“在礦業(yè)行業(yè)，戰(zhàn)略并購非常重要，在能力框架中占比超過60%。其次就是規(guī)劃、運營?！甭尻栥f業(yè)總裁彭旭輝近日在公司業(yè)績說明會上說。

這正是洛陽鉬業(yè)在2025年年報中首次提出的“622模型”——礦業(yè)的競爭優(yōu)勢60%取決于資源稟賦，20%取決于項目規(guī)劃建設(shè)水平，20%取決于日常運營管理能力。

這家有色金屬龍頭計劃依托“622模型”，重視戰(zhàn)略并購，提升資源規(guī)模。按2025年產(chǎn)量計算，公司已成為全球第一大鈷企和第八大銅生產(chǎn)企業(yè)，同時也是不折不扣的“小金屬之王”——鈮鎢鉬等一攬子小金屬產(chǎn)能領(lǐng)先。隨著2025年公司在黃金并購領(lǐng)域“連下兩城”，黃金也在逐步成為洛鉬新的業(yè)績增長極。

公司新管理層在近日上海的業(yè)績說明會首次公開亮相，并透露將首先專注于兌現(xiàn)產(chǎn)量指引，穩(wěn)步實現(xiàn)銅金擴(kuò)產(chǎn)。2027年公司銅產(chǎn)能有望新增10萬噸/年，2029年后厄瓜多爾金礦有望貢獻(xiàn)20噸/年黃金產(chǎn)能。如有適當(dāng)機(jī)會，公司會繼續(xù)留意銅、金、小金屬等并購機(jī)會。

各板塊擴(kuò)產(chǎn)路徑清晰

制圖：上海證券報記者霍星羽 數(shù)據(jù)來源：洛陽鉬業(yè)2025年年報與業(yè)績說明會

洛陽鉬業(yè)以銅金為主業(yè)，其他各種小金屬產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先。從金屬產(chǎn)量看，洛陽鉬業(yè)是全球第一大鈷企、第二大鈮企、第八大銅企，鉬鎢產(chǎn)量全球領(lǐng)先。

2025年，公司重回黃金領(lǐng)域，收購了厄瓜多爾奧丁金礦和巴西4座在產(chǎn)金礦。年報顯示，黃金板塊將逐步成為公司新的業(yè)績增長點，今年預(yù)計實現(xiàn)6-8噸黃金產(chǎn)量。洛陽鉬業(yè)方面透露，今年前兩個月，巴西金礦已實現(xiàn)超產(chǎn)。

從貢獻(xiàn)看，2025年銅板塊營收占礦山端營收比重超過70%，是“主力軍”。其他品種營收占比均不足10%，按照營收貢獻(xiàn)排名依次為鈷、鉬、鎢、鈮、磷。按照2026年COMEX黃金均價（截至4月1日收盤）4867.38美元/盎司估算，2026年黃金板塊營收或在64.7億元至86.2億元區(qū)間內(nèi)，有望超過鈷板塊成為公司第二大收入來源。

未來公司的增量在哪里？

銅板塊，公司在剛果（金）的KFM二期擴(kuò)產(chǎn)項目擬于2027年建成投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計年均新增10萬噸銅金屬。

“TFM三期工程（一期為2021年建成的日處理量1萬噸生產(chǎn)線，二期為2023年投產(chǎn)的混合礦項目）也在緊鑼密鼓地做前期規(guī)劃討論，未來兩到三年內(nèi)或?qū)崿F(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)。目前看，超過80%以上的資源可實現(xiàn)露天開采，對于銅這樣重量級的金屬品種來說，是一件非常幸福的事情?！迸硇褫x說。

公司在年報中預(yù)計，2026年銅價將維持高位運行。銅礦生產(chǎn)擾動持續(xù)、大型銅礦山品位持續(xù)下滑，新增大型項目稀缺，銅精礦供應(yīng)預(yù)計延續(xù)偏緊。需求端將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性演變，全球電網(wǎng)升級、電動汽車、人工智能數(shù)據(jù)中心及儲能系統(tǒng)等新興領(lǐng)域，將成為銅需求增長的核心引擎。

