文丨呂行編輯丨百進

來源丨新商悟

（本文約為1400字）

3月31日盤后，陽光電源發(fā)布2025年年報：全年營收891.84億元，同比增長14.55%；歸母凈利潤134.61億元，同比增長21.97%，雙雙創(chuàng)下歷史新高。

然而，這份“史上最強年報”發(fā)布后，陽光電源4月1日股價大跌10.82%，單日市值蒸發(fā)超300億元。

市場用腳投票的導火索，就藏在第四季度數(shù)據(jù)里：營業(yè)收入為227.8億元，同比下降18.4%；歸母凈利潤15.8億元，同比下降54%；扣非凈利潤13.4億元，同比下降59.5%；毛利率環(huán)比下降13個%至23%。

信號一：儲能當上老大，卻面臨量增價跌的殘酷現(xiàn)實

2025年，陽光電源儲能系統(tǒng)業(yè)務營收372.87億元，同比猛增49.39%，占總營收比重從32.06%躍升至41.81%，正式超越光伏逆變器，成為公司第一大業(yè)務板塊。

問題在于，儲能業(yè)務四季度遭遇了量增價跌的雙殺。盡管四季度儲能出貨量環(huán)比增長40%至14GWh，但銷售單價從三季度的約1.1元/Wh驟降至0.6元/Wh，價格近乎腰斬。疊加碳酸鋰價格從2025年9月的7.7萬元/噸低位反彈至四季度逾12萬元/噸，電芯成本大幅上漲，四季度儲能業(yè)務毛利率環(huán)比大跌約17個百分點至24%，成為拖累整體盈利的核心元兇。

當儲能從藍海變成紅海，規(guī)模擴張并不能自動帶來利潤增長。

信號二：傳統(tǒng)業(yè)務雙線承壓，單引擎驅(qū)動風險暴露

就在儲能高歌猛進的同時，陽光電源的兩大傳統(tǒng)業(yè)務卻集體失速。

光伏逆變器業(yè)務全年營收311.36億元，同比僅增6.9%；全球發(fā)貨量143GW，較上年下降2.72%。國內(nèi)新增發(fā)貨從70GW下滑至57GW，公司策略性放棄了負毛利項目。新能源投資開發(fā)業(yè)務收入同比大降21.16%至165.59億元，毛利率下滑4.9個百分點至14.5%。

這意味著，陽光電源的增長引擎正從光伏+儲能雙輪驅(qū)動，加速轉(zhuǎn)向儲能單核支撐。 一旦儲能盈利出現(xiàn)問題，幾乎沒有第二條防線可以兜底。

信號三：費用失控，成本傳導滯后，盈利能力亮起紅燈

全年營收增長14.55%，銷售費用卻增長28.49%至48.32億元，管理費用更是激增42.79%至17.15億元。管理人員薪酬增速遠超營收增速。

在四季度毛利率驟降至23%的同時，期間費用率卻同比提升了5.2個百分點。盈利本就吃緊，費用剛性進一步放大了利潤跌幅。更棘手的是成本傳導機制。碳酸鋰漲價帶來的成本沖擊在四季度集中顯現(xiàn)，但價格向客戶傳導存在時滯，大量存量項目只能自己消化。

信號四：高管精準減持，市場信任受損

與四季度業(yè)績惡化形成微妙呼應的，是高管團隊在2025年四季度的密集減持。2025年10月28日，陽光電源披露減持公告，副董事長顧亦磊、董事吳家貌、副總裁鄧德軍、副總裁汪雷等四名高管計劃減持合計不超過42.49萬股。

雖然減持數(shù)量不大，但在公布業(yè)績前夕的精準套現(xiàn)，難免引發(fā)市場質(zhì)疑。

市場最關心的問題是：四季度的腰斬是暫時的，還是意味著增長邏輯的根本逆轉(zhuǎn)？

正經(jīng)社分析師認為，樂觀的一面是：2025年全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額169.18億元，同比增長40.18%，遠超凈利潤增速，說明公司仍保持著健康的回款能力。同時，陽光電源海外儲能發(fā)貨同比增長90%，全球市場份額持續(xù)擴大。此外，公司正加速布局AIDC（智算中心）電源業(yè)務，固態(tài)變壓器等新產(chǎn)品預計2026年下半年逐步落地，有望成為新的增長點。

但隱憂同樣不可忽視。國內(nèi)儲能價格戰(zhàn)仍在加劇，主動放棄國內(nèi)負毛利項目本身就說明問題，如果不計成本去搶市場，陽光電源的利潤可能更難保。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛(wèi)平·編輯|杜�！ぐ龠M·編務|安安·校對|然然

聲明：文中觀點僅供參考，勿作投資建議。投資有風險，入市需謹慎

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