門用于進(jìn)出口貿(mào)易的結(jié)算。

為什么貿(mào)易結(jié)算價定在2.8？因為這個數(shù)字大致反映了當(dāng)時出口企業(yè)的實際換匯成本，用這個價格結(jié)算，出口企業(yè)至少不會虧本。

雙軌制的出發(fā)點是好的，既想維護(hù)人民幣的賬面形象，又想照顧出口企業(yè)的實際需求。但一個國家搞兩種匯率，天然就會制造套利空間。同樣1美元，在貿(mào)易渠道值2.8元人民幣，在非貿(mào)易渠道只值1.5元，中間差了將近一倍。只要有人能把非貿(mào)易渠道的便宜美元倒到貿(mào)易渠道，馬上就能賺錢。

國際社會對此也頗有微詞，IMF多次建議中國取消雙軌制，認(rèn)為這實質(zhì)上是對出口的補(bǔ)貼，屬于不公平貿(mào)易。

到了1985年，官方匯率經(jīng)過多次貶值，終于追平了貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價，兩者合并定為一個匯率，第一輪雙軌制宣告結(jié)束。

但故事還沒有完。

1985年取消貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價后，另一個更有生命力的第二軌道已經(jīng)悄然成型：外匯調(diào)劑市場。

什么是外匯調(diào)劑？簡單說，就是允許企業(yè)之間互相買賣多余的外匯。

改革開放后，為了鼓勵出口創(chuàng)匯，國家實行了外匯留成制度。企業(yè)出口賺到的外匯不用全部上繳，可以按一定比例自己留一部分，這叫留成外匯。有的企業(yè)外匯留多了用不完，有的企業(yè)急需外匯卻沒有，怎么辦？讓他們互相調(diào)劑。

1980年，中國銀行開始在北京、上海等地試辦外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)。1985年，深圳成立了全國第一家外匯調(diào)劑中心，此后各地紛紛跟進(jìn)。到1993年底，全國已經(jīng)建立了121家外匯調(diào)劑中心。

關(guān)鍵是，調(diào)劑市場上的匯率不是國家定的，而是由買賣雙方的供求關(guān)系決定的，這個價格一直高于官方匯率。也就是說，在調(diào)劑市場上，美元比官方價格更值錢。

于是，中國外匯市場又進(jìn)入了一個新的雙軌制時期。官方匯率是一條軌道，外匯調(diào)劑市場匯率是另一條軌道。兩條軌道之間的價差，就是利潤，就是誘惑，就是尋租的空間。

到1993年底，全國進(jìn)出口收付匯中，已經(jīng)有80%通過外匯調(diào)劑市場價格結(jié)算，官方匯率實際上只管了20%的交易。市場的力量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)壓過了計劃的力量。

有官方市場就有黑市，有價差就有倒?fàn)敗?/p>

在整個1980年代和1990年代初期，外匯黑市在中國沿海城市非?；钴S。廣州、深圳、廈門、上海，凡是涉外經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地方，都有人在暗中倒賣外匯。在涉外酒店門口、火車站附近、華僑聚集的社區(qū)，那些黃牛低聲詢問“換外匯嗎”的場景，是那個時代特有的記憶。

黑市匯率通常比官方匯率高出不少，有時甚至比調(diào)劑市場的價格還高。對于急需外匯又走不了正規(guī)渠道的人來說，黑市幾乎是唯一的選擇。

與黑市相伴而生的還有地下錢莊。這些非法的資金掮客，幫助企業(yè)和個人繞過外匯管制，把人民幣轉(zhuǎn)換成外幣匯到海外，或者把境外的外匯偷偷帶進(jìn)國內(nèi)。地下錢莊的網(wǎng)絡(luò)從沿海一直延伸到內(nèi)陸，成為中國地下金融的重要組成部分。

當(dāng)然，倒賣外匯在當(dāng)時是違法行為，不少人因為投機(jī)倒把被抓、被判刑。但在高額利潤誘惑之下，黑市交易屢禁不止。這種現(xiàn)象直到1994年匯率并軌后才逐步消退。

雙軌制運(yùn)行了十多年，弊端越來越明顯：匯率混亂，套利猖獗，尋租腐敗嚴(yán)重，國際社會持續(xù)施壓。

1993年11月，十四屆三中全會正式提出改革外匯管理體制，建立以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度。

1994年1月1日，國家正式取消外匯留成和上繳制度，實行銀行結(jié)售匯制度。最關(guān)鍵的是，將官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率正式并軌，統(tǒng)一為1美元兌8.7元人民幣。

同年4月，全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場——中國外匯交易中心在上海成立，取代了此前分散在各地的121家外匯調(diào)劑中心。

至此，延續(xù)了13年的外匯雙軌制正式終結(jié)，人民幣匯率從此走上了一條全新的道路。

從雙軌制到并軌，從外匯調(diào)劑中心到統(tǒng)一的外匯市場，中國用了整整13年才完成這場轉(zhuǎn)變。這13年里，有人靠倒賣外匯發(fā)了財，有人因觸犯法律進(jìn)了監(jiān)獄。但更重要的是，中國在摸索中一步步建立起了市場化的外匯管理體制。

而就在外匯雙軌制運(yùn)行的同一時期，一個更加大膽的嘗試也在悄然發(fā)生。

1984年的上海，一家叫飛樂音響的小公司，印了一批寫著“股票”兩個字的紙。在當(dāng)時，幾乎沒有人知道這是什么東西，更沒有人能想到，這張紙會引來一位世界級的貴客，并由此揭開中國資本市場的序幕。

這張紙是怎么印出來的？那位貴客又是誰？