黃金領(lǐng)域，厄瓜多爾項目有望在2029年達(dá)產(chǎn)，長遠(yuǎn)產(chǎn)能將達(dá)20噸/年，屆時或成為全球處理量最大的露天開采金礦。

彭旭輝表示，公司會繼續(xù)留意銅、金領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源，做好外延式并購。洛陽鉬業(yè)董事長劉建鋒說，公司也會在適當(dāng)情況下尋找獨立的小金屬礦山。

“公司是小金屬的受益者，小金屬是公司基因之一，也是公司長期發(fā)展的基點之一。”劉建鋒說。

洛鉬發(fā)力供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定

美以伊戰(zhàn)事以來，全球化工品價格、能源供應(yīng)及運輸穩(wěn)定性都受到影響。

近日，澳大利亞鐵礦石企業(yè)菲尼克斯資源有限公司（Fenix）公告稱，中東地區(qū)沖突導(dǎo)致區(qū)域柴油供應(yīng)趨緊，已開始對包括公司在內(nèi)的礦業(yè)企業(yè)生產(chǎn)運營造成影響。澳大利亞、非洲多國礦山柴油短缺情況引發(fā)業(yè)內(nèi)對鋰礦企業(yè)生產(chǎn)運營情況的擔(dān)憂。據(jù)悉，礦企會用柴油進(jìn)行礦山采剝、應(yīng)急發(fā)電等。

洛陽鉬業(yè)方面4月2日在回復(fù)上證報記者采訪時透露，以KFM礦山情況為例，柴油主要用于發(fā)電機(jī)、鈷的閃蒸干燥工序和礦卡車輛。目前仍夠用，但確因中東局勢，導(dǎo)致柴油價格浮動較大，甚至需要與部分供貨商重新談判。為此，KFM已采取應(yīng)對措施，多方尋找供貨商鎖定貨源與價格。

更長遠(yuǎn)看，洛陽鉬業(yè)已在礦山啟動新能源替代。截至2025年年底，公司可再生能源占比38%，同比提升兩個百分點。即便在外界局勢不穩(wěn)定情況下，仍可保障供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定。公司在礦山推進(jìn)低油耗礦卡、電動礦卡應(yīng)用，也已計劃在礦區(qū)盡快建設(shè)光儲項目、水電站和固網(wǎng)工程、輸配電建設(shè)等。

公司2025年ESG報告顯示，公司在河南的三道莊礦區(qū)繼續(xù)增加電動運礦車，目前電動車輛總數(shù)達(dá)到151臺，占運礦車輛比例90%以上；在剛果（金）KFM推進(jìn)低油耗礦卡更新項目，完成59輛礦卡更換并投入運行，減少約1500噸柴油消耗。

此外，電力建設(shè)明確成為洛陽鉬業(yè)平臺化建設(shè)的“重中之重”，公司已在夯實綠色能源供應(yīng)。

彭旭輝透露，一般礦產(chǎn)資源分布較為集中的區(qū)域，能源、電力基礎(chǔ)設(shè)施其實并不完善，銅金生產(chǎn)對電力的消耗都比較大。對此，洛陽鉬業(yè)已經(jīng)成立了專門的電力事業(yè)部，圍繞在產(chǎn)的、未來擬并購的礦山和區(qū)域提前配置電力供應(yīng)。

譬如，公司正在剛果（金）TFM、KFM兩個礦區(qū)建設(shè)光伏和儲能項目，后續(xù)有望給礦區(qū)做配套，最快年內(nèi)光儲項目有望實現(xiàn)并網(wǎng)供電。

