2026年的春天，中東戰(zhàn)火重燃，國(guó)際油價(jià)再度沖破每桶100美元大關(guān)。

就在全世界為能源安全捏一把汗時(shí)，一個(gè)隱藏已久的“石油帝國(guó)”浮出水面。

李嘉誠(chéng)家族通過(guò)加拿大能源巨頭Cenovus，掌控的石油日產(chǎn)量已逼近100萬(wàn)桶，超過(guò)英國(guó)、馬來(lái)西亞等國(guó)的日產(chǎn)水平。

這發(fā)生在ESG投資風(fēng)頭正勁、新能源被視為未來(lái)的2026年。

97歲的李嘉誠(chéng)，為何逆勢(shì)重押被許多人稱(chēng)作“夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”的石油？

從1987年油價(jià)暴跌時(shí)抄底瀕臨破產(chǎn)的赫斯基能源，到2020年疫情中推動(dòng)與Cenovus合并，再到2025年完成新收購(gòu)——他每次出手，都在行業(yè)低谷。

從舊體系到新格局的混沌期，似乎利潤(rùn)都最為豐厚。

石油不是李嘉誠(chéng)的信仰，而是方舟，憑借這筆每年超2000億元潛在收入的現(xiàn)金流，李氏家族得以平穩(wěn)穿越周期，同時(shí)手握超1500億港元現(xiàn)金，靜待下一個(gè)獵物。

當(dāng)炮聲響起，別人看見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)，他看見(jiàn)了“造王”的時(shí)機(jī)。

1.賣(mài)電網(wǎng)，是在退步嗎？

當(dāng)97歲的李嘉誠(chéng)決意賣(mài)掉持有十六年的英國(guó)電網(wǎng)時(shí)，市場(chǎng)上多數(shù)人看到的是一筆賺了六倍的高位套現(xiàn)。

英國(guó)電網(wǎng)曾是他全球資產(chǎn)版圖中最穩(wěn)妥的一塊版圖，監(jiān)管框架成熟、現(xiàn)金流充裕精準(zhǔn)、國(guó)家信用背書(shū)，幾乎符合一切“永久持有資產(chǎn)”的定義。然而，正是這樣一塊曾經(jīng)的“定海神針”，在2026年的地緣氣候下，變成了風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)的起點(diǎn)。

在我看來(lái)，李嘉誠(chéng)賣(mài)掉的只不過(guò)是一種已經(jīng)過(guò)時(shí)的“舊時(shí)代的確定性”罷了。

在俄烏沖突延宕、中東戰(zhàn)火重燃、民粹主義席卷歐美的時(shí)代，所謂“監(jiān)管資產(chǎn)的安全”已被徹底改寫(xiě)?；A(chǔ)設(shè)施不再是單純的商業(yè)標(biāo)的，它成為地緣政治博弈中隨時(shí)可能被扣押、國(guó)有化或政治勒索的“人質(zhì)”。

英國(guó)政府可以以國(guó)家安全為由調(diào)查一筆電信交易，自然也可以在未來(lái)以同樣理由干預(yù)一座電網(wǎng)。當(dāng)資產(chǎn)不受侵犯的權(quán)利開(kāi)始比財(cái)務(wù)收益更為稀缺時(shí)，過(guò)去那種基于穩(wěn)定法治和契約精神的估值模型便轟然倒塌。

李嘉誠(chéng)實(shí)際上，也不過(guò)是在所有人還在用后視鏡駕駛時(shí)，率先踩下了剎車(chē)。

所以，我們?cè)谶@個(gè)背景下再看他在加拿大石油上的重注，邏輯便豁然開(kāi)朗。

加拿大油砂在全球石油版圖中并非成本最低，甚至曾被視作高成本的邊緣資產(chǎn)。

但它的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)在于兩個(gè)字：孤島。

它的地理位置決定了無(wú)需經(jīng)過(guò)霍爾木茲海峽、馬六甲海峽或蘇伊士運(yùn)河這些在歷次危機(jī)中首當(dāng)其沖的“能源咽喉”。當(dāng)全球海運(yùn)航線因戰(zhàn)火或封鎖而斷裂時(shí)，加拿大油砂依然可以通過(guò)管道直達(dá)太平洋沿岸，再裝船運(yùn)往唯一且穩(wěn)定的買(mǎi)家——中國(guó)。

