文｜顏清歡 來(lái)源/燕梳師院

“十四五”收官之年，中國(guó)人壽以總保費(fèi)突破7000億元，歸母凈利1540億元的成績(jī)實(shí)現(xiàn)全方位“滿堂紅”。但光環(huán)之下，隱憂亦隨之而來(lái)——雖實(shí)現(xiàn)全年盈利，但四季度虧損137億元，打破了全年盈利的向好態(tài)勢(shì)；2026年以來(lái)，公司及旗下分支機(jī)構(gòu)接連收到罰單，仍未掙脫合規(guī)泥潭。

即便如此，作為壽險(xiǎn)行業(yè)“頭雁”，中國(guó)人壽依舊穩(wěn)坐行業(yè)頭把交椅，在2025年全球最大壽險(xiǎn)中位列第一位。這不禁讓人好奇，為何在面臨短期虧損與合規(guī)挑戰(zhàn)的雙重壓力下，“頭雁”依然能夠展翅高飛？

單季虧損137億

3月26日，中國(guó)人壽披露了2025年年度報(bào)告，截至2025年末，公司實(shí)現(xiàn)了總保費(fèi)收入7298.87億元，同比增長(zhǎng)8.7%；總資產(chǎn)達(dá)7.6萬(wàn)億元，總投資收益3876.94億元，投資收益率6.09%，創(chuàng)下近年來(lái)最佳水平。

圖源：公司2025年年度報(bào)告

“這一年，中國(guó)人壽再次實(shí)現(xiàn)了規(guī)模、價(jià)值、速度、質(zhì)量等多維度的‘滿堂紅’，多項(xiàng)核心指標(biāo)再創(chuàng)歷史佳績(jī)?！倍麻L(zhǎng)蔡希良在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上如是表示。

保費(fèi)業(yè)務(wù)方面，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著。十年期及以上首年期交保費(fèi)占首年期交保費(fèi)的比重進(jìn)一步提升至58.5%。其中，分紅險(xiǎn)占個(gè)險(xiǎn)渠道首年期交保費(fèi)的比重近60%，成為新單保費(fèi)的重要支撐引擎。同時(shí)，浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)在首年期交保費(fèi)占比已近50%。個(gè)險(xiǎn)渠道中，這一占比更是高達(dá)近60%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國(guó)人壽大力發(fā)展浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)，有效提升了新業(yè)務(wù)質(zhì)量。在此背景下，新業(yè)務(wù)價(jià)值對(duì)投資收益率下降10%，敏感性同比改善9.1個(gè)百分點(diǎn)，降至-16.4%，同時(shí)久期缺口進(jìn)一步縮窄，增強(qiáng)了應(yīng)對(duì)利率波動(dòng)的韌性。

“流水不爭(zhēng)先，爭(zhēng)的是滔滔不絕”。投資端，則緊跟政策步伐，積極扮演“耐心資本”的角色。2025年，中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)總投資收益3876.94 億元，同比大幅增長(zhǎng)25.8%；總投資收益率6.09%，同比上升59個(gè)基點(diǎn)。不過(guò)，受利率中樞下移和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺等因素影響，凈投資收益同比下降1.0%至1937.95億元。對(duì)此，副總裁、首席投資官劉暉說(shuō)道，“保險(xiǎn)投資是長(zhǎng)久期配置，耐心資本將在靜水流深中穿越周期?！?/p>

圖源：公司2025年年度報(bào)告

凈利潤(rùn)方面，截至2025年末，公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1540.78億元，同比大幅增長(zhǎng)超44%，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁。不過(guò)，據(jù)“燕梳師院”觀察，公司前三季度的歸母凈利潤(rùn)為1678億元。這意味著，公司在第四季度不僅沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利，反而虧損約137億元。

針對(duì)單季業(yè)績(jī)“變臉”現(xiàn)象，公司總裁利明光解釋道，主要是由于資本市場(chǎng)在第四季度發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整，公司持有的部分股票和基金出現(xiàn)回調(diào)所致，這種波動(dòng)大部分是階段性的，反映的是資本市場(chǎng)變化，并不代表公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。也就是說(shuō)，可以理解為公司“炒股”炒虧了，更多受宏觀市場(chǎng)環(huán)境影響，和公司承保端無(wú)關(guān)。