同時，公司也在剛果（金）建設(shè)水電站，有望于2028年實現(xiàn)投產(chǎn)發(fā)電；此外，公司正在研究在剛果（金）盧武阿河建設(shè)規(guī)模更大的水電站。

未來，上述公司自建的光伏和儲能系統(tǒng)、公司在當(dāng)?shù)氐乃娬荆约爱?dāng)?shù)卦须娋W(wǎng)，都有望接入公司自建固網(wǎng)（目前在建中），由公司統(tǒng)一調(diào)度、統(tǒng)一運行，確保電力穩(wěn)定供應(yīng)。

此外，美以伊戰(zhàn)事以來硫磺等多種化工原料價格上漲。洛陽鉬業(yè)在剛果（金）的銅鈷礦部分為氧化礦，整體酸耗約2.7噸（生產(chǎn)1噸銅要消耗2.7噸硫酸），硫磺則是生產(chǎn)硫酸的原料，硫磺價格上漲加劇公司成本壓力。

對此，洛陽鉬業(yè)副總裁兼CFO陳興垚介紹，供應(yīng)鏈穩(wěn)定和酸耗控制是公司2026年工作重點之一。公司期望在價格要素與2025年持平的前提下，通過內(nèi)部管理進(jìn)一步同比壓降成本；以TFM為例，期望公司2026年銅單位生產(chǎn)成本持續(xù)下降。

“礦業(yè)競爭本質(zhì)是成本的競爭，洛鉬已形成了‘逆周期并購、低成本開發(fā)’的能力?！惫?025年年報亦寫道。

2026年資本開支配置將保持“收購彈性”

洛陽鉬業(yè)2025年年報顯示，2025年12月31日公司貨幣資金為335.64億元，同比增速為10.3%，穩(wěn)步增長。2026年，公司計劃如何做資本開支？

陳興垚認(rèn)為公司貨幣資金充裕。336億元貨幣資金中，保證公司正常運營的貨幣資金大致需要150億元，另配置60億元左右用作突發(fā)事件，100億元至140億元用作資本開支。其中，基于現(xiàn)有產(chǎn)能的維持性現(xiàn)金流為40億元至50億元，用作電源項目的建設(shè)（光伏和電網(wǎng)）的資金需50億元至60億元，KFM二期擴(kuò)建約需50億元至60億元。

另外，公司也會保持并購的彈性，這一板塊所需資金難以預(yù)測，但公司會安排15億元至20億元儲備資金、隨時調(diào)用。

洛陽鉬業(yè)貨幣資金等其他財務(wù)指標(biāo)健康，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)遜于有色板塊其他龍頭企業(yè)。2025年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為208.43億元，同比下滑35.64%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與營業(yè)收入的比值為10%，低于同板塊紫金礦業(yè)、天山鋁業(yè)、藏格礦業(yè)等公司。

對此，陳興垚回應(yīng)稱，主要系公司全資貿(mào)易子公司埃克森（IXM）經(jīng)營性現(xiàn)金流下降，帶來了公司整體經(jīng)營性現(xiàn)金流下降。2024年IXM經(jīng)營性現(xiàn)金流為115億元，2025年回落至-80億元。

“這是一個良性轉(zhuǎn)變，并不意味著公司面臨經(jīng)營性風(fēng)險或者流動性出了問題。”陳興垚說。

他表示，比如，LME銅價從2025年年初的8801美元/噸漲至年底的12497美元/噸，漲幅約42%。銅價上漲，同樣數(shù)量的存貨，其市場價值大幅上升；若按市價計量，存貨賬面價值會相應(yīng)增加。IXM需要花更多現(xiàn)金囤貨。此外，IXM從事實貨貿(mào)易，即持有現(xiàn)貨銅的同時，會在期貨市場上進(jìn)行相關(guān)操作，數(shù)量一致、頭寸相反。這種期現(xiàn)結(jié)合的方式，會保證公司資金安全和流動性穩(wěn)定。

來源：上海證券報