這是一條幾乎不受外部沖擊閉環(huán)的“能源安全走廊”。

所以，李嘉誠(chéng)囤積了在動(dòng)蕩世界中重新定義的硬通貨，它的價(jià)值不再僅僅來(lái)自燃燒產(chǎn)生的熱值，而是來(lái)自其產(chǎn)地與運(yùn)輸路線的“去風(fēng)險(xiǎn)化”。

這種石油，本質(zhì)上是一種戰(zhàn)略儲(chǔ)備貨幣。

你無(wú)法用英鎊或美元在炮火連天的霍爾木茲海峽對(duì)面保證能源供應(yīng)，但你可以用自己在加拿大地下的儲(chǔ)量來(lái)對(duì)沖。

他買(mǎi)下的每一桶油，都相當(dāng)于在未來(lái)任何一場(chǎng)地緣風(fēng)暴中提前存好的“避險(xiǎn)憑證”。

這正是李嘉誠(chéng)資產(chǎn)估值模型最深刻的轉(zhuǎn)變，曾經(jīng)被資本市場(chǎng)追捧的“流動(dòng)性溢價(jià)”，如資產(chǎn)越容易變現(xiàn)、交易越活躍、估值越高這樣的模型正在被“安全溢價(jià)”所取代。

在一個(gè)連接性意味著暴露、全球化意味著脆弱的世界里，真正昂貴的資產(chǎn)是那些能夠與風(fēng)險(xiǎn)隔絕的資產(chǎn)。

賣(mài)掉英國(guó)電網(wǎng)，是因?yàn)樗谖锢砩媳┞队跉W洲的地緣火藥桶；買(mǎi)入加拿大石油，是因?yàn)樗谖锢砩想[身于北美大陸的避風(fēng)港。這一退一進(jìn)之間，李嘉誠(chéng)完成了一次關(guān)于“什么是安全”的認(rèn)知升維。

當(dāng)絕大多數(shù)投資者還在計(jì)算內(nèi)部收益率和市盈率時(shí)，他已經(jīng)把資產(chǎn)的“免于被侵犯的概率”寫(xiě)進(jìn)了估值公式的第一行。

這或許就是近百歲老人給這個(gè)時(shí)代最冷酷也最清醒的啟示，在炮聲成為常態(tài)的叢林世界里，安全本身就是最稀缺、最昂貴的收益。

2.他為什么不相信新能源？

在關(guān)于能源未來(lái)的主流敘事中，有一個(gè)被反復(fù)強(qiáng)化的信念：光伏、風(fēng)電和電動(dòng)車(chē)正在以不可阻擋之勢(shì)取代石油，傳統(tǒng)能源的黃昏即將到來(lái)。

可李嘉誠(chéng)近四十年的石油布局，恰恰建立在對(duì)這一“技術(shù)烏托邦”敘事的深刻懷疑之上的。為什么他會(huì)對(duì)此存疑？光伏、風(fēng)電無(wú)疑代表著更為先進(jìn)的生產(chǎn)力，它們清潔、可再生、邊際成本遞減。但問(wèn)題在于，全球能源體系的生產(chǎn)關(guān)系——石油美元結(jié)算機(jī)制、OPEC+的產(chǎn)能協(xié)調(diào)、跨國(guó)石油巨頭的上下游壟斷、以及從石化原料到航空燃油的龐大工業(yè)慣性并未隨著新能源裝機(jī)的增長(zhǎng)而同步瓦解。

生產(chǎn)關(guān)系一旦形成，便具有強(qiáng)大的路徑依賴和制度剛性。

它不會(huì)因?yàn)閹讐K太陽(yáng)能板的鋪設(shè)就自動(dòng)退出歷史舞臺(tái)。

李嘉誠(chéng)押注的，正是這個(gè)“滯后”所創(chuàng)造的時(shí)間窗口，這個(gè)窗口可能長(zhǎng)達(dá)二十年，甚至更久。

在此期間，一個(gè)關(guān)鍵的供給側(cè)變量正在發(fā)生，ESG投資浪潮和氣候政治壓力，在系統(tǒng)性地壓低傳統(tǒng)石油行業(yè)的資本開(kāi)支。大型油企被股東要求縮減勘探預(yù)算，銀行被監(jiān)管施壓減少對(duì)化石能源的貸款。

結(jié)果是，當(dāng)全球石油供給因投資不足而趨于剛性時(shí)，需求端卻遠(yuǎn)未見(jiàn)頂。

亞洲的制造業(yè)集群仍在擴(kuò)張，非洲大陸的工業(yè)化剛剛起步，航空、航運(yùn)和化工領(lǐng)域短期內(nèi)找不到石油的替代品。這種“供給剛性”與“需求彈性”之間的錯(cuò)配，將制造出一個(gè)傳統(tǒng)能源的超級(jí)利潤(rùn)周期。

