作者 | 葉二 編輯 | 魏曉

資本曾經(jīng)熱炒的AR眼鏡，終于暴露了真實(shí)面目。
就在最近，AR眼鏡頭部公司XREAL（原NREAL）正式遞交招股說(shuō)明書(shū)，向港股IPO發(fā)起沖鋒，意圖搶占智能眼鏡第一股的名頭。
而這也揭開(kāi)了AR眼鏡的生存困境。

招股書(shū)顯示，2023年至2025年，XREAL營(yíng)收分別為3.90億元、3.94億元、5.16億元；凈虧損分別為8.82億元、7.09億元、4.56億元。

從營(yíng)收數(shù)據(jù)上來(lái)看，即便XREAL過(guò)去多年一直是全球AR眼鏡銷售收入第一，但顯然，AR眼鏡賽道仍然是極小眾賽道，市場(chǎng)體量仍未到爆發(fā)的時(shí)刻。
同時(shí)，三年凈虧累計(jì)20億的盈虧情況，更是撕開(kāi)了 AR 行業(yè)最扎心的現(xiàn)實(shí)：即便做到全球第一，但也依然在靠融資續(xù)命，無(wú)法自我造血，距離盈利仍然無(wú)期。
三四年前，在元宇宙等概念的追捧下，資本對(duì)AR眼鏡可謂狂熱押注，Xreal 作為頭部企業(yè)，自然成為資本競(jìng)相追逐的獨(dú)角獸，估值最高觸碰到100億門檻。
彼時(shí)AI藍(lán)媒匯在與XREAL有關(guān)人士交流時(shí)，對(duì)方普遍對(duì)AR、VR、MR、XR等虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)普及趨勢(shì)比較樂(lè)觀，并期待AR眼鏡的蘋(píng)果時(shí)刻。

但顯然直到現(xiàn)在，這一刻仍未到來(lái)。

“裸泳”的AR眼鏡賽道

根據(jù)招股書(shū)顯示，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，按銷售收入計(jì)，XREAL在2022年至2025年間連續(xù)四年在全球AR眼鏡市場(chǎng)中位居第一。2025年，XREAL的全球AR眼鏡營(yíng)收市占率27.0%、銷量市占率24.8%，均位列第一。

在包含無(wú)顯示智能眼鏡在內(nèi)的整體智能眼鏡市場(chǎng)中，2025年XREAL按銷售收入計(jì)排名全球第二、中國(guó)第一。

從排名上看，XREAL已經(jīng)是AR眼鏡賽道上的頭部企業(yè)。
問(wèn)題在于，賽道太過(guò)小眾。
招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，XREAL營(yíng)收的主要來(lái)源，正是旗下AR眼鏡產(chǎn)品，分別為Air系列（入門級(jí)，均價(jià)約1656元）、One系列（中高端，均價(jià)約3196元）、以及Light-Ultra-Aura系列（旗艦/開(kāi)發(fā)者版，均價(jià)約3665元）。

而在過(guò)去三年，XREAL AR眼鏡的出貨量基本維持在13萬(wàn)左右，分別為2023年的13.72 萬(wàn)臺(tái)、2024年的12.49 萬(wàn)臺(tái)以及2025年的13.37 萬(wàn)臺(tái)。
放眼到整個(gè)全球 AR 眼鏡市場(chǎng)，以 2025 年計(jì)銷量也僅約80-110 萬(wàn)臺(tái)，這還比不上一款主流手機(jī)機(jī)型的月銷量。

同時(shí)，在銷量基本停滯的當(dāng)下，XREAL AR眼鏡銷售收入的增長(zhǎng)，主要是因?yàn)槠洚a(chǎn)品矩陣收入結(jié)構(gòu)的變化。
以2025年計(jì)，其入門級(jí)Air系列的出貨量降至17403臺(tái)，同比下滑了83%，而中高端產(chǎn)品One系列則同比猛增724%，增長(zhǎng)至111355臺(tái)。

對(duì)于XREAL來(lái)說(shuō)，這種產(chǎn)品矩陣收入結(jié)構(gòu)的變化，自然會(huì)帶來(lái)更高的毛利，但這同時(shí)也意味著，AR眼鏡的普及趨勢(shì)進(jìn)一步弱化，沒(méi)能持續(xù)實(shí)現(xiàn)大眾破圈，反倒是加劇成為極客或游戲玩家的昂貴外設(shè)。

而規(guī)模遲遲起不來(lái)，XREAL就無(wú)法走出“賣一臺(tái)虧一臺(tái)”的虧損泥潭。

2025年XREAL的毛利率雖已提升至35.2%，較2024年的22.1%、2023年的18.8%有顯著改善，但這仍然不足以覆蓋公司的基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)成本，在該年依舊錄得運(yùn)營(yíng)虧損2.45億元，凈虧損則為4.56億元。

時(shí)間再拉長(zhǎng)一點(diǎn)，三年虧損20個(gè)億。

而這種持續(xù)的虧損，也直接讓XREAL的資金鏈嚴(yán)重承壓。

成立以來(lái)，XREAL完成了數(shù)十輪融資，投資方陣容包括阿里巴巴、快手、蔚來(lái)資本、高瓴、順為資本、愛(ài)奇藝等，累計(jì)總?cè)谫Y額達(dá)22億元。

