本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨佑木 編審丨橘子??????????????????????????????????

一家以賣冷凍食材起家的公司，一邊在縣鎮(zhèn)市場(chǎng)大面積關(guān)閉加盟店，一邊拿著財(cái)報(bào)上突增的利潤(rùn)去重組一家負(fù)債百億的破產(chǎn)白酒廠時(shí)，其引以為傲的“萬店下沉”商業(yè)故事或已走向末路。

靠虧損粉飾利潤(rùn)？

2025年，國(guó)內(nèi)餐飲零售賽道普遍面臨客單價(jià)下滑與流量見頂?shù)脑鲩L(zhǎng)阻力。在這樣的行業(yè)大蕭條中，鍋圈食品交出了一份數(shù)據(jù)高到“特別”的財(cái)報(bào)。全年，鍋圈營(yíng)業(yè)收入達(dá)到78.10億元人民幣，同比增長(zhǎng)20.7%；凈利潤(rùn)達(dá)到4.54億元人民幣，同比暴漲88.2%；核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)錄得4.61億元人民幣，增幅達(dá)48.2%。

公司管理層將這種遠(yuǎn)超行業(yè)均值的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，歸功于規(guī)模效應(yīng)和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)帶來的費(fèi)用下降，其銷售及分銷開支、行政開支占收入的比重確實(shí)出現(xiàn)了明顯下調(diào)。

然而，深入查閱其運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)和現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，鍋圈的營(yíng)業(yè)收入有79.6%直接來自加盟商銷售產(chǎn)品，其11566家門店中，高達(dá)99.9%為加盟店。

事實(shí)上，在面向企業(yè)端的批發(fā)業(yè)務(wù)中，總部只需要將冷凍食材出售給加盟商，就可以在當(dāng)期確認(rèn)收入并計(jì)算利潤(rùn)，至于這些丸子和底料有沒有真正被消費(fèi)者吃掉，并不影響總部的報(bào)表數(shù)據(jù)。

2025年第四季度，鍋圈的開店數(shù)據(jù)出現(xiàn)了更大程度的反常。前九個(gè)月，公司總共只凈增了611家門店，但在第四季度的三個(gè)月內(nèi)，卻突擊新增了805家門店，占全年凈增門店總數(shù)的一半以上。

年末的瘋狂拓店，直接拉高了新店首批進(jìn)貨的財(cái)務(wù)結(jié)算額。隨之而來的是公司應(yīng)收賬款的同步暴增，2025年底鍋圈的應(yīng)收賬款高達(dá)4.25億元人民幣，同比激增81.66%。這說明總部為了強(qiáng)推第四季度的出貨量，向加盟商釋放了大量的賒銷額度，用未來的壞賬風(fēng)險(xiǎn)換取了當(dāng)期的賬面繁榮。

與總部的賬面繁榮形成絕對(duì)反差的，是底層加盟商的“潰敗”。為了完成年度開店指標(biāo)，鍋圈廢棄了原有的區(qū)域保護(hù)原則。在很多縣城，原本3公里的保護(hù)半徑被強(qiáng)行縮短至500米以內(nèi)，甚至出現(xiàn)5公里內(nèi)擠入十幾家同品牌門店的極端情況。建店成本高達(dá)20萬元至30萬元人民幣，而鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店的日均營(yíng)業(yè)額在淡季往往只有幾百元，連水電和人工都無法覆蓋。

窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，僅在2025年第一季度，鍋圈關(guān)閉了1600多家門店，關(guān)店速度明顯加快。同時(shí)，在抖音等社交媒體的二手交易平臺(tái)上充斥著部分無人接盤的鍋圈設(shè)備轉(zhuǎn)讓信息。

事實(shí)上，伴隨著加盟商的大面積虧損退網(wǎng)，總部的現(xiàn)金流也暴露出嚴(yán)重問題。2025年上半年，鍋圈的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流一度轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，凈流出2900萬元人民幣。但在現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)下，管理層依然決定派發(fā)1.9億元人民幣的中期股息，全年更實(shí)現(xiàn)高達(dá)5.7億元人民幣的股東回報(bào)。

在底層加盟商血本無歸時(shí)，高管和控股股東卻通過高額分紅強(qiáng)行套現(xiàn)的行為，直接抽干了企業(yè)用于冷鏈升級(jí)和渠道補(bǔ)貼的救命錢。

“授權(quán)自采”的風(fēng)險(xiǎn)

加盟終端的盈利斷層，直接導(dǎo)致了鍋圈產(chǎn)品質(zhì)量管理體系受到影響。當(dāng)門店老板連房租都賺不出來時(shí)，從外部渠道尋找廉價(jià)的替代食材就成了維持生存的唯一手段。

2025年，鍋圈頻繁登上食品安全黑榜。有消費(fèi)者在吉林白山購(gòu)買的毛肚中吃出蒼蠅，有網(wǎng)友在“七珍菌菇薈”中發(fā)現(xiàn)煙頭，更有杭州消費(fèi)者買到了保質(zhì)期僅剩2天且已經(jīng)過期的老豆腐。在黑貓投訴平臺(tái)上，關(guān)于鍋圈食材變質(zhì)、出現(xiàn)異物、食用后腹瀉的投訴累計(jì)已達(dá)數(shù)百起。

面對(duì)這些觸及餐飲底線的惡性事件，鍋圈總部的公關(guān)回應(yīng)較為生硬，其明確表示涉事的豆腐屬于“授權(quán)允許門店自行采購(gòu)并銷售的商品”，因此所有的采購(gòu)、儲(chǔ)存和售后責(zé)任全部由加盟店自行承擔(dān)。

