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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀(guān)點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見(jiàn)，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買(mǎi)賣(mài)，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：薛洪言

來(lái)源：雪球

3月31日，A股三大指數(shù)集體下挫。截至收盤(pán)，滬指跌0.8%報(bào)3891點(diǎn)，深證成指跌1.81%，創(chuàng)業(yè)板指大跌2.7%，科創(chuàng)50指數(shù)跌2.59%。全市場(chǎng)成交額放大至2.01萬(wàn)億元，較前一交易日增量783億元，近4400只個(gè)股下跌。

盤(pán)面上，銀行板塊逆勢(shì)上漲0.72%，六大行年報(bào)顯示合計(jì)凈賺約1.42萬(wàn)億元，全年擬分紅超4000億元；CRO概念大漲，凱萊英漲停，龍頭業(yè)績(jī)超預(yù)期被市場(chǎng)解讀為行業(yè)拐點(diǎn)信號(hào)；軌交設(shè)備板塊走強(qiáng)，沿江高鐵超5000億投資催化多股漲停。與之對(duì)應(yīng)，煤炭大跌3.67%，電力設(shè)備、電子等跌幅均超2%。

宏觀(guān)層面，3月PMI錄得50.4%，時(shí)隔兩月重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，但市場(chǎng)反應(yīng)冷靜，外部不確定性仍是壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好的主要因素。

最重要的不是預(yù)測(cè)，而是合理應(yīng)對(duì)

在《原則：應(yīng)對(duì)變化中的世界秩序》一書(shū)及多次公開(kāi)訪(fǎng)談中，橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐曾這樣表述他的投資哲學(xué)：“最重要的事情并不是預(yù)知未來(lái)，而是知道在每一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上如何針對(duì)可獲得的信息做出合理的回應(yīng)。預(yù)測(cè)的價(jià)值并不是很高，而且大多數(shù)做預(yù)測(cè)的人并沒(méi)有在市場(chǎng)上賺錢(qián)……原因是沒(méi)有什么是確定的。換言之，我們并不是預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中發(fā)生的變化，然后根據(jù)這些預(yù)測(cè)調(diào)整投資組合，而是在變化發(fā)生時(shí)捕捉它們，不斷調(diào)整我們的投資對(duì)象，以使投資始終集中在當(dāng)時(shí)表現(xiàn)最好的市場(chǎng)上?！?/p>

這段話(huà)道破了投資中一個(gè)常被誤解的核心命題：預(yù)測(cè)不是目的，應(yīng)對(duì)才是。

先看方法論層面。達(dá)利歐直言，大多數(shù)做預(yù)測(cè)的人并沒(méi)有在市場(chǎng)上賺錢(qián)。原因很簡(jiǎn)單——沒(méi)有什么是確定的。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、地緣事件、政策走向，任何一個(gè)變量的微小擾動(dòng)都可能改變?cè)镜能壽E。試圖用線(xiàn)性思維去預(yù)測(cè)非線(xiàn)性的世界，本身就是一種徒勞。他在投資生涯早期就學(xué)到一句格言：“靠水晶球生活的人，注定要吃碎玻璃?！边@句話(huà)被反復(fù)驗(yàn)證為真理。

這并非否定分析的價(jià)值，而是對(duì)“確定性”的祛魅。真正的專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)，不在于能多精準(zhǔn)地預(yù)判明天，而在于清醒地認(rèn)識(shí)到“我不知道什么”，并為此做好準(zhǔn)備。達(dá)利歐坦言，即便有了50年的投資經(jīng)驗(yàn)和龐大的研究團(tuán)隊(duì)，他的預(yù)測(cè)錯(cuò)誤率依然很高，至少仍有三分之一的判斷與市場(chǎng)預(yù)期不符。承認(rèn)無(wú)知，恰恰是智慧的起點(diǎn)。

再看應(yīng)對(duì)體系層面。如果不靠預(yù)測(cè)，靠什么？達(dá)利歐給出的方法是：在變化發(fā)生時(shí)捕捉它們，不斷調(diào)整投資對(duì)象，使投資始終集中在當(dāng)時(shí)表現(xiàn)最好的市場(chǎng)上。這句話(huà)的精髓在于“捕捉”而非“預(yù)判”。一個(gè)趨勢(shì)的形成，往往已經(jīng)反映了大量市場(chǎng)參與者的共識(shí)和資金的流向。與其在底部猜測(cè)何時(shí)反轉(zhuǎn)，不如等趨勢(shì)確立后順勢(shì)而為。這不是追漲殺跌，而是承認(rèn)市場(chǎng)的有效性，尊重價(jià)格信號(hào)。