油價(jià)每上漲一美元，那些在低谷期保住了產(chǎn)能的玩家就多分一杯羹。

李嘉誠(chéng)不是反對(duì)新能源，他大概只是知道，新能源是遠(yuǎn)水，解不了近渴，而近渴正是這個(gè)時(shí)代最確定的套利機(jī)會(huì)。

因此，幾乎在同一時(shí)間，大洋彼岸的巴菲特做出了高度相似的判斷。

伯克希爾·哈撒韋在2025年重倉(cāng)西方石油，將大量現(xiàn)金置換為傳統(tǒng)能源股權(quán)。

兩位近百歲的老人，一個(gè)在香港，一個(gè)在奧馬哈，經(jīng)歷了二戰(zhàn)以來(lái)的所有經(jīng)濟(jì)周期，卻在人生的最后階段不約而同地將籌碼押在了石油上。

這不是巧合，應(yīng)該是基于共同歷史經(jīng)驗(yàn)的共識(shí)。他們所看透的，是市場(chǎng)對(duì)新能源的“非理性樂(lè)觀”。

資本市場(chǎng)習(xí)慣于將技術(shù)突破線性外推，把實(shí)驗(yàn)室里的希望當(dāng)作明天的現(xiàn)實(shí)，于是新能源股票被賦予天價(jià)估值，仿佛轉(zhuǎn)型已經(jīng)完成。

但李嘉誠(chéng)和巴菲特都知道，真正的能源轉(zhuǎn)型是以“代”為單位計(jì)量的，不是三五年，而是三五十年。在這個(gè)過(guò)程中，傳統(tǒng)能源不會(huì)迅速消失，反而會(huì)因供給側(cè)的提前撤退而變得更加稀缺。

而他們的操作，標(biāo)志著投資模式的改變，追逐“增長(zhǎng)敘事”或許不再那么強(qiáng)吸引了，“稀缺敘事”大約才是未來(lái)，前者相信故事和想象，后者只相信供需的鐵律。

當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)都在為成長(zhǎng)支付溢價(jià)時(shí)，他們悄悄地把注押在了那些不會(huì)增長(zhǎng)、但也不會(huì)消失的東西上——石油就是其中之一。

這是對(duì)金融資本周期性狂熱的一次冷峻糾偏。

兩位老人用行動(dòng)告訴市場(chǎng)，在技術(shù)烏托邦真正到來(lái)之前，世界還需要燒很多年的油，而每一桶能安全到達(dá)買(mǎi)家手中的油，都值一個(gè)比以往更高的價(jià)。

3.李嘉誠(chéng)到底在下一盤(pán)什么棋？

而一個(gè)被廣泛忽略的事實(shí)是，在李嘉誠(chéng)大規(guī)模增持加拿大油砂的同時(shí)，其家族資本也在悄然進(jìn)入中東的光伏項(xiàng)目、東南亞的數(shù)據(jù)中心和非洲的基建資產(chǎn)。

那么，奇怪就在于此了，似乎李嘉誠(chéng)既不是傳統(tǒng)能源的“死多頭”，也不是新能源的激進(jìn)布道者，那他是什么？一個(gè)超越周期與行業(yè)邊界的“跨周期套利者”嗎？

在這一點(diǎn)上，他的真實(shí)策略似乎并不只是單純“押注石油”，目的反而是想要構(gòu)建高度精密的“雙軌制”資產(chǎn)組合。在這個(gè)組合中，石油扮演的角色是“現(xiàn)金?！薄a(chǎn)生的是海量、穩(wěn)定且?guī)缀醪皇芗夹g(shù)敘事干擾的現(xiàn)金流。這些現(xiàn)金流不追求高增長(zhǎng)，只追求確定性，只要世界還在燒油，每一桶從加拿大油砂中產(chǎn)出的原油都在為這個(gè)家族的金庫(kù)添磚加瓦。

而這筆源源不斷的現(xiàn)金，恰恰成為了他另一條軌道上的“彈藥庫(kù)”，用石油的利潤(rùn)去孵化那些短期無(wú)法自我造血、但長(zhǎng)期潛力巨大的前沿領(lǐng)域——中東的太陽(yáng)能電站、東南亞的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施、乃至生命科技。

