2026年3月31日，港股“量販零食第一股”鳴鳴很忙（01768.HK）交出了一份足夠亮麗的年報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，鳴鳴很忙2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入661.7億元，同比增長(zhǎng)68.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為26.92億元，同比增幅高達(dá)194.9%；而更讓資本市場(chǎng)振奮的是，其賬上近乎翻倍的現(xiàn)金儲(chǔ)備——高達(dá)37.44億元。在不確定性縈繞的零售環(huán)境中，這組數(shù)據(jù)不僅宣告了其商業(yè)模型的成功，更指向一個(gè)更深層的行業(yè)命題：一種靠效率驅(qū)動(dòng)的“普惠零售”模式，正展現(xiàn)出強(qiáng)大的生命力。

鳴鳴很忙從湖南長(zhǎng)沙一家社區(qū)小店起步。如今，它在全國(guó)擁有超過2.1萬家門店，覆蓋30個(gè)省份。它的崛起，成了中國(guó)新消費(fèi)的一個(gè)標(biāo)志。

在消費(fèi)賽道整體承壓的背景下，鳴鳴很忙卻實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量增長(zhǎng)。這證明，它的模式不僅能快速開店，更能健康、持續(xù)的盈利。

鳴鳴很忙的這份成績(jī)單，同時(shí)也揭開了一場(chǎng)“效率革命”的序幕：它是如何讓每一分錢都“更有分量”的？其“質(zhì)價(jià)比”護(hù)城河的真正秘密是什么？從一家零食店到“社區(qū)商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施”，鳴鳴很忙究竟在定義怎樣的零售未來？

高質(zhì)量增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈共贏

翻閱鳴鳴很忙30多頁的財(cái)務(wù)報(bào)告，能得出一個(gè)核心結(jié)論：公司更注重內(nèi)在的“內(nèi)涵式增長(zhǎng)”。

截至2025年末，鳴鳴很忙在全國(guó)門店總數(shù)達(dá)到21948家，全年凈增7554家。全年商品交易總額(GMV)達(dá)到935.69億元，同比增長(zhǎng)68.5%。在門店網(wǎng)絡(luò)高速擴(kuò)張的同時(shí)，鳴鳴很忙的管理“與時(shí)俱進(jìn)”，依靠深度數(shù)字化的運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)，精細(xì)管理著超2萬家店，保證了單店效率。約60%的門店開在縣城和鄉(xiāng)鎮(zhèn)，則顯示了下沉市場(chǎng)的強(qiáng)大吸引力。

與鳴鳴很忙業(yè)務(wù)基本盤的鞏固和擴(kuò)大相對(duì)應(yīng)的是，2025年公司實(shí)現(xiàn)毛利額65.06億元，同比大幅增長(zhǎng)116.9%，毛利率則從2024年的7.6%提升至9.8%。更為關(guān)鍵的是，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)率從2024年的2.3%躍升至4.1%，提升了1.8個(gè)百分點(diǎn)。這并非模式的局限，而是鳴鳴很忙通過極致效率主動(dòng)讓利消費(fèi)者后的結(jié)果。

華泰證券在研報(bào)中指出，鳴鳴很忙盈利彈性的持續(xù)釋放，主要得益于規(guī)模效應(yīng)下的采購成本優(yōu)化和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)帶來的費(fèi)用管控。高盛的報(bào)告同樣強(qiáng)調(diào)，該公司健康的單位經(jīng)濟(jì)效益（投資回收期約1年-2年）是其商業(yè)模式可持續(xù)性的有力證明。

雖然盈利空間持續(xù)釋放，但對(duì)于鳴鳴很忙這樣的量販零食企業(yè)來說，短期內(nèi)企業(yè)自身利潤(rùn)或許不是重點(diǎn)，企業(yè)更為關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上下游一起共同獲利。有分析指出，供應(yīng)商-鳴鳴很忙-加盟商大價(jià)值鏈在2023年和2024年分別62.1%-5%-32.8、65.4%-5.4%-29.2%。在產(chǎn)業(yè)鏈上，鳴鳴很忙對(duì)上下游非常友好，上游供應(yīng)商會(huì)將更多的商品和資源投入到鳴鳴渠道體系，這將助推鳴鳴在行業(yè)內(nèi)市占率持續(xù)提升。

這種也直接反映在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上：截至2025年末，公司的應(yīng)付賬款及票據(jù)為11.77億元，占總負(fù)債的26.1%，同比減少21.26%，公司應(yīng)付賬款的下降，反應(yīng)出鳴鳴很忙對(duì)下游加盟商結(jié)算效率的提升。同時(shí)，預(yù)付款項(xiàng)、押金及其他應(yīng)收款項(xiàng)減少17.3%至19.36億元，這是自2022年以來該項(xiàng)總額首次下降，反映出公司在供應(yīng)鏈上的議價(jià)權(quán)顯著增強(qiáng)。

強(qiáng)大的供應(yīng)鏈議價(jià)權(quán)與極致的運(yùn)營(yíng)效率，最終轉(zhuǎn)化為卓越的盈利與“自我造血”能力。截至2025年末，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)到37.44億元，較2024年底的19.41億元近乎翻倍，同比增長(zhǎng)93.0%。充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備讓公司有底氣應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，探索新業(yè)務(wù)，也向市場(chǎng)傳遞出極強(qiáng)的財(cái)務(wù)安全信號(hào)。

