“干活的Token，是簡單問答的10倍，甚至100倍?！?/p>

在幾天前中關村論壇的一場開源主題圓桌上，當楊植麟把“為什么漲價”的問題直接拋給智譜CEO張鵬時，收到了這樣的回答。

張鵬選擇用模型市場眼下正在發(fā)生的現(xiàn)實來回答，而這樣的市場判斷，在智譜剛披露的財報里，已經(jīng)得到了驗證。

智譜今日發(fā)布的財報披露，2025年公司收入7.243億元，同比增長131.9%；毛利2.967億元，綜合毛利率41%；研發(fā)投入31.804億元。

只看上面這一組數(shù)字，已經(jīng)呈現(xiàn)出了智譜的2025：收入在快速放大，投入也在同步拉高，這家扎根五道口、由清華孵化的大模型公司正持續(xù)在基模研發(fā)領域投入，換取模型能力和市場位置。

但如果把財報中的收入結構拆開看，會發(fā)現(xiàn)智譜“激進”的技術投入，已經(jīng)開始涌現(xiàn)回報。

云端API收入1.904億元，同比增長292.6%，收入占比相比2024年，從15.5%提升到26.3%。

與此同時，智譜的業(yè)務已經(jīng)覆蓋218個國家和地區(qū)，連接超過400萬開發(fā)者和企業(yè)，付費開發(fā)者規(guī)模達到24.2萬。

翻譯過來就是，API調(diào)用正在變成可靠的收入來源，甚至有進一步擴大的趨勢。

進入2026年，智譜對GLM系列服務連續(xù)提價：2月上漲約30%，取消首購優(yōu)惠；到3月，整體API價格較去年底提升約83%。

然而，價格上調(diào)之后，平臺用戶仍然繼續(xù)增長，調(diào)用也沒有出現(xiàn)明顯回落。

財報發(fā)布后首日，市場迅速給出了積極反響，截至今天上午10點，智譜股價暴漲25%、突破870港元，市值來到4000億港元區(qū)間。

以智譜為代表的大模型公司正在掌握定價權，這是這份財報和近期動態(tài)中給出的答案。

01

Agent驅動下的MaaS：調(diào)用開始“爆炸”

在上市前，相比起MaaS，智譜的主要收入路徑其實很清晰：本地化部署。做項目、交付模型，但這一類收入集中在項目周期內(nèi)，增長的持續(xù)性相對不穩(wěn)定。

智譜在2025年的收入結構里，這一模式仍然存在。本地部署收入5.339億元，占比超過七成，但財報同時提到，本地化部署業(yè)務為滿足客戶需求投入更多交付資源，導致毛利率階段性下降。

所以，撐起財報收入和毛利率的，其實是GLM系列大模型本身。

財報顯示，智譜2025年API收入1.904億元，MaaS平臺連接超過400萬開發(fā)者，付費開發(fā)者規(guī)模24.2萬。

調(diào)用量的激增，正在讓MaaS服務的商業(yè)化落地愈發(fā)常態(tài)和持續(xù)。

國家數(shù)據(jù)局披露，截至2026年3月，中國日均Token調(diào)用量已經(jīng)超過140萬億，相比2024年初增長超過1000倍，較2025年底的100萬億規(guī)模，在三個月內(nèi)再次提升40%以上。

OpenRouter的統(tǒng)計進一步說明這一結構的變化：在3月中旬的一周里，全球模型調(diào)用量達到20.4萬億Token，中國模型占7.359萬億，環(huán)比增長56.9%，并連續(xù)多周超過美國模型。

其中，GLM系列模型和其他4家國產(chǎn)模型一同，在榜單前十名中占據(jù)了5席。

這組數(shù)據(jù)背后，是調(diào)用形態(tài)發(fā)生了變化。

在早期的Chatbot時代，調(diào)用的主要場景是問答，一問一答結束，Token消耗與文本長度直接相關?，F(xiàn)在的調(diào)用更多側重于Agent形態(tài)下執(zhí)行任務，一次請求往往包含多輪推理、工具調(diào)用和結果修正。

OpenClaw這類Agent框架的爆發(fā)，把這種變化推到了極致。一個重度用戶的日均Token消耗可以達到數(shù)千萬甚至更高，而傳統(tǒng)對話產(chǎn)品的月消耗通常只是百萬級。

毫無疑問，這為包括GLM在內(nèi)的頭部基座模型提供了大量落地場景。

“GLM模型的Coding能力在全行業(yè)范圍內(nèi)取得了廣泛的認可。隨著旗艦模型GLM5的發(fā)布，智譜再次率先完成了從vibe coding到Agentic，也就是到智能體工程的跨度?！彪娫挄h上，智譜CEO張鵬這樣介紹GLM模型迭代策略。

而根據(jù)財報披露，中國前十大互聯(lián)網(wǎng)公司中已有9家接入GLM模型，集中在代碼生成、自動化流程和Agent執(zhí)行場景。

這些調(diào)用并非“樣板工程”，而是實打實在業(yè)務流程內(nèi)部運行。一旦模型進入業(yè)務流程，API調(diào)用這件事，就逐漸變成了一個系統(tǒng)行為。