這種結(jié)構(gòu)的美妙之處在于，兩條軌道形成了天然的財(cái)務(wù)對(duì)沖。

當(dāng)新能源遭遇技術(shù)瓶頸、補(bǔ)貼退坡或政策搖擺時(shí)，石油軌道提供的現(xiàn)金流不會(huì)斷流；而當(dāng)油價(jià)因地緣沖突或供給收縮而暴跌時(shí)，他手中也沒(méi)有過(guò)度暴露于單一商品的風(fēng)險(xiǎn)。

他不是“一邊倒”的賭徒，在不確定性中，他更傾向主動(dòng)構(gòu)建確定性。

所以，石油帝國(guó)肯定不是他的終點(diǎn)，只是他穿越周期、持續(xù)下注未來(lái)的“硬通貨來(lái)源”。這也解釋了為什么他敢于在ESG浪潮最洶涌的時(shí)刻逆勢(shì)加倉(cāng)石油，因?yàn)閯e人看到的是一條死胡同，他看到的是一座可以無(wú)限開(kāi)采的“現(xiàn)金流金礦”，用以支撐更遠(yuǎn)處的那盤(pán)棋。

而將這條“雙軌制”策略編織成網(wǎng)的關(guān)鍵，明顯就是與中國(guó)有關(guān)。

李家石油的最大單一買(mǎi)家并非北美或歐洲市場(chǎng)，而是中國(guó)。

隨著耗資巨大的跨山輸油管道擴(kuò)建工程投入使用，加拿大油砂可以繞過(guò)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)極高的馬六甲海峽，直抵太平洋沿岸，再通過(guò)油輪運(yùn)往中國(guó)的煉油廠。

這條供應(yīng)鏈的閉環(huán)特征極為突出，產(chǎn)地加拿大是地緣政治上的“中立區(qū)”，運(yùn)輸路線避開(kāi)了所有關(guān)鍵海峽，而需求端則是全球最大的原油進(jìn)口國(guó)。

相比之下，他剛剛清倉(cāng)的英國(guó)電網(wǎng)，買(mǎi)家是法國(guó)國(guó)有能源集團(tuán)Engie，一筆純粹的西方資產(chǎn)向西方國(guó)有資本的轉(zhuǎn)移。這一進(jìn)一出的方向選擇，成了精妙的地緣政治套利結(jié)構(gòu)。他將資產(chǎn)從“西方核心基礎(chǔ)設(shè)施”，即那些在民粹主義和國(guó)家安全審查陰影下日益脆弱的領(lǐng)域置換為“服務(wù)中國(guó)能源安全的海外上游資源”。后者的價(jià)值不僅僅體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表的利潤(rùn)欄，更體現(xiàn)在一種隱形的戰(zhàn)略背書(shū)。

在西方，李嘉誠(chéng)家族的定位是“財(cái)務(wù)投資者”：持有少數(shù)股權(quán)、不謀求運(yùn)營(yíng)控制、規(guī)避監(jiān)管審查的鋒芒。而在東方，他扮演的角色更像是“戰(zhàn)略資源保障者”，通過(guò)海外資產(chǎn)為中國(guó)這個(gè)全球最大的能源消費(fèi)市場(chǎng)提供供給的確定性。

這兩種角色之間并不沖突，反而形成了獨(dú)特的套利空間，他可以在兩個(gè)體系之間穿行，一邊享受西方成熟市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)邏輯和法治框架，一邊獲取東方大國(guó)對(duì)上游資源的戰(zhàn)略需求所賦予的長(zhǎng)期溢價(jià)。這種跨體系的生存能力，比單純的“低買(mǎi)高賣(mài)”更難以復(fù)制。

因?yàn)樗皇强恳淮蝺纱蔚木珳?zhǔn)擇時(shí)的，靠的是數(shù)十年如一日地對(duì)全球權(quán)力結(jié)構(gòu)變化的敏銳感知。當(dāng)大多數(shù)資本還困守在自己的舒適區(qū)里時(shí)，李嘉誠(chéng)已經(jīng)像一個(gè)沒(méi)有國(guó)籍的商人，在兩種秩序的邊緣地帶，攫取了摩擦與錯(cuò)配帶來(lái)的最豐厚的利潤(rùn)。

4.我們應(yīng)向“超人”學(xué)習(xí)什么？

那個(gè)曾經(jīng)被全球化信徒奉為圭臬的“平坦世界”幻想已經(jīng)終結(jié)，而“叢林世界”的生存法則在全面回歸。在這個(gè)新世界里，資本追逐的首要目標(biāo)不再是增長(zhǎng)、效率或者動(dòng)人的故事，而是三個(gè)更為基礎(chǔ)的詞匯：安全、稀缺和確定性。

