文｜金融街老李

在大家一片期待中，中東戰(zhàn)爭實現(xiàn)了?；?，資本市場也迎來了新一輪調(diào)整，國際油價應(yīng)聲下跌，而昨天亞洲的金融市場則迎來了相應(yīng)的反彈，資本市場重新高調(diào)起來。

今年老李一直想寫汽車資本市場的年度文章，但把握不好節(jié)奏。主要原因是今年以來，國內(nèi)外汽車市場受經(jīng)濟(jì)周期影響較大，同時，國際形勢也攪亂了全球的資本市場，無論是對國內(nèi)個股還是汽車產(chǎn)業(yè)的分析，都增加了極大的難度。

在中東?；鹬H，老李還是想和大家聊一聊汽車資本市場，一是回顧下一季度到底發(fā)生了什么？今年的汽車資本市場怎么走？我們應(yīng)該如何面對當(dāng)前的局面？

一季度發(fā)生了什么？

一季度的汽車市場情況大家很了解，經(jīng)歷了一二月份的波動，三月份實現(xiàn)了小幅的反彈，三月反彈的疊加因素特別多，但接下來的市場怎么走，大家沒有形成統(tǒng)一。樂觀派的朋友認(rèn)為，國內(nèi)的汽車需求還是有很大的韌性，特別是更新迭代需求還會持續(xù)兩到三年，悲觀派則通過人口分析和經(jīng)濟(jì)形勢認(rèn)為國內(nèi)市場需求不容樂觀。

這種心態(tài)也傳遞到了資本市場，今年一季度，汽車資本市場出現(xiàn)了兩種特征，宏觀特征是受到國際局勢的影響，整個行業(yè)出現(xiàn)了極大的不確定性，特別是在海外市場，在一片向好的情況下，中東戰(zhàn)爭給大家?guī)砹溯^低的預(yù)期，所以原有的國際市場的利好突然變成了利空；微觀特征是受國內(nèi)供給端和需求端的影響，汽車企業(yè)的股價出現(xiàn)了較大差異，有的企業(yè)市值持續(xù)上升，也有的企業(yè)利好出盡，市值持續(xù)下跌，今年以來，賽力斯的跌幅接近30%，超過10年的汽車指數(shù)比如富國中證汽車也僅僅持平。

市場到底發(fā)生了什么？老李從內(nèi)外兩個因素給大家分享下。在過去的五年，國際資本市場基本呈現(xiàn)出平穩(wěn)的態(tài)勢，所以，國內(nèi)資本市場受政策和需求的刺激，基本實現(xiàn)平穩(wěn)，甚至在過去的兩年逆勢上揚(yáng)，新能源汽車資本市場雖然沒有2020年的火爆，但由于其支柱產(chǎn)業(yè)的定位，也基本上實現(xiàn)了平穩(wěn)上揚(yáng)，部分企業(yè)比如賽力斯成為明星龍頭。

但今年一季度，國內(nèi)外市場環(huán)境發(fā)生了極大的變化。從國內(nèi)環(huán)境來看，一季度的汽車市場波動盡管在大家預(yù)期范圍內(nèi)，但是資本還是用腳給予了投票，總體市場出現(xiàn)了恐慌的態(tài)勢，一定程度上連累了部分企業(yè)。從國際環(huán)境看，汽車行業(yè)在海外需求端出現(xiàn)了質(zhì)疑，盡管這種質(zhì)疑沒有傳遞到海外銷量上，但資本提前做了調(diào)整，另一方面，今年第一季度出現(xiàn)的國際局勢不穩(wěn)嚴(yán)重影響了國際資本進(jìn)而傳遞到了國內(nèi)市場。

盡管面臨五年來最差的內(nèi)外部環(huán)境，但是國內(nèi)汽車行業(yè)還是出現(xiàn)了較高的韌性，雖然一二月份市場和預(yù)期中一樣出現(xiàn)下滑，但是從三月份開始，國內(nèi)市場還是穩(wěn)住了，四月份以后市場會有什么樣的變化將決定今年的汽車資本的走勢。

目前來看，三四月份國內(nèi)汽車企業(yè)出現(xiàn)了大量的升級產(chǎn)品，比亞迪的閃充系列產(chǎn)品、各大企業(yè)主推的大型SUV龍頭產(chǎn)品、零跑和吉利銀河在推的經(jīng)濟(jì)型的迭代產(chǎn)品的出現(xiàn)將從供給端拉動今年的市場需求。

這種情況是資本市場沒有預(yù)料到的，過去也有一些研究員提出供給拉動需求的概念，但這種說法與汽車行業(yè)過去的經(jīng)驗并不相符，過去的十多年，更多朋友的觀點是需求推動市場，而不是供給拉動市場，但近兩年，汽車行業(yè)出現(xiàn)了類似的規(guī)律，所以從這個角度看，我們這些年對于汽車行業(yè)的研究邏輯要發(fā)生相應(yīng)的改變。

今年怎么走？

到這里，很多朋友想知道今年的汽車市場怎么走，前段時間，老李和很多朋友做了探討，隨著三四月份新產(chǎn)品的密集推出以及市場需求的增加，大家總體的觀點是，今年的汽車市場不會有年初預(yù)期中的大幅下滑，大部分人認(rèn)為國內(nèi)市場總體略增，海外市場持續(xù)爆發(fā)。

需要說明的是，過去的十年，國內(nèi)很多機(jī)構(gòu)對汽車市場的大盤預(yù)測是基本準(zhǔn)確的，但是從今年開始，老李能明顯的感覺到，機(jī)構(gòu)也吃不準(zhǔn)市場的走勢。