從成本削減，到效率制勝

長(zhǎng)期以來，市場(chǎng)對(duì)量販零食行業(yè)的主要擔(dān)憂是低價(jià)不可持續(xù)或犧牲品質(zhì)。鳴鳴很忙的實(shí)踐則證明，其核心競(jìng)爭(zhēng)力并非依靠簡(jiǎn)單的價(jià)格戰(zhàn)，而是通過一場(chǎng)針對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的“效率革命”，主動(dòng)讓利消費(fèi)者，從而形成強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

傳統(tǒng)的零售鏈條很長(zhǎng)。商品從工廠到顧客手里，要經(jīng)過品牌商、多級(jí)經(jīng)銷商、批發(fā)市場(chǎng)等。每一層都要加價(jià)。鳴鳴很忙則打破傳統(tǒng)零售鏈條，直接與超過2500家食品生產(chǎn)廠商建立合作，其中不乏鹽津鋪?zhàn)?、達(dá)利食品等知名企業(yè)，徹底摒棄了中間分銷體系。

有分析指出，通過砍掉中間環(huán)節(jié)，鳴鳴很忙使其商品平均價(jià)格比傳統(tǒng)商超便宜約25%。這種極致的供應(yīng)鏈效率不僅體現(xiàn)在采購端，更貫穿于整個(gè)流轉(zhuǎn)過程——公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅約11.6天，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

極高的周轉(zhuǎn)速度極大地降低了資金占用成本和貨品損耗風(fēng)險(xiǎn)，使得在個(gè)位數(shù)毛利率水平下，依然能獲得可觀的資本回報(bào)率（ROIC）。

龐大的用戶消費(fèi)數(shù)據(jù)洞察，正構(gòu)成鳴鳴很忙的護(hù)城河。截至2025年前三季度，鳴鳴很忙全國(guó)門店累計(jì)超過21億消費(fèi)者進(jìn)店?；谙M(fèi)者購買需求分析，使公司能反向聯(lián)合工廠開發(fā)定制產(chǎn)品。

據(jù)行業(yè)相關(guān)人士分析，鳴鳴很忙與傳統(tǒng)商超的商品重合度僅為20%左右，這意味著鳴鳴很忙約80%商品通過定制實(shí)現(xiàn)差異化。這既鎖定了成本優(yōu)勢(shì)，也形成了獨(dú)特的產(chǎn)品矩陣，讓對(duì)手難以模仿。

所有這些舉措，形成了一個(gè)良性循環(huán)：有競(jìng)爭(zhēng)力的“質(zhì)價(jià)比”吸引大量顧客；龐大的規(guī)模帶來更強(qiáng)的上游議價(jià)和定制能力；成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固終端價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力；賺到的錢一部分再投入開店，吸引更多顧客。招商證券對(duì)此總結(jié)為：“規(guī)模反哺效率—效率優(yōu)化成本—成本驅(qū)動(dòng)盈利”。

從零食零售商，到社區(qū)商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施

作為中國(guó)最大的休閑食品飲料連鎖零售商，鳴鳴很忙對(duì)未來有著更大的格局考量，即成為社區(qū)商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施。

根據(jù)其招股書披露的募資用途，公司未來計(jì)劃進(jìn)一步強(qiáng)化供應(yīng)鏈倉儲(chǔ)物流體系建設(shè)、數(shù)字化體系建設(shè)，并對(duì)加盟商進(jìn)行全方位賦能。具體而言，約10.16億港元將用于提升供應(yīng)鏈能力及產(chǎn)品開發(fā)能力；約8.12億港元用于門店網(wǎng)絡(luò)升級(jí)及加盟商的持續(xù)賦能；另有約8.12億港元用于提升科技能力及數(shù)字化水平。在此戰(zhàn)略框架下，公司未來或圍繞健康食品趨勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)品線，例如增加烤腸、蛋撻等短保鮮食以及冷藏冷凍飲品等品類，并可能為此發(fā)展相應(yīng)的冷鏈物流能力，這將是其“社區(qū)商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施”能力的重要延伸。

紅杉中國(guó)合伙人蘇凱曾評(píng)價(jià)，零食是最接近市場(chǎng)“最大公約數(shù)”的生意：不分城市與鄉(xiāng)村，不分階層與年齡，幾乎所有地方都能開、所有人都愿意消費(fèi)。

值得注意的是，鳴鳴很忙近60%門店分布于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)，這切中了一個(gè)被傳統(tǒng)零售長(zhǎng)期忽視的廣闊市場(chǎng)。正如晏周此前在人民日?qǐng)?bào)客戶端《問道》欄目中所言：“我們從一家社區(qū)小店開始，到全國(guó)2萬多家門店，已成為老百姓的生活標(biāo)配……就是想讓消費(fèi)者能夠‘買得到、買得起’好零食。”這種扎根民生需求的模式，被一些分析師譽(yù)為跨越周期的“普惠零售”。

中國(guó)休閑食品飲料零售市場(chǎng)空間廣闊，行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局與咨詢公司弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的報(bào)告，預(yù)計(jì)2029年市場(chǎng)規(guī)模將擴(kuò)大至4.9萬億元。中信證券在前不久的一份研報(bào)中也指出，頭部量販零食企業(yè)未來還有超50%的開店空間。

鳴鳴很忙憑借其已建立的規(guī)模、效率和品牌優(yōu)勢(shì)，正不斷鞏固市場(chǎng)引領(lǐng)者的地位。正如晏周所言：“創(chuàng)造快樂生活，成為人民的零食品牌——這是我們的愿景。我們希望對(duì)得起人民，就是人人買得到，人人買得起，人人吃得好?！?/p>