財(cái)聯(lián)社4月7日訊（記者 封其娟）當(dāng)前，財(cái)富管理正從單一資產(chǎn)時(shí)代邁向多元資產(chǎn)配置時(shí)代。作為銳聯(lián)財(cái)智創(chuàng)辦人兼首席投資官、RAFI 基本面量化策略聯(lián)合發(fā)明人、Smart Beta 策略開拓者，許仲翔博士結(jié)合多年學(xué)術(shù)積淀以及全球資管市場(chǎng)的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，揭示了多元資產(chǎn)配置的核心理念與實(shí)踐路徑。

在許仲翔關(guān)于多元資產(chǎn)配置的論文集首頁，一句“怕死是最佳策略”格外醒目。這看似直白的表述，凝練了他深耕行業(yè)多年的投資哲學(xué)，也為多元資產(chǎn)配置的實(shí)踐奠定了敬畏風(fēng)險(xiǎn)的基調(diào)。

他指出，投資的本質(zhì)是分享企業(yè)成長紅利、獲取長期價(jià)值回報(bào)，絕非追逐資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的短期博弈及暴富幻想。真正的財(cái)富積累，源于長期可復(fù)制、可驗(yàn)證的概率優(yōu)勢(shì)。面對(duì)充滿不確定性的市場(chǎng)，投資最大的風(fēng)險(xiǎn)并非波動(dòng)本身，而是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知不足卻盲目自信，誤將對(duì)資產(chǎn)的“熟悉感” 當(dāng)作安全墊，把短期噪音曲解為長期趨勢(shì)，最終陷入非理性投資的困境。

許仲翔常言“買得散、配得開，本身就是最科學(xué)的應(yīng)對(duì)方案”，但他也強(qiáng)調(diào)，科學(xué)分散的關(guān)鍵在于降低資產(chǎn)間的相關(guān)性，構(gòu)建具備“全天候”韌性的投資組合。面對(duì)市場(chǎng)的不確定性，唯有穿透資產(chǎn)表象、聚焦底層因子、立足長期周期、堅(jiān)守系統(tǒng)紀(jì)律，才能撥開短期噪音的迷霧，把握投資本質(zhì)。

在他看來，量化正是實(shí)現(xiàn)多元資產(chǎn)配置的科學(xué)路徑。作為一場(chǎng)基于“大數(shù)法則”的理性概率游戲，量化憑借對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的精準(zhǔn)度量、對(duì)情緒的有效隔離、對(duì)策略的持續(xù)迭代，將投資從依賴主觀判斷升級(jí)為嚴(yán)謹(jǐn)、可驗(yàn)證的系統(tǒng)化過程，核心價(jià)值不在于創(chuàng)造短期業(yè)績(jī)奇跡，而在于積累長期可復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。他坦言，市場(chǎng)不會(huì)給出即時(shí)、正確的反饋，能力與運(yùn)氣短期難以分辨。

許仲翔認(rèn)為，穿越周期的關(guān)鍵，是堅(jiān)守反人性的長期投資紀(jì)律，摒棄偽分散、告別賭單邊。在先進(jìn)理念與市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)存在認(rèn)知時(shí)差的當(dāng)下，專業(yè)資管機(jī)構(gòu)的核心使命，是幫助投資者構(gòu)建低共振、抗波動(dòng)、可長期持有的組合，在接受不可知中擁抱確定性，以長期復(fù)利實(shí)現(xiàn)財(cái)富的穩(wěn)健增長。

