2026年2月，萬(wàn)達(dá)商管發(fā)行了一筆3.6億美元的高息債券，年息12.75%，折合人民幣大概25億元，每年光利息就要付3.2億元左右。這消息在財(cái)經(jīng)圈傳開(kāi)后，很多人都覺(jué)得奇怪。

過(guò)去三年，萬(wàn)達(dá)累計(jì)賣(mài)掉超過(guò)80座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，2025年5月一次打包48座給太盟牽頭、聯(lián)合騰訊、京東、陽(yáng)光人壽等組成的財(cái)團(tuán)，價(jià)格約500億元。

2026年初上海顓橋萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)也以20.48億元成交，中建一局接了常德和遂寧兩座，中建二局拿下常州新北那座，其中有些還是拿廣場(chǎng)抵工程款。

賣(mài)了這么多家底，集團(tuán)總負(fù)債還是卡在6000億元上下，短期償債缺口在284億到529億之間，賬面現(xiàn)金只有133億到151億。每天利息支出兩三千萬(wàn)，窟窿怎么就填不上呢？

第一個(gè)原因是有息負(fù)債基數(shù)大，利息像滾雪球。每天兩三千萬(wàn)利息，很多中小企業(yè)一年利潤(rùn)都不夠付這個(gè)數(shù)。第二個(gè)原因是對(duì)賭協(xié)議的回購(gòu)款加上利息，截至2025年8月集團(tuán)被執(zhí)行金額約143億元，王健林名下42家公司只剩10家存續(xù)，資產(chǎn)處置通道堵了不少。

第三個(gè)原因是行業(yè)下行，資產(chǎn)在買(mǎi)方市場(chǎng)里貶值厲害。杭州拱墅萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)掛牌14.8億元，當(dāng)年拿地成本14.26億元，十年下來(lái)裝修費(fèi)白搭，急著賣(mài)只能壓價(jià)。

上海顓橋賣(mài)20.48億元，扣掉項(xiàng)目貸款后，能真正用來(lái)還集團(tuán)債的錢(qián)不到一半。很多廣場(chǎng)賣(mài)之前身上背著銀行貸款，賣(mài)的錢(qián)先得還項(xiàng)目貸，剩下來(lái)填利息的坑，真正砍本金的少。

實(shí)際情況是，高杠桿擴(kuò)張留下的存量債務(wù)，對(duì)賭協(xié)議觸發(fā)的剛性?xún)陡叮由仙虡I(yè)地產(chǎn)行業(yè)周期下行導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值縮水，三件事擠在一起。單獨(dú)賣(mài)資產(chǎn)解決不了全部問(wèn)題。

2025年《新財(cái)富創(chuàng)富榜》上，王健林父子身家從1408億元掉到588億元，一年蒸發(fā)820億元，排名從第9滑到第51。

2025年萬(wàn)達(dá)酒店管理公司24.97億元賣(mài)給同程旅行，快錢(qián)金融30%股權(quán)2.4億元轉(zhuǎn)讓給中國(guó)儒意，這些操作都是集中資源保核心。2026年2月那筆高息債券，主要用來(lái)滾動(dòng)償債，認(rèn)購(gòu)超額但利率高，市場(chǎng)還是把萬(wàn)達(dá)當(dāng)成高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)象。

萬(wàn)達(dá)商管2025年境內(nèi)公開(kāi)債4月全部清零，債務(wù)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)化了一些，但集團(tuán)層面6000億元負(fù)債還在。短期償債缺口大，現(xiàn)金不夠覆蓋。2026年被看成關(guān)鍵一年，行業(yè)什么時(shí)候觸底，還得看時(shí)間。

廣場(chǎng)運(yùn)營(yíng)還在繼續(xù)，剩余項(xiàng)目靠租金和管理費(fèi)維持，但租金增速放緩，凈利潤(rùn)空間小。71歲的王健林還在各地跑項(xiàng)目，協(xié)調(diào)資源推進(jìn)處置和運(yùn)營(yíng)調(diào)整。集團(tuán)總資產(chǎn)有9000億元左右，凈資產(chǎn)3000億元上下，但流動(dòng)性是最大難題。

萬(wàn)達(dá)的債不是簡(jiǎn)單賣(mài)東西就能清零的。早期擴(kuò)張靠借錢(qián)堆規(guī)模，遇到政策和市場(chǎng)雙重壓力后，只能靠資產(chǎn)變現(xiàn)續(xù)命。賣(mài)廣場(chǎng)回來(lái)的錢(qián)，大部分先還利息和到期短債，剩下用來(lái)維持運(yùn)營(yíng)。借新還舊讓債務(wù)結(jié)構(gòu)更脆弱，對(duì)賭和仲裁又抽走一部分資金。

商業(yè)地產(chǎn)現(xiàn)在整體面臨消費(fèi)復(fù)蘇慢、出租率壓力大的情況，優(yōu)質(zhì)廣場(chǎng)還能賣(mài)，但價(jià)格和條款都不如以前。萬(wàn)達(dá)選擇市場(chǎng)化出售，沒(méi)走債務(wù)重組或破產(chǎn)路徑，信用記錄保住了，可也把壓力全扛在自己身上。