上周末的周刊和昨天的專欄提示劇烈反彈：

圖： 市場如期運(yùn)行

全球指數(shù)在關(guān)鍵生命線附近掙扎的時(shí)候，微觀領(lǐng)域在面臨極為劇烈的再定價(jià)，那些擁擠成長和可選消費(fèi)的脆弱性正在集中暴露。

圖：擁擠成長一旦遇到基本面減速，再定價(jià)會(huì)非常暴力，泡泡瑪特就是最近最典型的例子

泡泡瑪特業(yè)績之后兩天，股價(jià)跌了 31%，單日 short sell volume 沖到了 2650 萬股、對應(yīng) 5.2億美元，交易背后是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避下對擁擠成長的疑問，也是一觸即發(fā)的脆弱資金情緒。

無論宏觀還是微觀，增長減速以后高估值怎么被重新定價(jià)，是所有人都要回答的問題：

圖：泡泡瑪特（日線圖，截止260331）股價(jià)仍未修復(fù)

我們正實(shí)質(zhì)性處在動(dòng)量交易衰退的時(shí)期，如果沿用過去幾個(gè)月的交易邏輯其實(shí)是很痛苦的：

圖：Oliver Kell談如何成為全職交易員（https://t.zsxq.com/Rr1KD）

沒讀的推薦抽時(shí)間讀下，星球這篇材料在這個(gè)時(shí)候發(fā)，其實(shí)也有這個(gè)原因。熊市對動(dòng)量交易最難的地方，在于假啟動(dòng)很多、可持續(xù)性差、可操作窗口很短。很多交易機(jī)會(huì)只能維持兩三周，甚至只有一兩天的有效窗口。如果抓不準(zhǔn)那個(gè)時(shí)間點(diǎn)，最理性的做法可能就是繼續(xù)等。

這個(gè)經(jīng)驗(yàn)很重要，因?yàn)閯?dòng)量交易真正難的地方，是逆風(fēng)時(shí)如何活下來。

其實(shí) squeeze setup 在很多地方都在發(fā)生，如果你把視野轉(zhuǎn)移到更大的地方，韓國那邊，外資和長線資金都仍在流出，散戶過去逢跌就買的底氣已經(jīng)被更弱的趨勢和更高的 USDKRW 消耗掉了；中國臺(tái)灣因?yàn)樗侥家氘a(chǎn)業(yè)資本、板塊空頭仍重，同樣出現(xiàn)典型 squeeze setup：

圖：USDKRW疊加KOSDAQ（日線圖，截止260331）

兩周前我們提出的匯市+基本面雙重沖擊正在進(jìn)一步成為現(xiàn)實(shí)，那些當(dāng)時(shí)你覺得沒看懂的東西，今天再看，應(yīng)該很清晰的明白了。

圖：26-03-17《油價(jià)只是開場，真正的再定價(jià)會(huì)落在增長、匯率和工業(yè)鏈上》

星球內(nèi)容的追求是在基本面敘事上領(lǐng)先市場 1-2 周，在技術(shù)和定價(jià)層面上領(lǐng)先市場 1-2 根 K線，那些當(dāng)時(shí)沒看明白的，在事件和價(jià)格展開后一定要回去及時(shí)復(fù)盤。

事實(shí)上，如果從資金流視角來看，在 2 月份，亞洲股市在 prime book 的數(shù)據(jù)上還處在非常擁擠的位置，錄得創(chuàng)紀(jì)錄級(jí)別的月度凈流入，是連續(xù)第十個(gè)月風(fēng)險(xiǎn)偏好上行。

進(jìn)入 3 月以后，賣壓明顯抬頭，最重的一段集中在 6 日到 10 日，韓國、中國、日本都被波及，其中大約一半凈賣出來自宏觀產(chǎn)品的指數(shù)空頭。

同期，ETF 成交占整體交易的比例被推到 37%，說明很多資金在用最省力的方式先對宏觀風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避，而不是慢慢拆單、精細(xì)重配。

到了 3 月下旬，全球股票在 prime book 上已經(jīng)出現(xiàn)自 2025 年 4 月以來最大一輪凈賣出，EM Asia 的凈賣出速度也創(chuàng)了接近一年的高點(diǎn)...

但把這件事簡單理解成清倉似乎又不準(zhǔn)確，很多非消費(fèi)周期板塊已經(jīng)被 hedge funds 連續(xù)九周凈賣出，可 Mag 7 和美國 AI 主題的凈暴露仍接近高位；亞洲內(nèi)部，臺(tái)灣和韓國的 gross/net allocation 依然在 99 分位附近，而中國的 gross allocation 則被推到了五年高位。

EM ex-China的外資賣出已經(jīng)累計(jì)到 440 億美元，其中中國臺(tái)灣和韓國貢獻(xiàn)了絕大部分，中國反而吃到一部分按照相對跑贏進(jìn)來配置的資金。這是我們此前的幾個(gè)長文定位過的，即 1）中國會(huì)相對跑贏，2）硬資產(chǎn)的定義需要調(diào)整，AI 在一定程度上也已經(jīng)可以歸類進(jìn)來...

也正因?yàn)槿绱?，市場下行雖然走得很兇，但往下的延續(xù)性并沒有看上去那么好。CTA 從月初以來已經(jīng)賣掉了接近 550 億美元的美國股票，如果后面出現(xiàn)持續(xù)上漲，一個(gè)月內(nèi)回補(bǔ)美國股票的規(guī)?？赡芙咏?860 億美元，

圖：CTA Projected Flows

這一點(diǎn)是我們預(yù)期周內(nèi)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)較為劇烈反彈的原因：

圖：《WEEKLY WRAP260329》（https://t.zsxq.com/7af5i）短線技術(shù)性反彈接近，但反彈并不等于反轉(zhuǎn)，宏觀背景不足以支持市場無視油和利率

圖：周內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)反彈（不是反轉(zhuǎn)），因此，我們對各大指數(shù)的做空倉位會(huì)按照多級(jí)別視角設(shè)置逐筆被動(dòng)出場，保護(hù)已經(jīng)取得的盈利

有一個(gè)現(xiàn)象是，市場開始形成某種“fear of Fridays”...

后文繼 續(xù)講到了 市場的fear of Friday效應(yīng)，和農(nóng)產(chǎn)品、股市與金屬的交易規(guī)律，以及如何針對短線押注下游彈性..

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筆者X: @Ariston_Macro（https://x.com/Ariston_Macro）

圖：我們將在跨資產(chǎn)星球同步更新內(nèi)部使用的全球資產(chǎn)+中美宏觀ETF狀態(tài)看板

Sean‘s take（美盤&圖表集）：https://t.zsxq.com/LvoAV

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