本文來源：時代周報 作者：李佳晅

“保殼”成功，波導(dǎo)暫時松了一口氣。

4月7日晚，曾經(jīng)紅極一時的國產(chǎn)手機之王*ST波導(dǎo)（600130.SH）終于交出年度成績單。年報顯示，2025年，*ST波導(dǎo)實現(xiàn)營業(yè)收入4.70億元，同比增長30.45%；扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實質(zhì)的收入后，營收為4.44億元。這意味著，憑借這份業(yè)績，*ST波導(dǎo)暫時保住了上市資格。

作為昔日國產(chǎn)功能機龍頭，二十多年前李玟曾為波導(dǎo)手機代言，經(jīng)典廣告語“手機中的戰(zhàn)斗機”火遍大江南北；二十多年后，波導(dǎo)歷經(jīng)多次轉(zhuǎn)型失敗，手機主營業(yè)務(wù)逐漸邊緣化。

因2024年扣非凈利潤為負、扣除后營收不足3億元，*ST波導(dǎo)在2025年4月被上交所實施退市風險警示。一年后，*ST波導(dǎo)終于湊齊申請摘帽的條件并正式提交申請，接下來15個交易日內(nèi)，交易所將給出裁決，期間股票正常交易，不停牌。

然而，*ST波導(dǎo)的危機并未解除。財報顯示，2025年，*ST波導(dǎo)扣非凈利潤仍虧損747萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出1955萬元。*ST波導(dǎo)稱，此次營收達標，主要依靠車載模組、智能設(shè)備等新業(yè)務(wù)拉動，主業(yè)盈利能力不足、現(xiàn)金流承壓的問題依然存在。

針對主業(yè)盈利能力、未來業(yè)務(wù)規(guī)劃等問題，時代周報記者致電波導(dǎo)方面，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

從“手機中的戰(zhàn)斗機”到“*ST”

作為國產(chǎn)手機領(lǐng)域的“戰(zhàn)斗機”，波導(dǎo)曾與諾基亞、摩托羅拉同臺角逐。

1992年，29歲的徐立華從西南交通大學(xué)碩士畢業(yè)，與三位同學(xué)在寧波共同創(chuàng)立奉化波導(dǎo)公司，初期主營中文尋呼機。千禧年前后，尋呼機市場持續(xù)下滑，波導(dǎo)正式切入手機賽道。

2000年，波導(dǎo)手機銷量達70萬臺，拿下國產(chǎn)手機銷量第一；同年7月，波導(dǎo)股份在上交所掛牌上市。此后波導(dǎo)迎來發(fā)展黃金期：2003年，手機銷量突破1000萬臺，實現(xiàn)營收108億元、凈利潤2.45億元，銷量反超摩托羅拉、諾基亞登頂國內(nèi)市場。此后，波導(dǎo)手機連續(xù)六年穩(wěn)居國產(chǎn)手機銷量第一，連續(xù)三年拿下出口第一。

輝煌背后，戰(zhàn)略隱患早已埋下。2003年，波導(dǎo)廣告宣傳費支出高達2.58億元，科研費用卻從上年的8889萬元降至5850萬元，廣告費是研發(fā)費用的四倍多。“重營銷、輕研發(fā)”的策略，讓波導(dǎo)在技術(shù)快速迭代的手機行業(yè)中逐漸掉隊。隨著手機功能不斷豐富、智能手機時代來臨，波導(dǎo)研發(fā)能力難以跟上市場節(jié)奏，轉(zhuǎn)型步伐明顯遲緩。

2004年，波導(dǎo)業(yè)績首次下滑；2007年虧損擴大至5.93億元，國內(nèi)市場份額跌至不足1%，此后波導(dǎo)手機逐漸從主流市場淡出。在智能手機浪潮中反應(yīng)滯后的波導(dǎo)，曾嘗試布局智能手機、ODM代工、汽車電子、金融、房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)謀求轉(zhuǎn)型，但因缺乏核心競爭力，均未能扭轉(zhuǎn)頹勢。近年來，波導(dǎo)轉(zhuǎn)向手機配件、車載模組、智能設(shè)備等領(lǐng)域，卻因2024年扣非凈利潤為負且扣除后營收低于3億元，被實施退市風險警示。

艱難“保殼”，核心競爭力尚未形成

從主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，*ST波導(dǎo)正經(jīng)歷一場艱難的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

2025年，*ST波導(dǎo)傳統(tǒng)手機及配件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收約1.52億元，毛利率僅6.72%，雖同比提升4.73個百分點，但仍屬于低附加值的薄利業(yè)務(wù)。真正拉動其營收增長的是車載模組和智能設(shè)備兩大新業(yè)務(wù)：車載模組營收約1.50億元，同比增長76.00%，毛利率高達19.85%；智能設(shè)備營收約0.79億元，同比暴增106.65%，毛利率13.08%。兩項新業(yè)務(wù)合計營收近2.3億元，規(guī)模已超過手機及配件業(yè)務(wù)，且毛利率顯著高于后者。

財報顯示，車載模組業(yè)務(wù)受益于國產(chǎn)汽車銷量增長及兩輪車智能儀表批量出貨，合作客戶包括比亞迪、大陸集團等，已成為*ST波導(dǎo)目前最優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)資產(chǎn)。但該業(yè)務(wù)毛利率同比微降1.88個百分點，疊加市場競爭加劇，其高毛利能否持續(xù)存在較大不確定性。

現(xiàn)金流方面，2025年，*ST波導(dǎo)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1955萬元，主要因原材料備貨增加，導(dǎo)致購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比上升，屬于企業(yè)成長期常見的階段性現(xiàn)金流壓力。但如果后續(xù)無法快速實現(xiàn)存貨周轉(zhuǎn)和銷售回款，持續(xù)為負的經(jīng)營現(xiàn)金流將加劇波導(dǎo)流動性壓力，成為其摘帽后的新挑戰(zhàn)。

不過，*ST波導(dǎo)所處的消費電子板塊，未來或迎來重大發(fā)展機遇。中信證券研報指出，2026年“自主可控、AI算力”有望成為電子行業(yè)貫穿全年的核心主線。這對于正在車載模組、智能設(shè)備領(lǐng)域探索的波導(dǎo)而言，既是潛在的方向性利好，也意味著將面臨更激烈的市場競爭。*ST波導(dǎo)不僅要抓住行業(yè)風口，更需直面自身在經(jīng)營效率、研發(fā)積累上與頭部企業(yè)的顯著差距。

盡管依靠新業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長，*ST波導(dǎo)成功跨過退市營收紅線，但公司整體盈利能力仍顯脆弱：手機及配件業(yè)務(wù)毛利極低，新業(yè)務(wù)規(guī)模尚小且盈利基礎(chǔ)未穩(wěn)，扣非凈利潤依舊為負，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)凈流出。正如*ST波導(dǎo)在財報中坦言，“新的核心競爭力尚未形成”，此次“保殼”更像是新業(yè)務(wù)撐起的一次財務(wù)突圍，公司真正的自主造血能力仍在培育中。