一個(gè)資產(chǎn)如果無(wú)法在物理上免于被侵犯、在供給上無(wú)法形成壁壘、在法律上無(wú)法獲得可靠的契約保障，那么它的財(cái)務(wù)報(bào)表再漂亮，也只是一座建立在流沙上的城堡。

李嘉誠(chéng)的撤退與進(jìn)攻，便是對(duì)這一底層邏輯切換的提前確認(rèn)。

由此出發(fā)，我們甚至可以預(yù)判到，未來(lái)五到十年全球資本流動(dòng)的幾個(gè)方向。

第一，“資產(chǎn)荒”將演變?yōu)楦鼧O端的“安全資產(chǎn)荒”。

那些具備“物理隔離”屬性的資源——特定地理區(qū)域內(nèi)的能源礦藏、不受關(guān)鍵海峽封鎖影響的糧食產(chǎn)區(qū)、與主要沖突地帶絕緣的工業(yè)原材料——將成為機(jī)構(gòu)投資者瘋搶的對(duì)象。

它們可能成本更高、開(kāi)采更難，但它們的估值公式中將加入一個(gè)前所未有的“避險(xiǎn)折現(xiàn)因子”。

第二，“國(guó)家資本主義”與“私人資本”將走向深度捆綁。

過(guò)去三十年，跨國(guó)資本習(xí)慣于超越國(guó)家主權(quán)、在全球范圍內(nèi)尋找稅收和監(jiān)管洼地。但未來(lái)的大型資本會(huì)發(fā)現(xiàn)，最可靠的護(hù)城河不是技術(shù)專(zhuān)利或品牌溢價(jià)，而是與國(guó)家戰(zhàn)略的綁定。

成為某個(gè)大國(guó)能源安全、糧食安全或數(shù)據(jù)安全的“商業(yè)化外包商”，意味著獲得一種超越商業(yè)契約的隱性保護(hù)。

私人資本不再試圖“超越國(guó)家”，而是主動(dòng)“選擇國(guó)家”并“嵌入國(guó)家”。

第三，企業(yè)估值模型將被系統(tǒng)性重寫(xiě)。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)將不再是一個(gè)可有可無(wú)的ESG附錄，而是直接進(jìn)入貼現(xiàn)率計(jì)算的強(qiáng)制性參數(shù)。

一個(gè)工廠坐落在哪里、一條供應(yīng)鏈?zhǔn)欠翊┰胶{、一個(gè)數(shù)據(jù)中心是否位于聯(lián)盟的薄弱側(cè)，這些問(wèn)題的權(quán)重將逐步超過(guò)其毛利率和市場(chǎng)份額。

我們或許更應(yīng)該關(guān)注的，不是市盈率，可能是脆弱性。

對(duì)于普通人而言，李嘉誠(chéng)這盤(pán)棋最大的價(jià)值不在于抄他的作業(yè)，因?yàn)闀簳r(shí)沒(méi)有人能復(fù)制一個(gè)日產(chǎn)百萬(wàn)桶石油的帝國(guó)。

真正的啟示在于學(xué)習(xí)他的思維框架。

在資產(chǎn)配置、職業(yè)選擇、甚至居住地決策中，需要刻意增加一個(gè)“安全”的權(quán)重。

這意味著降低杠桿、保留流動(dòng)性、遠(yuǎn)離那些完全依賴地緣和平與政策連續(xù)的“效率型資產(chǎn)”。更根本的是，要接受一個(gè)現(xiàn)實(shí)，高增長(zhǎng)、低波動(dòng)的黃金時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，世界正在進(jìn)入一個(gè)“低速”且“高摩擦”的階段。

在這個(gè)階段，耐心和“不虧錢(qián)”的重要性，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)捕捉下一個(gè)風(fēng)口的能力。

李嘉誠(chéng)的布局以十年為單位，恰恰說(shuō)明他不再期待短期的爆發(fā)，而是在為漫長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整儲(chǔ)備彈藥。

同時(shí)，對(duì)任何宏大的“技術(shù)敘事”也要保持一份理性的懷疑。

新能源很棒，人工智能很激動(dòng)人心，但它們解決不了明天早上的油價(jià)，也改變不了一個(gè)海峽被封鎖后供應(yīng)鏈斷裂的物理事實(shí)。

將全部身家押注于一個(gè)尚未完成替代的“烏托邦”，本身就是一種巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

本文作者 | 東叔

審校 | 童任

配圖/封面來(lái)源 | 騰訊新聞圖庫(kù)

編輯出品 | 東針商略

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