2026年一季度的黃金行情，用“戲劇性”來(lái)形容都嫌不夠。年初金價(jià)延續(xù)去年的漲勢(shì)，一度沖到5626美元的歷史高點(diǎn)。然后在3月，一切急轉(zhuǎn)直下，單周暴跌10.49%，創(chuàng)下43年來(lái)最大單周跌幅。整個(gè)3月金價(jià)累計(jì)下跌約15%，一度跌破4100美元，把2026年的全部漲幅都抹掉了。

回撤最猛的那一天，金價(jià)在28分鐘內(nèi)暴跌380美元，跌幅近7%。白銀同一時(shí)段暴跌11%。從年內(nèi)高點(diǎn)到低點(diǎn)，黃金最大回撤達(dá)到26.8%，20%是很多海外機(jī)構(gòu)投資者心里的牛熊分界線(xiàn)，26.8%已經(jīng)越過(guò)了這條線(xiàn)。很多年初追高進(jìn)場(chǎng)的投資者，從盈利的喜悅到虧損的焦慮，只用了幾個(gè)交易日。國(guó)內(nèi)金價(jià)也跟著跌破了1000元/克，周大福、周生生、老廟黃金的足金飾品價(jià)格集體下調(diào)，門(mén)店里反而出現(xiàn)了一波“抄底”客流。

到一季度收官的時(shí)候，金價(jià)企穩(wěn)反彈到了4500到4600美元附近，累計(jì)還漲了8.13%。但市場(chǎng)情緒已經(jīng)變了，大家開(kāi)始反復(fù)討論一個(gè)新的問(wèn)題：全球央行是不是在賣(mài)黃金？持續(xù)了15年的“囤金潮”，是不是走到頭了？

土耳其“拋售50噸”的真相

這波恐慌的導(dǎo)火索是一條新聞，土耳其央行在幾周內(nèi)賣(mài)出了約50噸黃金。50噸是什么概念？相當(dāng)于一個(gè)中等體量央行一整年的購(gòu)買(mǎi)量。消息傳出后市場(chǎng)迅速將其解讀為“央行開(kāi)始拋售”的信號(hào)，金價(jià)加速下跌。

但瑞銀最新研報(bào)認(rèn)為，這個(gè)數(shù)字很可能被嚴(yán)重誤讀了。土耳其央行長(zhǎng)期把黃金當(dāng)作政策工具，用來(lái)管理國(guó)內(nèi)銀行體系的流動(dòng)性。它披露的黃金總量里，有一部分對(duì)應(yīng)的是商業(yè)銀行的頭寸，還有一部分可能是互換操作而不是真正的賣(mài)出。2017年之后土耳其允許更多銀行和金融機(jī)構(gòu)在體系內(nèi)使用黃金，導(dǎo)致“總量數(shù)據(jù)的變化”并不等于“央行在市場(chǎng)上拋售”。

簡(jiǎn)單說(shuō)，土耳其的情況比較特殊，不能拿它來(lái)代表全球央行的態(tài)度。一個(gè)特殊國(guó)家的特殊操作，被當(dāng)成了全球趨勢(shì)來(lái)解讀，這種誤讀本身就是金價(jià)短線(xiàn)暴跌的放大器之一。

央行到底怎么想黃金

世界銀行去年底發(fā)布了一份覆蓋136家央行的儲(chǔ)備管理調(diào)查報(bào)告，首次單獨(dú)設(shè)置了黃金章節(jié)。這份報(bào)告里的幾個(gè)數(shù)字，比任何分析師的猜測(cè)都更能說(shuō)明央行對(duì)黃金的真實(shí)態(tài)度。

約62%的央行對(duì)黃金采取“買(mǎi)入并持有”的策略，只有約4.5%會(huì)對(duì)黃金儲(chǔ)備做短期戰(zhàn)術(shù)調(diào)整。也就是說(shuō)，絕大多數(shù)央行買(mǎi)了黃金之后就放在那里不動(dòng)，不會(huì)因?yàn)閮r(jià)格短期波動(dòng)就買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出。它們不是交易員，不會(huì)被新聞標(biāo)題嚇到就去拋售。

在增持的原因上，超過(guò)一半的央行把“分散化”列為最主要的理由，說(shuō)白了就是不想把雞蛋都放在美元這一個(gè)籃子里。其次是本國(guó)黃金購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（35%）和地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖（32%）。只有約6%的央行把“流動(dòng)性需求”作為持有黃金的原因。這意味著央行買(mǎi)黃金的邏輯跟散戶(hù)完全不同，它們不是為了短期獲利，而是為了長(zhǎng)期的儲(chǔ)備安全和貨幣信用。

這些理由，沒(méi)有一條因?yàn)樽罱膬r(jià)格波動(dòng)而失效。美元的信用在下降，SWIFT占比降到50.5%，地緣風(fēng)險(xiǎn)在上升，中東沖突還在持續(xù)，全球去美元化的進(jìn)程沒(méi)有停。央行囤金的底層邏輯一直沒(méi)變。

“囤金潮”沒(méi)有結(jié)束，只是節(jié)奏變了

瑞銀對(duì)2026年全年央行購(gòu)金量的預(yù)測(cè)是800到850噸，略低于2025年的860噸。世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2025年央行購(gòu)金量雖然比前三年有所放緩，但仍然處于歷史高位，遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期平均水平。