更值得玩味的是他那個(gè)“生物學(xué)家遇到動(dòng)物”的比喻。一個(gè)經(jīng)驗(yàn)豐富的生物學(xué)家，在叢林里遇到一只不熟悉的動(dòng)物時(shí)，不會(huì)驚慌失措，也不會(huì)憑空猜測(cè)它下一步會(huì)做什么。他會(huì)先觀(guān)察特征，確定種屬，調(diào)取已有的知識(shí)儲(chǔ)備，然后做出合理的反應(yīng)——該躲避躲避，該繞行繞行，該對(duì)峙對(duì)峙。把每一次市場(chǎng)波動(dòng)都視為“類(lèi)似情境的重現(xiàn)”，投資者就不會(huì)在慌亂中做出非理性的決策。

達(dá)利歐進(jìn)一步將這一思維系統(tǒng)化為“全天候策略”。他通過(guò)研究過(guò)去500年的歷史，識(shí)別出驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的幾個(gè)關(guān)鍵因素——增長(zhǎng)、通脹、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和折現(xiàn)率，并據(jù)此構(gòu)建了一個(gè)在不同環(huán)境下都能保持相對(duì)穩(wěn)健的投資組合。這套方法論的本質(zhì)，不是追求每次都押對(duì)方向，而是追求在任何環(huán)境下都不至于被擊潰。

最后看實(shí)踐智慧層面。達(dá)利歐的應(yīng)對(duì)哲學(xué)，最終落腳于一套可執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)管理框架。他提出“投資圣杯”的概念：找到15個(gè)或更多卓越且互不相關(guān)的投資標(biāo)的，就能在不降低預(yù)期回報(bào)的前提下，將風(fēng)險(xiǎn)降低60%到80%。這是一個(gè)基于數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)的洞見(jiàn)——相關(guān)性的降低，比任何精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)都更能保護(hù)投資組合。

他還強(qiáng)調(diào)再平衡的重要性：當(dāng)某類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，適時(shí)減持部分頭寸，并將資金轉(zhuǎn)移到其他資產(chǎn)類(lèi)別，以維持投資組合的長(zhǎng)期平衡。這種紀(jì)律性的操作，本質(zhì)上是一種“被動(dòng)應(yīng)對(duì)”——它不依賴(lài)對(duì)未來(lái)的判斷，而是依賴(lài)對(duì)既有規(guī)則的執(zhí)行。

達(dá)利歐這套思維，本質(zhì)上是在承認(rèn)不確定性的前提下，建立一套可重復(fù)的應(yīng)對(duì)框架。它不追求每次都押對(duì)，而是追求在大多數(shù)情況下做出不差的決策。長(zhǎng)期來(lái)看，這種“過(guò)程正確”比“結(jié)果偶爾正確”要可靠得多。這也解釋了為什么達(dá)利歐能穿越多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期——他不是靠預(yù)測(cè)，而是靠一套應(yīng)對(duì)變化的系統(tǒng)。

正如他所言，“積累更多經(jīng)驗(yàn)以后，我開(kāi)始把每次遭遇視為‘類(lèi)似情境的重現(xiàn)’，我能以更平靜、更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆绞綉?yīng)對(duì)。”

投資寄語(yǔ)

投資如同種樹(shù)，最好的時(shí)間是十年前，其次是現(xiàn)在。不要被短期的風(fēng)雨擾亂心緒，專(zhuān)注于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的生長(zhǎng)。時(shí)間會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)那些愿意與企業(yè)共同成長(zhǎng)的耐心資本。

雪球三分法是雪球基于“長(zhǎng)期投資+資產(chǎn)配置”推出的基金配置理念，通過(guò)資產(chǎn)分散、市場(chǎng)分散、時(shí)機(jī)分散這三大分散進(jìn)行基金長(zhǎng)期投資，從而實(shí)現(xiàn)投資收益來(lái)源多元化和風(fēng)險(xiǎn)分散化。點(diǎn)擊下方圖片立即領(lǐng)取課程