財(cái)富管理進(jìn)入多元資產(chǎn)配置時(shí)代

許仲翔直言，財(cái)富管理格局正經(jīng)歷深刻變革，單一資產(chǎn)或策略已無法滿足投資者需求，多元資產(chǎn)配置成為必然方向。

成熟市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，多元資產(chǎn)配置的本質(zhì)在于管理風(fēng)險(xiǎn)，而非精準(zhǔn)預(yù)測(cè)。重點(diǎn)不在于從眾多資產(chǎn)中挑選出下一個(gè)“冠軍”并重倉，而在于徹底避免“賭博心態(tài)”，避免因短期波動(dòng)引發(fā)贖回、杠桿爆倉等致命風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于資管機(jī)構(gòu)而言，關(guān)鍵在于深入理解各類資產(chǎn)在不同宏觀環(huán)境下的漲跌邏輯及長期盈利基礎(chǔ)，據(jù)此構(gòu)建一個(gè)由優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組成、具備韌性的組合。目標(biāo)不是贏得每一輪行情，而是確保能夠長期留在市場(chǎng)，通過分享企業(yè)成長與復(fù)利的長期力量，獲取長期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

他指出，全球格局的深刻變化，正推動(dòng)傳統(tǒng)配置與避險(xiǎn)邏輯同步演進(jìn)：

一是美元避險(xiǎn)功能弱化，黃金已從傳統(tǒng)的地緣避險(xiǎn)工具，升級(jí)為對(duì)沖法幣信用與美元武器化風(fēng)險(xiǎn)的核心資產(chǎn)；

二是全球貿(mào)易格局重塑，過度依賴單一市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)凸顯，布局多元市場(chǎng)雖短期承壓，但長期來看，將獲得更大的定價(jià)權(quán)與戰(zhàn)略主動(dòng)權(quán)；

三是國內(nèi)市場(chǎng)認(rèn)知糾偏，A 股內(nèi)資基礎(chǔ)雄厚、居民儲(chǔ)蓄遷移空間廣闊，長期發(fā)展更多依賴內(nèi)生動(dòng)力與制度完善。

四是全球化多元配置價(jià)值凸顯，越南、印度、印尼、沙特等市場(chǎng)與國內(nèi)資產(chǎn)相關(guān)性很低，配置此類資產(chǎn)是構(gòu)建抗波動(dòng)、低共振組合的關(guān)鍵，能有效分散風(fēng)險(xiǎn)并捕捉全球增長機(jī)會(huì)。

然而，先進(jìn)理念與市場(chǎng)實(shí)踐之間存在差距。許仲翔坦言，許多投資者的配置需求，源于高收益產(chǎn)品消失后的被動(dòng)選擇，而非對(duì)“分散風(fēng)險(xiǎn)、長期復(fù)利”邏輯的主動(dòng)理解。這種認(rèn)知極不穩(wěn)定，易被短期市場(chǎng)熱點(diǎn)顛覆，導(dǎo)致長期投資紀(jì)律難以堅(jiān)持。

因此，他坦言投資中最難的部分，正是在短期噪聲的持續(xù)干擾下堅(jiān)守長期紀(jì)律。這也定義了專業(yè)資管機(jī)構(gòu)的核心價(jià)值：不是提供短期上漲密碼，而是幫助投資者構(gòu)建并維護(hù)一個(gè)能穿越周期、控制波動(dòng)、讓長期復(fù)利得以實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)組合。

摒棄“偽分散”，多資產(chǎn)如何真配置？

而要真正落地這一理念，許仲翔強(qiáng)調(diào)，首先要厘清認(rèn)知、避開誤區(qū)，再通過科學(xué)方法構(gòu)建有效的多資產(chǎn)配置體系。

在實(shí)踐中，投資者常常陷入三大誤區(qū)，偏離多資產(chǎn)配置的本意：

誤區(qū)一：認(rèn)為“買得多”就是分散。科學(xué)分散的核心在于降低資產(chǎn)間的相關(guān)性，而非簡(jiǎn)單增加持倉數(shù)量。例如，集中配置科技股或科技主題基金，或買入多只年度排名靠前的不同基金，也常因賽道扎堆、風(fēng)格趨同，無法實(shí)現(xiàn)真正風(fēng)險(xiǎn)分散。

誤區(qū)二：將“多資產(chǎn)”等同于“宏觀擇時(shí)。“多資產(chǎn)”策略名不副實(shí)，通過宏觀預(yù)測(cè)重押?jiǎn)我毁Y產(chǎn)，最終淪為“單資產(chǎn)”的豪賭，違背了分散風(fēng)險(xiǎn)的初衷。