換句話(huà)說(shuō)，央行不是在“拋售”，是在“放慢腳步”。從860噸降到800噸，這是減速，不是掉頭。而且過(guò)去15年央行持續(xù)增持黃金的過(guò)程中，某個(gè)月出現(xiàn)賣(mài)出的情況并不少見(jiàn)。有些央行早年賣(mài)得便宜，趁金價(jià)漲了一波賣(mài)掉一部分鎖定收益；有些是黃金在儲(chǔ)備里占比漲太高了，需要調(diào)一調(diào)比例；有些產(chǎn)金國(guó)本身就有黃金進(jìn)出，某個(gè)月多出了一點(diǎn)而已。這些都是常規(guī)動(dòng)作，跟“央行不看好黃金了”完全是兩回事。

中國(guó)央行的動(dòng)作也值得關(guān)注。截至2025年末，中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備已達(dá)7415萬(wàn)盎司（約2306噸），外匯儲(chǔ)備超過(guò)3萬(wàn)億美元穩(wěn)居世界第一。連續(xù)十幾個(gè)月增持黃金的節(jié)奏雖然有所放緩，但方向沒(méi)有改變。

與此同時(shí)，俄羅斯在用黃金換人民幣繞開(kāi)美元結(jié)算，柬埔寨把金條運(yùn)到深圳的金庫(kù)，中國(guó)在大宗商品貿(mào)易中持續(xù)擴(kuò)大人民幣計(jì)價(jià)的比重。這些動(dòng)作放在一起看，中國(guó)增持黃金不是一個(gè)孤立的交易行為，而是去美元化戰(zhàn)略的一部分，黃金儲(chǔ)備和人民幣國(guó)際化是同一盤(pán)棋上的兩步。

金價(jià)暴跌的真正原因不是央行

如果央行沒(méi)有再大規(guī)模拋售，那3月金價(jià)暴跌的真正原因是什么？

最直接的沖擊來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)。3月19日議息會(huì)議釋放了鷹派信號(hào)，維持利率不變，上調(diào)通脹預(yù)期，暗示今年可能只降息一次甚至不降。黃金是不生息的資產(chǎn)，利率越高持有黃金的機(jī)會(huì)成本越大。當(dāng)市場(chǎng)從“降息交易”切換到“滯脹擔(dān)憂(yōu)”的時(shí)候，資金從黃金撤出涌入美元和美債，金價(jià)就被砸了下來(lái)。

第二個(gè)因素是流動(dòng)性擠兌。中東沖突導(dǎo)致油價(jià)暴漲，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普跌，很多機(jī)構(gòu)需要追加保證金。黃金流動(dòng)性好、變現(xiàn)快，在恐慌的時(shí)候反而成了第一個(gè)被賣(mài)掉的資產(chǎn)。霍爾木茲海峽的航運(yùn)中斷甚至影響了黃金實(shí)物的流動(dòng)，迪拜出現(xiàn)了滯留黃金被打折出售的現(xiàn)象。

還有一個(gè)技術(shù)面的因素。年初金價(jià)急速?zèng)_高吸引了大量算法交易和杠桿資金，這些資金在回調(diào)時(shí)會(huì)自動(dòng)觸發(fā)止損單，形成踩踏式下跌。28分鐘暴跌380美元，背后就是算法交易的集中平倉(cāng)。

把這些放在一起看，3月的暴跌更像是一次多個(gè)短期因素撞在一起的集中釋放，而不是黃金長(zhǎng)期邏輯出了問(wèn)題。央行沒(méi)有再大規(guī)模賣(mài)出，去美元化沒(méi)有停，地緣風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有消退，全球債務(wù)還在膨脹。短期的價(jià)格走勢(shì)和長(zhǎng)期的配置邏輯，說(shuō)的本就不是同一件事。

瑞銀維持2026年底金價(jià)5600美元的目標(biāo)價(jià)，把當(dāng)前的回調(diào)定義為“戰(zhàn)略建倉(cāng)窗口”而非趨勢(shì)終結(jié)。這個(gè)判斷背后的邏輯很簡(jiǎn)單：央行還在買(mǎi)，只是買(mǎi)得慢了一點(diǎn)；投機(jī)倉(cāng)位已經(jīng)被清洗干凈了，長(zhǎng)期配置資金仍然偏低配。

回到最初的問(wèn)題：全球央行的“囤金時(shí)代”結(jié)束了嗎？從數(shù)據(jù)來(lái)看，答案是沒(méi)有。860噸降到800噸是減速不是掉頭，62%的央行還是買(mǎi)入并持有的策略，去美元化的邏輯沒(méi)有一條因?yàn)榻饍r(jià)波動(dòng)而失效。

真正變了的不是央行的態(tài)度，是市場(chǎng)的情緒。當(dāng)金價(jià)從5600跌到4100的時(shí)候，所有人都在問(wèn)“央行是不是不要黃金了”。當(dāng)金價(jià)從4100反彈到4500的時(shí)候，同樣的人又開(kāi)始問(wèn)“是不是該抄底了”。但央行不是這樣做決策的。他們看的是五年十年的儲(chǔ)備安全，不是五天十天的價(jià)格波動(dòng)。62%的“買(mǎi)入并持有”策略不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)季度的暴漲暴跌而改變，去美元化的長(zhǎng)期進(jìn)程也不會(huì)因?yàn)橐粭l土耳其的新聞就逆轉(zhuǎn)。

這也許是散戶(hù)和央行之間最大的區(qū)別，散戶(hù)看的是K線(xiàn)圖，央行看的是世界秩序的重構(gòu)。