而截至2025年末，根據(jù)招股書(shū)顯示，XREAL賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩6363萬(wàn)元。按照2025年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出速度，頂多再支撐3-6個(gè)月的運(yùn)營(yíng)。此時(shí)IPO，顯然對(duì)于XREAL來(lái)說(shuō)，就成為了續(xù)命之舉。

風(fēng)口已經(jīng)轉(zhuǎn)向AI眼鏡

在招股書(shū)上，XREAL講出了這樣一套故事。

其將智能眼鏡領(lǐng)域分為兩種，一種正是XREAL主攻的AR眼睛，一種則是以小米AI眼鏡等代表的無(wú)顯示智能眼鏡。

XREAL援引艾瑞咨詢的報(bào)告稱，無(wú)顯示功能智能眼鏡市場(chǎng)于2021年至2025年在智能眼鏡市場(chǎng)占主導(dǎo)地位。但預(yù)計(jì)2026年至2030年，該市場(chǎng)的增長(zhǎng)將逐步放緩，銷售收入及銷量的年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)分別為46.4%及69.2%。

而AR眼鏡，則會(huì)在2026年至2030年于智能眼鏡市場(chǎng)中的份額將顯著提升，出貨量從2025年的80萬(wàn)增長(zhǎng)至2030年的2220萬(wàn)臺(tái)，銷售收入則預(yù)計(jì)達(dá)到94億美金，銷售收入及銷量的預(yù)計(jì)年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)134.3及130.9%。

換句話說(shuō)，XREAL賭的是未來(lái)五年，在智能眼鏡賽道中，AR眼鏡的增長(zhǎng)，將顯著高于AI眼鏡。

但值得注意的是，目前行業(yè)的趨勢(shì)是，AR眼鏡概念已經(jīng)悄然降溫，而AI眼鏡則憑借“輕量化形態(tài)+實(shí)用化AI功能”的核心優(yōu)勢(shì)，成為智能穿戴領(lǐng)域新的資本熱點(diǎn)，這與AR眼鏡的冷清形成了鮮明對(duì)比。

曾經(jīng)押注AR眼鏡的資本，同樣如今紛紛轉(zhuǎn)向AI眼鏡賽道。華為、小米、Rokid等原本布局AR的企業(yè)，也紛紛調(diào)整戰(zhàn)略加碼AI眼鏡產(chǎn)品。

而AR眼鏡，則遲遲未能等到蘋(píng)果時(shí)刻。

有行業(yè)人士告訴AI藍(lán)媒匯，現(xiàn)階段AR眼鏡的用途主要是作為手機(jī)/電腦的第二塊屏幕，用戶買來(lái)主要就是用來(lái)隨身巨幕娛樂(lè)與移動(dòng)高效辦公，但頂多是對(duì)科技嘗鮮的體驗(yàn)，目前AR眼鏡，重量、眩暈、續(xù)航短等問(wèn)題還沒(méi)得到充分解決，很難成為大眾剛需。

而現(xiàn)在來(lái)看，AI眼鏡才真正摸到了“大眾剛需”的門檻——它以傳統(tǒng)眼鏡為基礎(chǔ)形態(tài)，無(wú)需用戶改變佩戴習(xí)慣，疊加語(yǔ)音交互、實(shí)時(shí)翻譯、場(chǎng)景化AI服務(wù)等實(shí)用功能，真正實(shí)現(xiàn)了“解放雙手”，更貼合日常穿戴場(chǎng)景，甚至開(kāi)始向工業(yè)、醫(yī)療等垂直領(lǐng)域滲透，構(gòu)建起差異化的生態(tài)壁壘，而這正是AR眼鏡至今未能實(shí)現(xiàn)的突破。

市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年全球AI眼鏡出貨量已達(dá)870萬(wàn)臺(tái)，同比暴漲322%，其中中國(guó)市場(chǎng)激增3545%，出貨95萬(wàn)臺(tái)，而同期全球AR眼鏡銷量?jī)H為80萬(wàn)臺(tái)，兩者差距已拉得極大。

按照當(dāng)前幾乎所有大廠都在布局AI眼鏡的動(dòng)作來(lái)看，AI眼鏡或?qū)⒃诤罄m(xù)進(jìn)一步擠壓并分流AR眼鏡的市場(chǎng)份額，而這也意味著，XREAL對(duì)于AR眼鏡未來(lái)的增長(zhǎng)空間，可能過(guò)分樂(lè)觀了。

更何況，AR眼鏡曾被資本寄予“下一代計(jì)算平臺(tái)”的厚望，預(yù)期將替代手機(jī)成為全新的智能生態(tài)入口，XREAL也借著風(fēng)口成為行業(yè)龍頭。

就目前來(lái)看，大模型加持下的AI眼鏡則更有可能成為智能生態(tài)入口，在未來(lái)的預(yù)期中，其已經(jīng)搶走了AR眼鏡的生態(tài)位。

不過(guò)對(duì)于XREAL來(lái)說(shuō)，這些都是后面的挑戰(zhàn)，當(dāng)務(wù)之急，還是要完成IPO，先活下來(lái)。