文丨郭小興編輯丨杜海

來源丨新商悟

（本文約為1200字）

3月31日，頭頂“銅質文創(chuàng)第一股”光環(huán)的銅師傅正式在港交所掛牌上市。然而，這場備受矚目的資本首秀卻如同一場滑鐵盧：發(fā)行價60港元/股，開盤即報35.42港元/股，暴跌40.97%，最終收盤跌幅定格在49.17%，市值蒸發(fā)近半。

這家被雷軍親口評價為“我們整個小米體系之外，最像小米的創(chuàng)業(yè)企業(yè)”的公司，為何在上市首日遭遇如此冷遇？

銅師傅與雷軍的淵源頗深。創(chuàng)始人俞光是骨灰級米粉，將小米“性價比+爆品+粉絲經(jīng)濟”的模式引入銅工藝品賽道，提出了“降維、專注、極致、口碑”八字訣。

2017年，俞光帶著PPT走進順為資本路演現(xiàn)場，雷軍當場拍板投資。此后，順為資本和小米系合計持股約22.95%，成為銅師傅最大的機構股東。

雷軍的背書也沒能帶飛股價，一個重要原因是：發(fā)行價定得太高了。

按2024年業(yè)績計算，銅師傅發(fā)行市盈率約43倍；若按2025年業(yè)績，更是超過70倍。相比之下，即便是潮玩龍頭泡泡瑪特，估值也遠未達到這一水平。市場普遍認為，這一定價透支了公司未來數(shù)年的增長預期。

銅師傅被稱為“中年人的泡泡瑪特”，但其面對的賽道遠不如泡泡瑪特寬廣。

招股書顯示，銅師傅以35%的市場份額穩(wěn)居中國銅質文創(chuàng)產品行業(yè)第一。但問題在于，這個賽道本身太小了。2024年，國內銅質文創(chuàng)整體市場規(guī)模僅約16億元。在一個僅有16億元規(guī)模的市場里，即便占據(jù)絕對龍頭地位，也缺乏足夠的想象空間來支撐高市值的持續(xù)增長。

同樣令人擔憂的是，銅師傅95%以上的收入來自銅質文創(chuàng)產品，產品結構高度集中。雖然其嘗試拓展塑膠潮玩、黃金文創(chuàng)等新品類，但2024年塑膠潮玩收入僅1425萬元，黃金文創(chuàng)更是只有127萬元，幾乎可以忽略不計。

業(yè)績方面，2025年前三季度，銅師傅營收同比增長11.26%至4.48億元，但期內利潤卻同比減少21.99%至4155.3萬元，典型的增收不增利。

核心原因在于原材料成本。銅價已從2019年的每噸4.76萬元飆升至2025年的每噸8萬元以上，而銅師傅近50%的營業(yè)成本來自銅料采購。更棘手的是，其提價能力有限，原材料上漲的壓力只能自己消化，直接侵蝕利潤空間。

不過，上市次日，4月1日下午，銅師傅股價迎來反彈，一度上漲15%，最終報收32.94港元/股，漲幅8%。

新商務分析師認為，這背后有三重因素：

一是超跌后的技術性修復。上市首日跌近50%，次日早盤再跌超10%，短短一天半內股價腰斬，空頭情緒得到集中釋放。

二是港股大市帶動。4月1日，恒生指數(shù)漲約2%，恒生科技指數(shù)漲超1.5%，貴金屬、工業(yè)金屬等板塊漲幅居前，為銅師傅的反彈提供了良好的市場環(huán)境。

三是基本面并未崩塌。有投資者認為，50%的跌幅已經(jīng)過度反映了悲觀預期。

對于銅師傅而言，上市只是起點。如何突破行業(yè)天花板、打造第二增長曲線、應對原材料成本壓力，才是決定其能否最終在資本市場翻身的關鍵。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M·編務|安安·校對|然然

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