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前天我拿巴菲特舉了個(gè)例子，正巧講到了他老師，也是一代宗師格雷厄姆傳授他的撿煙蒂。

我用撿烏龍指這種咱們這個(gè)年代很常見(jiàn)的金融市場(chǎng)上的交易，去描述了我們已經(jīng)不常見(jiàn)的，巴菲特年輕時(shí)的撿煙蒂。

就像我講跳高運(yùn)動(dòng)員朱建華當(dāng)年的遭遇，很多中年以下的人，是沒(méi)聽說(shuō)過(guò)的。

但是我打個(gè)比方，我說(shuō)劉翔就好比朱建華的遭遇，很多年輕人一聽就懂了。

撿烏龍指就相當(dāng)于劉翔，撿煙蒂就相當(dāng)于朱建華。

前天有不了解格雷厄姆的讀者，留言問(wèn)我，這個(gè)聽起來(lái)蠻簡(jiǎn)單的事情，巴菲特當(dāng)初為啥會(huì)學(xué)了那么久？

因?yàn)槿思腋窭锥蚰分v的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這些。

他教的是一門課，教材的厚度和信電系的信號(hào)與系統(tǒng)差不多，都是大幾百頁(yè)。

信號(hào)與系統(tǒng)里面有個(gè)很重要的概念叫做傅里葉變換，同理，人家格雷厄姆上課的時(shí)候，也有兩個(gè)很重要的概念。

一個(gè)叫做安全成本，一個(gè)叫做買股票就是買企業(yè)。

后面這句話我們應(yīng)該聽過(guò)很多，段永平他本科就是信電系的，讀研的時(shí)候改讀經(jīng)濟(jì)了。

他就很推崇后面那句話，買股票實(shí)際上是買企業(yè)。

而前面那句話，安全成本就衍生出了各種操作，其中有一種，叫做撿煙蒂。

撿煙蒂這個(gè)動(dòng)作呢，對(duì)國(guó)內(nèi)的，沒(méi)有金融常識(shí)的人，也非常好理解。

就是搖號(hào)買房。

比如，你發(fā)現(xiàn)一個(gè)新開樓盤是限價(jià)的，現(xiàn)在沒(méi)有了，前幾年這種事兒很常見(jiàn)。

周圍的二手房的成交價(jià)最低也在12萬(wàn)以上，而新開的這個(gè)盤，地段，開發(fā)商，容積率，都優(yōu)于隔壁的可參照的二手房，而它只要7萬(wàn)。