誤區(qū)三：將“熟悉程度”與“風(fēng)險(xiǎn)水平”劃等號(hào)。資產(chǎn)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)源于價(jià)格波動(dòng)及宏觀因子的暴露，與個(gè)人熟悉程度無關(guān)。這種“熟悉度錯(cuò)覺”會(huì)嚴(yán)重阻礙有效的多資產(chǎn)配置，投資者會(huì)因試圖搞懂每類資產(chǎn)而放棄配置“陌生資產(chǎn)”，或因集中投資“熟悉資產(chǎn)”而承受未被分散的單一風(fēng)險(xiǎn)。

許仲翔總結(jié)，構(gòu)建有效多資產(chǎn)配置，需要遵循四大原則：

一是穿透資產(chǎn)表象，聚焦底層驅(qū)動(dòng)因子。不能僅以行業(yè)或歷史價(jià)格判斷相關(guān)性，而應(yīng)識(shí)別資產(chǎn)背后的宏觀因子、風(fēng)格因子、產(chǎn)業(yè)因子等。

二是拉長周期，客觀識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)收益特征。短期數(shù)據(jù)充滿噪音，極易導(dǎo)致誤判。唯有立足長期維度，才能從統(tǒng)計(jì)學(xué)上準(zhǔn)確刻畫資產(chǎn)真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

三是以情景推演取代短期預(yù)測(cè)，構(gòu)建全天候組合。推演各類資產(chǎn)在不同宏觀情景下的表現(xiàn)，檢驗(yàn)組合極端環(huán)境下的對(duì)沖與回撤控制能力，確保重要宏觀情景下組合均有抗跌或受益資產(chǎn)。

四是擁抱不確定性，依賴系統(tǒng)與紀(jì)律。放棄“搞懂一切”的執(zhí)念，承認(rèn)未來不可知，通過構(gòu)建嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)控模型和系統(tǒng)化紀(jì)律，抵御市場(chǎng)波動(dòng)。

量化多資產(chǎn)：基于概率、強(qiáng)調(diào)紀(jì)律

在許仲翔看來，在構(gòu)建科學(xué)、穩(wěn)健的多資產(chǎn)配置框架時(shí)，量化提供了一條可驗(yàn)證的系統(tǒng)路徑，核心在于通過系統(tǒng)性的數(shù)據(jù)處理與模型構(gòu)建，將投資管理從依賴個(gè)人經(jīng)驗(yàn)與主觀判斷，提升為一項(xiàng)基于概率、強(qiáng)調(diào)紀(jì)律的嚴(yán)謹(jǐn)過程。

多資產(chǎn)配置的首要目標(biāo)是管理風(fēng)險(xiǎn)，量化在此具有天然優(yōu)勢(shì)，因?yàn)椤帮L(fēng)險(xiǎn)”本身就是一個(gè)統(tǒng)計(jì)學(xué)概念。人腦不擅長處理復(fù)雜的概率分布與相關(guān)性計(jì)算，而量化模型能精確度量資產(chǎn)間的動(dòng)態(tài)相關(guān)性，并系統(tǒng)評(píng)估各類資產(chǎn)在不同宏觀情境下的可能表現(xiàn)，從而為組合構(gòu)建提供客觀依據(jù)。

通過匯聚與分析海量歷史數(shù)據(jù)，量化模型能對(duì)投資經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行系統(tǒng)性歸納與迭代。這種方式在分析廣度與可驗(yàn)證性上通常優(yōu)于個(gè)體總結(jié)，有助于克服個(gè)人經(jīng)驗(yàn)中難以避免的樣本偏差和情緒干擾。它不依賴敘事或短期業(yè)績(jī)，而是通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)幕厮輽z驗(yàn)，驗(yàn)證一個(gè)投資邏輯能否在不同市場(chǎng)環(huán)境中持續(xù)創(chuàng)造可衡量的超額收益，從而為區(qū)分“能力”與“運(yùn)氣”提供客觀基準(zhǔn)。