“面對2月以來供不應求的市場，我們將繼續(xù)加大投入國產(chǎn)芯片軟硬一體化的調(diào)優(yōu)，將推理性能壓榨到極限?！彪娫挄h上，智譜CEO張鵬這樣總結道。他表示，“這不是為了短期的盈利，而是為了支撐那條不斷上揚的高質量Token消耗的指數(shù)型曲線?！?/p>

以Coding能力為基座，以Agent為落地場景，這就回答了為什么API收入能夠“撐”起智譜這份財報。

02

從調(diào)用到價格：智譜為什么能漲價

事實上，從幾年前百模大戰(zhàn)開始，國產(chǎn)模型在行業(yè)中一直在比拼性價比?！懊堪偃fToken多少錢”成為了各類模型分析中的關鍵指標，價格也成為了一種最直觀的競爭手段。

但從去年底開始，這個邏輯出現(xiàn)了明顯變化。

回到OpenRouter的榜單上，在全球調(diào)用量前十的模型中，中國模型已經(jīng)占據(jù)半數(shù)以上，且主要由海外開發(fā)者驅動，這意味著以GLM為代表的國產(chǎn)模型不僅依靠中國市場，也在全球開發(fā)者生態(tài)中發(fā)揮重要作用。

同時，國產(chǎn)模型在多個榜單中占據(jù)主導位置。近日，全球權威LLM Agent（大模型智能體）基準測試機構ClawBench更新了2026年3月評測數(shù)據(jù)，其中，智譜旗下GLM-5-Turbo模型以93.9的高分登頂全球榜首，成為當前全球智能體能力最強的大模型；同屬智譜的GLM-5模型以91.7分位列榜單第6位。

技術驅動和Agent調(diào)用激增的雙重背景下，大模型行業(yè)的供需關系開始發(fā)生變化。

智譜是行業(yè)中最先做出反應的AI公司之一。

公開信息顯示，2026年一季度，GLM Coding Plan上漲約30%，GLM-5-Turbo再上漲約20%，累計漲幅超過80%。

值得關注的是，在價格上調(diào)之后，用戶側調(diào)用沒有下降，反而進一步向Coding和Agent場景集中。

顯然，當模型真正能提供生產(chǎn)力，API產(chǎn)生的調(diào)用不是“可有可無”的需求，而是用戶側的剛需。而在AI生產(chǎn)力領域，Coding扮演了一種基座級生產(chǎn)力的角色。

在幾個月前的AGI-NEXT論壇上，智譜創(chuàng)始人唐杰曾表示：“DeepSeek之后，行業(yè)需要思考的是‘下一場戰(zhàn)役’的核心方向。我們團隊為此爭論了無數(shù)個夜晚，最終，智譜決定將所有精力都投入到Coding領域?！?/strong>

同樣在那場論壇上，騰訊首席科學家姚順雨也提到，在Coding場景，“用戶愿意為最好、也最貴的模型付費”。

顯然，智譜財報中的表現(xiàn)，正是上述路徑的延續(xù)。

更直接的信號在用戶側的真實使用上。GLM-5上線后，由于需求過高，出現(xiàn)階段性限流。當供給成為約束，大模型公司也就有了掌握定價權的底氣。

再看GLM系列的發(fā)展路徑。

GLM從4.5到5，再到5-Turbo和5.1，能力提升集中在長上下文、多步推理和工具調(diào)用。這些能力直接對應的是Coding和Agent場景，聚焦于最具價值的調(diào)用場景。

底層效率也在同步變化。智譜通過架構優(yōu)化，將推理成本壓縮到原來的50%，同時保持性能。這讓高頻調(diào)用成為可能，也讓高價值調(diào)用具備規(guī)?；A。

而在模型技術路線上，智譜GLM系列一直是Coding能力的領跑者之一。GLM5系列在多項權威評測中取得全球開源第一、綜合排名全球前三，并在Code Arena編程榜與OpenAI、Anthropic并列第一。

在算力側，GLM模型已經(jīng)進入國產(chǎn)芯片的軟硬協(xié)同階段，通過系統(tǒng)級優(yōu)化提升推理效率。這意味著供給端也在逐步適配調(diào)用增長。

調(diào)用結構、模型能力、算力供給，這三件事在同一時間發(fā)生變化。

在電話會議中，智譜CEO張鵬提出了TAC（Token Architect Capability）框架，這個框架可以用一個公式來理解：AGI商業(yè)價值 = 智能上界 × Token消耗規(guī)模。

把這個公式套在財報里就會發(fā)現(xiàn)，當模型開始形成生產(chǎn)力，調(diào)用規(guī)模進而快速放大，收入自然隨之增長。

顯然，不是所有模型都有資格漲價，只有那些被放進生產(chǎn)流程、承擔實際任務的模型，才有這個能力。

再回到智譜這份財報。

超過30億的研發(fā)投入，顯示出智譜還在持續(xù)加碼模型能力和算力基礎。嘗到了靠API賺錢的甜頭后，智譜沒有因此停下強化技術路徑的腳步。

在瞄準AGI的賽道上，智譜不是唯一的參與者，盡管它已經(jīng)是少數(shù)跑通MaaS商業(yè)化流程的公司之一。

掌握定價權，并非是一個一勞永逸的節(jié)點，而會是一個動態(tài)競爭的過程。掌握了先手定價權的智譜，無疑想要把技術路線的紅利，逐漸轉化為AGI賽道上的長期競爭優(yōu)勢。