但是要搖號(hào)，比如拼什么A類人才，B類人才。

你搖中了，12萬(wàn)-7萬(wàn)的5萬(wàn)塊，就是你的安全邊際。

格雷厄姆講的就是這個(gè)意思，如果你讓他活到現(xiàn)代，能看到前幾年的搖號(hào)，他就會(huì)指出，你看，那就是煙蒂。

那么這個(gè)安全邊際有個(gè)最重要的問(wèn)題是什么？

是持倉(cāng)時(shí)間。

你7萬(wàn)買的房子不是當(dāng)時(shí)就能轉(zhuǎn)手賣掉，你要等，等2年后，交房了，你才能賣。

也就是說(shuō)，你持倉(cāng)的時(shí)間是2年。

2年它有可能上漲也有可能下跌，那么你要計(jì)算自己承擔(dān)的下跌風(fēng)險(xiǎn)是多少。

如果你覺(jué)得大概率2年內(nèi)，下跌的幅度會(huì)超過(guò)5萬(wàn)塊，那這個(gè)煙蒂，就不能撿。

用格雷厄姆的話講，安全邊際還不夠。

除非這個(gè)新房搖號(hào)的價(jià)格是6萬(wàn)塊，5萬(wàn)塊，甚至更低，你才能去撿。

反之，如果你經(jīng)過(guò)計(jì)算，2年內(nèi)最大下跌幅度，超過(guò)5萬(wàn)塊的概率極低，那么這個(gè)煙蒂，就可以撿。

就這么個(gè)游戲，格雷厄姆在通過(guò)經(jīng)濟(jì)，通過(guò)數(shù)學(xué)，教你如何計(jì)算。

道理一聽就懂，實(shí)際上如何計(jì)算牽涉大量的細(xì)節(jié)，所以人家格雷厄姆對(duì)著巴菲特那批人，開了一門課。

即便包括我今天隨口打的這個(gè)房子的比方，咱們真的要展開也很復(fù)雜的。

按照格雷厄姆的標(biāo)準(zhǔn)，遠(yuǎn)非新房倒掛高就算煙蒂。

他還要計(jì)算這家企業(yè)過(guò)去多少年的償債能力，盈利能力，很多指標(biāo)同時(shí)滿足才叫煙蒂。

因?yàn)槟阋懦羝髽I(yè)爆雷，房子爛尾等等等等。

這種撿煙蒂的事情，擱在如今的美國(guó)市場(chǎng)為啥很少了呢？

因?yàn)榻鹑诋a(chǎn)品變發(fā)達(dá)了。

我們還拿房地產(chǎn)來(lái)舉例，假設(shè)美國(guó)人的房子也搞期房，也搖號(hào)，也價(jià)格倒掛，你會(huì)發(fā)現(xiàn)搖中的人，他不需要等2年交付。

他買到的那一刻，直接做空同等價(jià)格，就可以鎖定利潤(rùn)了。

你7萬(wàn)搖中，直接12萬(wàn)做空同樣的面積，等將來(lái)交付的時(shí)候，兩邊平倉(cāng)，你就已經(jīng)提前鎖定了5萬(wàn)的利潤(rùn)空間。

這就是金融產(chǎn)品發(fā)達(dá)之后的樣子，你看到這個(gè)像什么？

這個(gè)就像撿烏龍指，有人輸錯(cuò)了價(jià)格，7萬(wàn)賣給你了，你根本不需要在這個(gè)價(jià)格錯(cuò)誤的平臺(tái)上或者品種上等待價(jià)格恢復(fù)，不需要。

你馬上轉(zhuǎn)身就可以找一個(gè)價(jià)格正常的同類的東西，12萬(wàn)做空。

原因就是美國(guó)的金融市場(chǎng)夠發(fā)達(dá)，允許各種操作，提供了大量的金融產(chǎn)品，和豐富的隨時(shí)可以交易的對(duì)手盤。

所以有持倉(cāng)時(shí)間的撿煙蒂，就很難見(jiàn)到了，不需要持倉(cāng)時(shí)間的撿烏龍指，變得很常見(jiàn)。

我們來(lái)看國(guó)內(nèi)，還是有撿煙蒂這回事兒的，前幾年的搖號(hào)買房，就是標(biāo)準(zhǔn)的，90年前的，格雷厄姆式的撿煙蒂。

你要等，等房子交付了才能賣，你要計(jì)算等待過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，怎么計(jì)算？

格雷厄姆是不承認(rèn)價(jià)格預(yù)測(cè)的，他的整套體系都是圍繞著估值，怎么估值？

就是他的另一個(gè)重要觀點(diǎn)，買股票就是買企業(yè)。

那么同樣，你對(duì)標(biāo)過(guò)來(lái)，買房子就是買什么？

買什么？我們現(xiàn)在還不知道，我們只能學(xué)著格雷厄姆，設(shè)一個(gè)變量，X。

買房子就是買X。

然后你就要按照格雷厄姆的分析方式去計(jì)算，算到最后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)X是變化的。