具體實(shí)踐中，量化通過關(guān)注多類驅(qū)動(dòng)因子來理解市場(chǎng)，包括宏觀政策變量、市場(chǎng)風(fēng)格因子以及產(chǎn)業(yè)周期特征等。

量化建模的核心理念是依靠“大數(shù)法則”積累概率優(yōu)勢(shì)，沒有任何單一因子是“圣杯”。模型的作用在于整合多個(gè)低相關(guān)性因子，絕不依賴單一信號(hào)下重注。通過分散化的因子共同決策，讓大概率優(yōu)勢(shì)在長期、多次的決策中得以實(shí)現(xiàn)。因此，量化是一場(chǎng)清醒的概率游戲，精髓在于持續(xù)尋找能提升整體勝率的因子，并通過紀(jì)律性的長期執(zhí)行來兌現(xiàn)系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)。

然而，將這一理念轉(zhuǎn)化為實(shí)踐面臨顯著挑戰(zhàn)。許仲翔點(diǎn)明，投資行業(yè)的根本性誤區(qū)，是將短期噪音過度解讀為有效信息。短期漲跌多為隨機(jī)噪聲，若據(jù)此頻繁調(diào)整策略，極易誤判方向，陷入反復(fù)糾錯(cuò)的低效循環(huán)。

他還指出，另一深層挑戰(zhàn)不在于知錯(cuò)不改，而是“歸因”本身極度困難。市場(chǎng)不會(huì)即時(shí)評(píng)判一次成功是源于能力還是運(yùn)氣。正確的策略會(huì)因短期波動(dòng)出現(xiàn)浮虧，錯(cuò)誤決策也可能憑運(yùn)氣階段性盈利。若將短期盈虧當(dāng)作對(duì)錯(cuò)標(biāo)準(zhǔn)，容易形成錯(cuò)誤歸因，導(dǎo)致系統(tǒng)性的決策失誤。

市場(chǎng)反饋具有顯著的延遲性和誤導(dǎo)性，這是策略迭代的核心難點(diǎn)之一。市場(chǎng)不會(huì)及時(shí)給出對(duì)錯(cuò)答案。一筆投資真正的成敗，往往需要長期驗(yàn)證才能看清。

因此，許仲翔認(rèn)為，真正的迭代必須立足長期邏輯，通過長周期數(shù)據(jù)與深層邏輯檢驗(yàn)策略有效性，避免對(duì)短期噪聲的過度反應(yīng)，耐心等待經(jīng)過時(shí)間驗(yàn)證的可靠反饋。許仲翔強(qiáng)調(diào)，在長期結(jié)果揭曉之前，保持清醒與定力，不被偶然的“獎(jiǎng)勵(lì)”或“懲罰”帶偏方向。

基于上述復(fù)雜性，量化策略常被貼上“黑箱”標(biāo)簽。在他看來，量化模型的核心價(jià)值并非提供簡(jiǎn)單故事，而在于構(gòu)建一個(gè)能系統(tǒng)性處理復(fù)雜關(guān)系、有助于減少個(gè)體認(rèn)知偏差的分析框架。對(duì)投資者而言，評(píng)估重心應(yīng)置于策略的長期風(fēng)險(xiǎn)邏輯與其在極端市場(chǎng)壓力下的表現(xiàn)，而非深究每一個(gè)技術(shù)參數(shù)。

然而，量化策略最大的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，是管理者以主觀意志干預(yù)量化模型，背離了既定的系統(tǒng)紀(jì)律。無論短期業(yè)績(jī)好壞，都容易誘發(fā)人為調(diào)整——盈利時(shí)主動(dòng)抬升風(fēng)險(xiǎn)敞口，回撤時(shí)盲目加倉、試圖快速回本。此類主觀操作，本質(zhì)上破壞了量化投資所依賴的紀(jì)律性、去情緒化、系統(tǒng)化的核心邏輯，使科學(xué)的系統(tǒng)化策略退化為另一種形式的主觀決策，反而放大風(fēng)險(xiǎn)。