半導(dǎo)體國產(chǎn)化浪潮之下，一批中小型設(shè)備企業(yè)急于借助資本市場完成躍升。

2025年6月30日，上海提?？萍脊煞萦邢薰荆ㄌ崤？萍迹┫虮苯凰f交IPO申請并獲受理，擬募資3億元投向高端半導(dǎo)體清洗設(shè)備基地與研發(fā)中心，保薦機(jī)構(gòu)為華創(chuàng)證券。

目前，這家主營半導(dǎo)體槽式清洗設(shè)備與中央供液系統(tǒng)的“專精特新”企業(yè)，仍處于審核問詢階段，其異常的財務(wù)結(jié)構(gòu)、脆弱的競爭力與治理瑕疵，讓這場上市之旅迷霧重重。

業(yè)績增長失速

提?？萍嫉呢攧?wù)報表，呈現(xiàn)出一種看似穩(wěn)健卻暗藏疲態(tài)的增長曲線。2022年至2024年，公司營收從不足9000萬元增長至近1.48億元，凈利潤也從3083萬元升至4908萬元。

表面上符合一家成長型企業(yè)的樣貌，但增速的下滑已經(jīng)無法掩蓋。其中，營收同比增幅從超45%驟降至不足15%；凈利潤增速從接近45%收縮至個位數(shù)。

3月24日，提?？萍及l(fā)布2025年全年業(yè)績報告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.86億元，同比增長26.01%，凈利潤同比增長14.71%，勢頭雖有上升但較之高光時刻依然相去甚遠(yuǎn)。

在半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)普遍高投入、高增長的語境下，這樣的節(jié)奏是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度單一的必然結(jié)果。

提牛科技主營槽式清洗設(shè)備與中央供液系統(tǒng)，長期依賴功率半導(dǎo)體廠商的成熟制程需求，一旦下游擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏放緩，業(yè)績便失去向上動力。

招股書顯示，公司前五大客戶貢獻(xiàn)收入占比長期維持在七成以上，即便2024年出現(xiàn)回落，依舊高達(dá)71.20%。捷捷微電、斯達(dá)半導(dǎo)、立昂微等少數(shù)幾家行業(yè)龍頭，決定了這家公司的營收命脈。

高度集中的客戶結(jié)構(gòu)，意味著公司幾乎沒有議價能力，只能被動接受賬期、驗收周期與采購規(guī)模。一旦下游削減資本開支、更換供應(yīng)商，或是行業(yè)進(jìn)入下行周期，提?？萍嫉臓I收都可能出現(xiàn)劇烈波動。

賺利潤不賺現(xiàn)金

如果將提?？萍挤呕匕雽?dǎo)體清洗設(shè)備的行業(yè)格局中，其真實處境更為清晰：它既不是技術(shù)領(lǐng)跑者，也不是規(guī)模領(lǐng)先者，更像是在頭部企業(yè)縫隙中生存的追趕者。

公司產(chǎn)品以4—8英寸成熟制程為主，在12英寸先進(jìn)制程領(lǐng)域仍處于測試階段，尚未形成商業(yè)化能力。

從上游看，公司核心零部件高度依賴進(jìn)口，直接材料占主營業(yè)務(wù)成本超八成，閥門、泵、傳感器等關(guān)鍵部件長期依賴海外供應(yīng)商，供應(yīng)鏈極不穩(wěn)定，一旦貿(mào)易摩擦加劇，將直接面臨斷供風(fēng)險。

從下游看，面對盛美上海、北方華創(chuàng)、芯源微、至純科技等頭部企業(yè)，在技術(shù)、制程、客戶、規(guī)模上全面落后。提?？萍寄軌蚍窒淼模瑑H僅是功率半導(dǎo)體成熟制程的有限替代空間，難以進(jìn)入先進(jìn)制程賽道，更難以享受行業(yè)最核心的國產(chǎn)替代紅利。

近年來，公司存貨與應(yīng)收賬款不斷高企，陷入了“賬面盈利、資金吃緊”的困境。

截至2024年末，提?？萍即尕涃~面價值達(dá)到2.53億元，占流動資產(chǎn)比例超過六成，存貨周轉(zhuǎn)率常年低于行業(yè)常規(guī)水平。大量資金沉淀在定制化設(shè)備的生產(chǎn)、組裝與驗收環(huán)節(jié)，無法形成有效現(xiàn)金流。

與此同時，應(yīng)收賬款持續(xù)攀升，回款周期不斷拉長，經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤背離。公司看似每年盈利近5000萬元，卻始終被存貨與應(yīng)收占用大量資金，呈現(xiàn)出典型的“賺利潤、不賺現(xiàn)金”狀態(tài)，財務(wù)健康度大打折扣。

上市前密集分紅

財務(wù)與競爭力的短板之外，提牛科技的公司治理與股權(quán)問題，更是IPO路上的致命暗雷，集中體現(xiàn)為股權(quán)高度集中、歷史代持、實控人絕對控制、上市前密集分紅。

公司發(fā)展歷史簡單卻疑點頗多：2004年成立，長期從事流體系統(tǒng)業(yè)務(wù)；2012年切入清洗設(shè)備；2022年改制為股份公司；2023年掛牌新三板；2025年沖擊北交所。

但股權(quán)演變暗藏瑕疵：歷史上存在股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓、代持情形，葛林五曾向核心員工無償轉(zhuǎn)讓大額股權(quán)，由他人代持，直至申報前才清理完畢，股權(quán)清晰度存疑。

更關(guān)鍵的是控制權(quán)高度集中。實控人葛林五、陳景韶通過直接持股、控股股東科德順、員工持股平臺，合計控制公司98.80%表決權(quán)。葛林五任董事長、總經(jīng)理，陳景韶任研發(fā)總監(jiān)，兩人簽署一致行動協(xié)議，公司完全由二人掌控，中小股東幾乎無話語權(quán)。這種一股獨(dú)大的結(jié)構(gòu)，極易引發(fā)關(guān)聯(lián)交易、資金占用、利益輸送等治理風(fēng)險。

比股權(quán)集中更刺眼的，是上市前突擊分紅，實控人“落袋為安”意圖明顯。2023年9月、2024年9月、2025年5月，公司連續(xù)三次分紅，合計派現(xiàn)3661.09萬元，幾乎掏空累計凈利潤。按實控人合計控制近99%股權(quán)計算，近3600萬元分紅流入實控人腰包。

一邊募資3億元擴(kuò)產(chǎn)，一邊大額分紅給實控人，這種“募資補(bǔ)流、分紅離場”的操作，嚴(yán)重?fù)p害潛在投資者利益，也讓上市目的備受質(zhì)疑。

半導(dǎo)體國產(chǎn)替代的浪潮從不缺參與者，但能走得遠(yuǎn)的，永遠(yuǎn)是擁有核心技術(shù)、多元客戶、穩(wěn)健治理與持續(xù)創(chuàng)新能力的企業(yè)。提牛科技的IPO之路，更像一場在風(fēng)口上的冒險，最終能否順利通關(guān)，仍是未知數(shù)。