為什么變化？因?yàn)榉孔臃謨深悺?/p>

普通的房子和特殊的房子。

買普房就是買什么？就是買勞動(dòng)力未來(lái)收入的當(dāng)期折現(xiàn)。

如果這個(gè)房子周圍的居民，他們統(tǒng)統(tǒng)找不到工作，他們都淪為領(lǐng)取UBI。

那你這個(gè)房子的估值，就是UBI的折現(xiàn)。

你去看美國(guó)市場(chǎng)，所有的房子都是普通的房子，無(wú)論富人還是窮人。

硅谷的房子為什么貴，因?yàn)槟切┐a農(nóng)的收入高，如果他們都被token替換了，那么對(duì)不起，撐不起硅谷的房?jī)r(jià)。

因?yàn)閠oken不需要住房子。

同理，為啥鐵銹地帶的房子便宜，因?yàn)槟抢锏娜?，都在領(lǐng)UBI。

但全球有很多市場(chǎng)，不全是美國(guó)這樣居民自己擁有土地的市場(chǎng)。

假設(shè)，你這個(gè)市場(chǎng)，還是需要，或者說(shuō)，你有能力通過(guò)賣地的方式來(lái)運(yùn)營(yíng)城市的話。

你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，X是分開的。

一部分房子就是美國(guó)那樣，它的價(jià)格，是周圍勞動(dòng)力收入的折現(xiàn)。

另一部分是什么？是運(yùn)營(yíng)城市向高收入者融資的折現(xiàn)。

假設(shè)，我這個(gè)城市，2%的人擁有80%的錢，98%的人擁有20%的錢。

那我向98%的人收運(yùn)營(yíng)費(fèi)，肯定收不上來(lái)，收錢也是有成本的，如果收來(lái)的錢都覆蓋不了收錢的成本，不如不收。

那目光就只能投向2%。

我那天講，人這輩子如何才能拎得清。

你覺(jué)得2%，會(huì)拎不清么？

2%從來(lái)都很清楚，普通的房子的價(jià)值，是周圍勞動(dòng)力價(jià)格的折現(xiàn)。

而當(dāng)下及未來(lái)，勞動(dòng)力價(jià)格，尤其是此前相對(duì)中高收入的智力活動(dòng)的勞動(dòng)力價(jià)格，正在怎么樣？

正在像我們那天第四個(gè)話題講的，被量化。

所以，以照螳螂，蟬，黃雀的原理，你認(rèn)為如果我來(lái)運(yùn)營(yíng)城市，我會(huì)認(rèn)為2%拎不清么？

不會(huì)的。

所以，倒推我也知道，我只能跳出普房市場(chǎng)，拿出另一種產(chǎn)品，去跟2%的人，做價(jià)格重構(gòu)。

明白么？這部分產(chǎn)品，我估值的體系，不能依托于勞動(dòng)力價(jià)格的。

否則2%是不理我的。

但實(shí)際上，我需要2%理我，為什么？

因?yàn)閷?shí)際上他們才是消費(fèi)人口，實(shí)際上我只是收城市運(yùn)營(yíng)費(fèi)的。

我自己是不負(fù)責(zé)掙錢的，我是城市物業(yè)。

當(dāng)然，上述一切的前提是這座城市本身有價(jià)值，這個(gè)城市本身要搶占先進(jìn)的生產(chǎn)力。

因?yàn)楣乐凳黔h(huán)環(huán)相扣的，你價(jià)值對(duì)標(biāo)的那個(gè)東西本身，也有對(duì)標(biāo)的，對(duì)標(biāo)到最后的那玩意兒，它得是生產(chǎn)力。

所以發(fā)現(xiàn)了么？

格雷厄姆超拎得清的，所謂的大師，人家講一個(gè)東西，90年后，你套用到另一個(gè)市場(chǎng)上。

你發(fā)現(xiàn)把股票改個(gè)名字叫房產(chǎn)，你發(fā)現(xiàn)把企業(yè)改成X，X針對(duì)不同房產(chǎn)進(jìn)行映射。

你發(fā)現(xiàn)安全邊際的計(jì)算方法，竟然環(huán)環(huán)相扣。

你要是能自行理清楚，就叫學(xué)通透了，舉一反三，跨界打劫，這就是我那天第三個(gè)話題說(shuō)的，糖紙與糖。

而我這會(huì)兒，無(wú)非是給你拆掉了格雷厄姆的糖紙，讓你看到了他那顆歷經(jīng)90年，都沒(méi)有過(guò)期的糖。
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