雖然單季虧損在五大上市險(xiǎn)企中較為鮮見(jiàn)，但并非一家獨(dú)有。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國(guó)人保也在2025年第四季度也發(fā)生了類(lèi)似虧損，但虧損幅度較小，僅1.76億元?？v向?qū)Ρ葋?lái)看，中國(guó)太保在2008年出現(xiàn)過(guò)一次單季虧損；中國(guó)平安出現(xiàn)過(guò)兩次；新華保險(xiǎn)則出現(xiàn)過(guò)三次，分別在2008年、2015年以及2023年；而中國(guó)人壽此前還曾于2012年與2018年經(jīng)歷過(guò)類(lèi)似情況，此次為第三次。

2025年，在政策鼓勵(lì)“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的背景下，險(xiǎn)資普遍加大了權(quán)益配置比例。這一年，其加倉(cāng)力度空前。具體而言，股票買(mǎi)入8353.42億元，同比增加近3343億元；基金買(mǎi)入4218.42億元，同比增加1153億元。換言之，中國(guó)人壽這一年的股票 + 基金同比多增≈4496 億元

從資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)來(lái)看，債券、定期存款、債權(quán)型金融產(chǎn)品等品種配置比例基本保持穩(wěn)定，而股票和基金（不包含貨幣市場(chǎng)基金）配置比例由2024年底的12.18%上升至16.89%。

圖源：公司2025年年度報(bào)告

由于2025年四季度A股市場(chǎng)出現(xiàn)大回調(diào)，疊加公司處于高權(quán)益?zhèn)}位的進(jìn)攻之姿，市場(chǎng)波動(dòng)直接沖擊中國(guó)人壽的投資端，進(jìn)而影響整體凈利。

但從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)人壽7.6萬(wàn)億元的總資產(chǎn)規(guī)模、3萬(wàn)億元的長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)固收資產(chǎn)底倉(cāng)，以及對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力、大健康等領(lǐng)域的長(zhǎng)期布局，仍為其盈利穩(wěn)定性提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

屢犯屢罰

經(jīng)營(yíng)面展現(xiàn)的是韌性，合規(guī)面暴露的是短板。2026年以來(lái)，公司及旗下分支機(jī)構(gòu)的監(jiān)管罰單紛至沓來(lái)，與其“頭雁”地位形成強(qiáng)烈反差。

梳理3月罰單可見(jiàn)，罰點(diǎn)集中且典型。比如，中國(guó)人壽通化支公司因“個(gè)人保險(xiǎn)代理人培訓(xùn)不到位，給予投保人保險(xiǎn)合同約定以外的其他利益”的違法違規(guī)行為，被罰款7.4萬(wàn)元；中國(guó)人壽深圳市分公司因“虛假宣傳、給予及承諾給予保險(xiǎn)合同約定以外利益”的違規(guī)行為，被深圳監(jiān)管局罰款26萬(wàn)元。

中國(guó)人壽樂(lè)都支公司因存在“誘導(dǎo)銷(xiāo)售”行為，被責(zé)令改正，并被予以5.5萬(wàn)元的罰款；由于存在“欺騙投保人以及給予投保人保險(xiǎn)合同約定之外其他利益”，中國(guó)人壽汪清支公司被罰10萬(wàn)元；中國(guó)人壽因“個(gè)人代理人學(xué)歷審查不嚴(yán)、產(chǎn)品說(shuō)明會(huì)管理不到位”的問(wèn)題，被處以7.1萬(wàn)元罰款。

此外，國(guó)家外匯管理局的利劍也指向公司，因其“違反外匯賬戶及登記管理規(guī)定”，被警告并罰款35萬(wàn)元。

圖源：國(guó)家外匯管理局

可見(jiàn)，罰單問(wèn)題多集中在市、縣一級(jí)基層機(jī)構(gòu)，反映出中國(guó)人壽“集團(tuán)總部統(tǒng)籌、子公司協(xié)同”的組織架構(gòu)在基層落地時(shí)出現(xiàn)“執(zhí)行走樣”，暴露出其監(jiān)管滯后、處罰后置的問(wèn)題。

而中國(guó)人壽作為壽險(xiǎn)“頭雁”，“合規(guī)經(jīng)營(yíng)”是必須堅(jiān)守的底線。唯有如此，方能在這片保險(xiǎn)天空中自由翱翔，展翅高飛。