值得注意的是，雖然鍋圈投資建設(shè)了和一肉業(yè)、澄明食品等7家自有工廠，但其整體自產(chǎn)比例僅在25%左右。這意味著，有高達(dá)75%的外部采購(gòu)商品，尤其是極易引發(fā)食品安全事故的生鮮產(chǎn)品，被總部以“授權(quán)自采”的名義下放給了區(qū)域門店。

總部只賺取標(biāo)準(zhǔn)化冷凍品的高額批發(fā)差價(jià)，卻將最難管理的生鮮品控風(fēng)險(xiǎn)通過一紙合同完全轉(zhuǎn)嫁給個(gè)體加盟商。缺乏集中品控的自采模式，讓一萬多家門店變成了缺乏監(jiān)管的農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)攤位。

這種有著投機(jī)嫌疑的商品管理策略，或?qū)⒃?026年遭遇國(guó)家監(jiān)管政策的毀滅性打擊。國(guó)家即將出臺(tái)的預(yù)制菜新版強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，所有預(yù)包裝菜肴不得使用任何防腐劑，并且保質(zhì)期最長(zhǎng)不應(yīng)超過12個(gè)月。

鍋圈的盈利模型長(zhǎng)期依賴于長(zhǎng)保質(zhì)期冷凍肉制品所帶來的低倉(cāng)儲(chǔ)損耗和低頻干線物流。一旦新規(guī)落地，門店中大量的調(diào)理肉制品和半成品必須縮短保質(zhì)期并放棄使用防腐劑。這要求鍋圈必須立刻進(jìn)行極高標(biāo)準(zhǔn)的全國(guó)冷鏈提速改造，商品的流轉(zhuǎn)頻次和臨期廢棄率將成倍上升。

在消費(fèi)者對(duì)下沉市場(chǎng)價(jià)格極度敏感的當(dāng)下，這些驟增的合規(guī)與物流成本根本無法向下游轉(zhuǎn)嫁。鍋圈目前勉力維持的21.6%毛利率，或?qū)⒃谛乱?guī)的強(qiáng)制執(zhí)行下被擊穿。

離奇的跨界豪賭

面對(duì)主業(yè)加盟商退網(wǎng)和政策監(jiān)管的雙重夾擊，鍋圈管理層沒有選擇將寶貴的資金投入底層供應(yīng)鏈的合規(guī)改造中，而是做出了一個(gè)讓資本市場(chǎng)錯(cuò)愕的決定：拿公司的營(yíng)運(yùn)資金去接盤一家毫無關(guān)聯(lián)的白酒企業(yè)。

2025年，鍋圈創(chuàng)始人楊明超動(dòng)用1.8億元人民幣，正式介入河南宋河酒業(yè)的破產(chǎn)重整。這家酒廠在2022年申請(qǐng)破產(chǎn)時(shí)，賬面負(fù)債高達(dá)115.86億元人民幣，資產(chǎn)負(fù)債率超過1000%。管理層推進(jìn)這項(xiàng)重組的表面理由是白酒產(chǎn)品擁有高達(dá)60%以上的毛利率，可以大幅拉升鍋圈整體的盈利水平。

然而，這種決策完全背離了基本的商業(yè)常識(shí)。鍋圈的萬家門店開設(shè)在縣鎮(zhèn)社區(qū)，核心客群是追求極致低價(jià)冷凍食材的普通家庭；而中高端白酒的消費(fèi)場(chǎng)景高度依賴政務(wù)和商務(wù)宴請(qǐng)。要求一家賣冷凍牛肉丸的社區(qū)小店去推銷缺乏全國(guó)品牌影響力的破產(chǎn)重整白酒，不僅無法形成真實(shí)的銷量，反而會(huì)強(qiáng)制占用加盟商極其緊張的流動(dòng)資金，加速門店的死亡。

此外，鍋圈還在2025年斥資數(shù)千萬元人民幣投資機(jī)器炒菜業(yè)務(wù)，推出單店落地成本約20萬元人民幣的“鍋圈小炒”。在原有加盟商已經(jīng)深度虧損的背景下，繼續(xù)推銷這種需要高額初始投入的快餐模式，說明管理層已經(jīng)對(duì)傳統(tǒng)的火鍋食材業(yè)務(wù)失去了信心，只能通過不斷制造新概念來維持資本市場(chǎng)的故事。

對(duì)比同行業(yè)的速凍食品企業(yè)安井食品，其2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入161.93億元人民幣，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~高達(dá)23.17億元人民幣。擁有如此龐大現(xiàn)金流的安井，其戰(zhàn)略并購(gòu)嚴(yán)格聚焦于冷凍烘焙等具有極高產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)的相關(guān)食品賽道。

反觀鍋圈，截至2025年底，其持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物已經(jīng)大幅縮水41.91%，降至11.21億元人民幣。在自身主業(yè)現(xiàn)金流極度承壓、門店大面積虧損的情況下，依然將資金投入到背負(fù)百億債務(wù)的白酒重組和高風(fēng)險(xiǎn)的餐飲概念中，暴露了其決策層深度的戰(zhàn)略迷失。

資本市場(chǎng)的反應(yīng)最為直接，截至2026年3月，鍋圈在二級(jí)市場(chǎng)的估值較歷史高點(diǎn)已大幅縮水約200億港元。如果繼續(xù)執(zhí)迷于這種收割加盟商和跨界炒作的短視行為，鍋圈這臺(tái)依靠報(bào)表粉飾運(yùn)轉(zhuǎn)的機(jī)器，或?qū)⒃趯?shí)體零售的殘酷競(jìng)爭(zhēng)中逐漸掉隊(duì)。