今年年初，很多朋友是利好或者稍微利空的預(yù)測，但有意思的是，春節(jié)前的這段時間，特別是一月銷量下滑、二月份的訂單不及預(yù)期后，部分機(jī)構(gòu)就提出今年的市場可能會出現(xiàn)前所未有的下滑；當(dāng)三月份銷量回暖、四月份的訂單激增后，，機(jī)構(gòu)又馬上調(diào)整了對市場的判斷，也就是老李開頭的說法。

老李個人觀點是，我們在以后的時間里，要靈活的調(diào)整對市場的判斷。過去的十年，我們一直用年度的方法論去做預(yù)測，但現(xiàn)在供給兩端都發(fā)生了較大的變化，過去的方法論不能用了。

從需求端來看，國內(nèi)的消費(fèi)主力已經(jīng)從剛需轉(zhuǎn)為了增購和換購，用人口增量的預(yù)測模式去判斷似乎不太準(zhǔn)確，但現(xiàn)在又沒有形成固定的方法論；從供給端來看，產(chǎn)品的更新速度以及已經(jīng)從原來的三年到五年轉(zhuǎn)為了一年到三年，供給的變化是有利于拉動需求的，所以這對市場是利好，就像中國的手機(jī)市場，是典型的供給拉動需求，我國的汽車市場也有可能在未來的幾年出現(xiàn)這樣的特征。

從這個邏輯看，我們對中國市場大盤應(yīng)該有信心，因為中國的產(chǎn)品迭代速度實在太快了，就像很多媒體老師提到的，今年三月汽車的新車發(fā)布會超過了八十場，消費(fèi)者信息爆炸，用戶的用車周期也在縮短，從這個角度看，供給確實會拉動需求。

與此同時，汽車資本市場一定會和往年一樣出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的變化，可以判斷，未來3-5年，汽車資本市場會和當(dāng)年BBA銷量輪流轉(zhuǎn)一樣出現(xiàn)市值的輪流轉(zhuǎn)。因為在內(nèi)外部環(huán)境趨于穩(wěn)定的情況下，二級市場一定會選擇業(yè)績超預(yù)期的企業(yè)，因此放在當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中，誰能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品銷量的錯峰，誰就有較大的機(jī)會。

2026年，老李看好蔚來汽車和理想汽車，主要原因是全行業(yè)的高端品牌依然有較高的毛利潤，同時這兩家企業(yè)今年處在新產(chǎn)品上升期，銷量對于營收和利潤的幫助會非常明顯，二級市場也會為之投票。當(dāng)然，也有一些企業(yè)可能不及預(yù)期，老李在此不做過多闡述。

如何面對未來市場？

上個月，老李參加某機(jī)構(gòu)組織的研討會，一些分析師提出來，我們應(yīng)該如何面對未來的市場？坦率地講，討論這個話題挺累的，因為不認(rèn)可不接受居多，過去十年，大家習(xí)慣了那些經(jīng)驗方法論，但是今年，大家突然發(fā)現(xiàn)過去的方法論不能用了。

新的方法論是什么？目前主流的觀點是，未來3-5年是優(yōu)勝（參數(shù)丨圖片）劣汰過渡期，產(chǎn)品迭代周期是不確定的，消費(fèi)需求也是不確定的，所以供給和需求都有極大無序性，但是無序競爭在三五年后會回歸理性，市場回歸理性后，過去的方法論就又能用了。

總的來說，2026年一季度汽車資本市場呈現(xiàn)二級市場先抑后揚(yáng)、結(jié)構(gòu)性分化、一級市場資本向硬科技集中的特征，但是仍然存在很多機(jī)會。

短期來看，國內(nèi)的汽車板塊依然處在底部，很多機(jī)構(gòu)對汽車是結(jié)構(gòu)性看好，銷量層面，大家認(rèn)為今年可能會實現(xiàn)乘用車出口超預(yù)期同時高端新能源汽車增量會帶動毛利潤的增長；估值層面，大家在今年可能會重新討論汽車企業(yè)與AI的成長重構(gòu)，這部分老李認(rèn)為是一個非常值得研究的話題。

如果今年國內(nèi)銷量不好，未來的推動力可能在于智駕產(chǎn)業(yè)化拐點及新一輪政策刺激加碼，時間節(jié)點或在2027-2028年，這個邏輯類似2020-2021年的電動化轉(zhuǎn)型。海外方面，大家都認(rèn)可新能源車出海從2025年下半年后會開啟新一輪強(qiáng)勁增長周期，特別是高油價下供需兩端發(fā)力會使出海更有持續(xù)性。

所以回歸到資本市場，老李個人更看好結(jié)構(gòu)性行情，不論是國內(nèi)市場還是香港市場，企業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整已經(jīng)非常明顯，哪家企業(yè)銷量好，哪家企業(yè)新車型多，哪家企業(yè)未來一年銷量空間大，哪家企業(yè)就會得到二級市場的青睞。

在這個無序的時代，變就是最大的不變，老李認(rèn)為，對企業(yè)來說，這是一場生死局，是優(yōu)勝劣汰的階段，企業(yè)沒有選擇，只能全力一搏，以發(fā)展促鞏固；對普通來說，這是一個充滿Al機(jī)遇的時代，但也面臨很大風(fēng)險，普通人是有選擇的，可以收縮布局，以鞏固促發(fā)展。

中東停戰(zhàn)了，愿我們都能在鞏固中發(fā)展，在發(fā)展中鞏固。