富凱摘要公司業(yè)務(wù)高度依賴醫(yī)院端采購(gòu)，若后續(xù)集采政策進(jìn)一步收緊，經(jīng)營(yíng)或?qū)⒚媾R沖擊。

作者|藍(lán)月

去年四季度股價(jià)飆升2.8倍的合富中國(guó)近期走勢(shì)強(qiáng)勁，該股在3月30日至4月2日的4個(gè)交易日里收出了兩個(gè)漲停板，不過(guò)在4月8日A股全面大漲的情況下，卻以大跌4.7%收盤，或與2023年以來(lái)凈利潤(rùn)連續(xù)下滑有關(guān)。

去年虧損近3400萬(wàn)元

合富中國(guó)近日公布的年報(bào)顯示，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.78億元，同比下降27.83%；歸母凈利潤(rùn)虧損3364.3萬(wàn)元，相比2024年由盈轉(zhuǎn)虧。這也是公司2022年上市以來(lái)出現(xiàn)的首次年度虧損。

分季度看，2025年第四季度單季營(yíng)業(yè)收入1.29億元，同比下降 43.49%；單季歸母凈利潤(rùn)虧損超2000萬(wàn)元。

2025年體外診斷（IVD）行業(yè)集采政策落地，醫(yī)院采購(gòu)價(jià)與訂單量雙降，核心 IVD 集約化業(yè)務(wù)收入 6.26 億元，同比下降 28.83%，疊加收入下滑背景下固定成本剛性支出，毛利率從 2024 年的 19.59% 降至 14.76%，同比減少 4.83 個(gè)百分點(diǎn)。

關(guān)于歸母凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，合富中國(guó)解釋稱，主要原因包括國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境變化及體外診斷行業(yè)集中采購(gòu)等醫(yī)療政策影響，公司醫(yī)院客戶的產(chǎn)品采購(gòu)價(jià)格有所下降，訂單規(guī)模也較上年有所波動(dòng)，對(duì)公司銷售收入及毛利水平帶來(lái)階段性挑戰(zhàn)。

與此同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也在惡化。2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1767.99 萬(wàn)元，同比下降 86.68%，主要系2024年優(yōu)化供應(yīng)商付款管理帶來(lái)的大額現(xiàn)金流入效應(yīng)消退；貨幣資金從 2024 年末的 2.61 億元降至 2025末的 1.06 億元，同比減少59.18%，資金周轉(zhuǎn)壓力進(jìn)一步加大。

從近期炒作該股的席位來(lái)看，均為營(yíng)業(yè)部游資席位。龍虎榜顯示，4月3日，上榜的前五大買入營(yíng)業(yè)部合計(jì)買入金額為1.19億元，前五大賣出營(yíng)業(yè)部合計(jì)賣出2.26億元。其中，4月3日當(dāng)天，第一大賣出營(yíng)業(yè)部為國(guó)泰海通武漢紫陽(yáng)東路證券營(yíng)業(yè)部，賣出1.14億元。

在連續(xù)大漲后，合富中國(guó)4月3日晚公告稱，經(jīng)自查及向控股股東核實(shí)，截至公告披露日，公司不存在應(yīng)披露而未披露的重大事項(xiàng)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化，公司目前日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)一切正常。

資料顯示，合富中國(guó)主營(yíng)業(yè)務(wù)為體外診斷產(chǎn)品集約化業(yè)務(wù)、醫(yī)療產(chǎn)品流通及其他增值服務(wù)，其中體外診斷產(chǎn)品集約化業(yè)務(wù)是核心收入來(lái)源。

股東紛紛減持

合富中國(guó)去年10月28日至11月20 日，公司股價(jià)曾上演 “14 天 12 板” 的極端行情，累計(jì)漲幅達(dá) 256%，去年全年累計(jì)漲幅超 250%，成為當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的妖股。

市場(chǎng)對(duì)合富中國(guó)的炒作邏輯呈多線并行態(tài)勢(shì)。其一，公司名稱中“合富”被市場(chǎng)解讀為“合則兩富”，諧音“合�！�，疊加“中國(guó)”二字，契合共同富裕的市場(chǎng)情緒，“玄學(xué)”標(biāo)簽成為游資聚集的重要催化劑。其二，公司母公司在臺(tái)灣上市，具備兩岸雙上市的獨(dú)特身份，涉及海峽兩岸醫(yī)療合作概念，在兩岸關(guān)系相關(guān)預(yù)期升溫時(shí)往往成為資金追捧的標(biāo)的。

與股價(jià)暴漲同步的是股東的高位離場(chǎng)。年報(bào)顯示，截至2025年年末，公司前十大流通股東名單出現(xiàn)了劇烈洗牌，共有8名股東退出，僅存的2名股東也在高位進(jìn)行了減持。

退出的名單中包含公司發(fā)起人股東確資有限公司和聯(lián)方有限公司。據(jù)招股書披露，確資有限的出資人以合富中國(guó)的核心管理人士為主，其中公司董事長(zhǎng)李惇出資占比25.45%，總經(jīng)理王瓊芝（與李惇為夫妻關(guān)系）出資占比13.61% 。聯(lián)方有限的出資人則多為上述核心管理人士的親屬 。

數(shù)據(jù)顯示，公司控股股東合富（香港）控股有限公司在去年12月底通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式減持398萬(wàn)股，套現(xiàn)約9919萬(wàn)元。此外，由公司原財(cái)務(wù)總監(jiān)、原董事會(huì)秘書等骨干員工出資的上海員裕企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）也同步進(jìn)行了減持。

盡管控股股東在減持進(jìn)度過(guò)半后于今年1月宣布提前終止減持計(jì)劃，稱“已達(dá)到資金需求”并“表達(dá)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心”，但其減持動(dòng)作已引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。

除了業(yè)績(jī)低迷，合富中國(guó)還面臨一定的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。3月1日，公司公告稱，過(guò)去十二個(gè)月內(nèi)累計(jì)發(fā)生訴訟案件合計(jì)金額達(dá)1.42億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的12.08%。其中，公司與廣東省第二人民醫(yī)院涉及兩起糾紛，合計(jì)涉案金額逾億元。

合富中國(guó)今年經(jīng)營(yíng)仍在承壓。3月10日，公司經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報(bào)顯示，前兩個(gè)月公司累計(jì)合并營(yíng)業(yè)收入為9832.09萬(wàn)元，較去年同期的合并營(yíng)業(yè)收入減少10.34%。

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