來源 | 九號觀察
作者 | 胖虎

3月27日晚間，國內生豬養(yǎng)殖龍頭牧原股份（002714.SZ）正式披露2025年年度報告。

在全年生豬價格下行、行業(yè)周期調整的復雜環(huán)境下，公司憑借扎實的成本管控、優(yōu)化的財務結構與多元化的業(yè)務布局，交出了一份兼具韌性與質感的成績單：全年實現(xiàn)營業(yè)收入1441.45億元，同比增長4.49%；歸母凈利潤154.86億元，雖受豬價波動影響同比有所調整，但核心經營指標持續(xù)向好，成本管控成效凸顯、屠宰業(yè)務實現(xiàn)歷史性突破、財務結構不斷優(yōu)化，海外布局穩(wěn)步提速，彰顯出行業(yè)龍頭穿越周期、高質量發(fā)展的強勁實力。

作為國內生豬養(yǎng)殖行業(yè)的標桿企業(yè)，牧原股份的年報表現(xiàn)不僅是自身經營成果的集中體現(xiàn)，更折射出行業(yè)在周期調整期的發(fā)展邏輯——從規(guī)模擴張向質量提升轉型，從單一養(yǎng)殖向全產業(yè)鏈協(xié)同延伸，從國內深耕向全球布局突破。

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經營韌性凸顯：成本管控筑就“護城河”

穿越周期能力持續(xù)強化

2025年，國內生豬市場呈現(xiàn)“價格下行、競爭加劇”的格局，生豬均價同比出現(xiàn)明顯回落，給養(yǎng)殖企業(yè)的盈利能力帶來較大壓力。在此背景下，牧原股份沒有盲目追求規(guī)模擴張，而是將“降本增效、穩(wěn)健經營”作為核心戰(zhàn)略，通過技術創(chuàng)新、精細化管理，持續(xù)優(yōu)化養(yǎng)殖效率，將成本優(yōu)勢轉化為核心競爭力，在行業(yè)周期波動中穩(wěn)住了經營基本盤。

年報數(shù)據(jù)顯示，2025年牧原股份向社會供應商品豬7798.1萬頭，提供709萬噸高品質豬肉，成功滿足超1億人的豬肉消費需求，規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)鞏固的同時，供應保障能力進一步凸顯。更為關鍵的是，公司生豬養(yǎng)殖完全成本實現(xiàn)大幅下降，全年平均成本降至約12元/kg，較上年同期降低2元/kg，降幅達14.29%，成本控制水平位居行業(yè)前列，成為抵御豬價下行壓力的核心支撐。

“成本下降不是偶然，而是公司長期以來在技術研發(fā)、生產管理、疫病防控等全環(huán)節(jié)持續(xù)投入的結果。”業(yè)內人士分析指出。值得關注的是，公司成本下降的潛力仍在持續(xù)釋放。年報披露，當前牧原股份優(yōu)秀場線的生豬養(yǎng)殖完全成本已能控制在11元/kg以下，這一數(shù)據(jù)充分驗證了其成本管控模式的可行性與可復制性。

在成本優(yōu)勢的支撐下，牧原股份的盈利能力展現(xiàn)出強勁韌性。盡管受生豬價格下行影響，公司2025年凈利潤同比有所下滑，但158.12億元的凈利潤規(guī)模仍穩(wěn)居行業(yè)前列，遠超多數(shù)同行水平。更重要的是，公司自繁自養(yǎng)、重資產投入的模式，使得折舊攤銷等非現(xiàn)金成本占比約10%，即便在低豬價周期，仍能憑借較低的現(xiàn)金成本實現(xiàn)經營性現(xiàn)金流正流入，形成“賬面承壓、現(xiàn)金穩(wěn)健”的經營韌性，為公司穿越行業(yè)周期提供了堅實保障。

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業(yè)務突破發(fā)力：屠宰業(yè)務首盈破局

海外布局打開成長新空間

如果說成本管控是牧原股份穩(wěn)住基本盤的“壓艙石”，那么業(yè)務結構優(yōu)化與海外布局拓展，則是公司實現(xiàn)高質量發(fā)展的“增長極”。2025年，牧原股份在鞏固生豬養(yǎng)殖核心業(yè)務的同時，加速推進“養(yǎng)殖+屠宰+肉食”全產業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，屠宰肉食業(yè)務實現(xiàn)歷史性突破，海外布局取得實質性進展，為公司未來成長注入了新的動能。

年報顯示，2025年牧原股份屠宰肉食業(yè)務迎來里程碑式突破，全年實現(xiàn)營業(yè)收入452.28億元，較上年同期增長86.32%，第三、四季度連續(xù)實現(xiàn)盈利，最終成功實現(xiàn)自成立以來的首次年度盈利，標志著公司產業(yè)鏈向下游延伸取得實質性成效，全產業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢開始逐步釋放。

這一突破的背后，是牧原股份在屠宰業(yè)務領域的持續(xù)投入與精細化運營。2025年，公司屠宰生豬2866.3萬頭，銷售鮮、凍品等豬肉產品323萬噸，屠宰產能利用率達到98.8%，規(guī)模效應持續(xù)顯現(xiàn)。在渠道拓展方面，牧原股份持續(xù)構建全國性豬肉銷售網(wǎng)絡，截至2025年末，已在全國20個省級行政區(qū)設立超過70個銷售分支，覆蓋商超、新零售、餐飲、食品加工企業(yè)等多個渠道，進一步提升了產品的市場覆蓋率與滲透率。

2026年，牧原股份屠宰肉食業(yè)務將持續(xù)發(fā)力。公司表示，將繼續(xù)提升屠宰產能利用率，穩(wěn)步推進已規(guī)劃但尚未建設的屠宰產能落地，預計全年屠宰量將保持增長態(tài)勢；同時，進一步優(yōu)化產品結構與客戶結構，開拓大客戶渠道，聚焦高附加值產品開發(fā)，提升分割品占比，推動盈利能力持續(xù)增強。

在深耕國內市場的同時，牧原股份積極把握全球生豬養(yǎng)殖行業(yè)的發(fā)展機遇，穩(wěn)步推進海外布局，2025年取得多項實質性進展，為公司打開了長期成長新空間。

2025年，公司正式設立越南牧原有限公司，并與越南BAF公司、泰國正大集團達成戰(zhàn)略合作，聚焦東南亞市場，依托自身在養(yǎng)殖技術、成本管控、環(huán)保治理等方面的優(yōu)勢，賦能當?shù)厣i養(yǎng)殖行業(yè)，探索海外業(yè)務發(fā)展模式。

更為重要的是，2026年2月，牧原股份在港交所正式掛牌上市，成為國內首家“A+H”兩地上市的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，標志著公司國際化布局邁出了堅實的一步。公司相關負責人表示，未來將以H股上市為契機，持續(xù)推進海外布局，重點聚焦東南亞等潛力市場，通過裝備與技術出海、合作建廠等方式，逐步擴大海外業(yè)務規(guī)模，同時將國內成熟的養(yǎng)殖模式、管理經驗復制到海外，實現(xiàn)“國內深耕+海外拓展”的雙輪驅動，推動公司業(yè)務實現(xiàn)進一步增長。

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財務提質增效：降負債顯成效

現(xiàn)金流與分紅雙優(yōu)筑牢市場信任根基

2025年，牧原股份將“優(yōu)化財務結構、提升抗風險能力”作為重要工作重點，通過持續(xù)降負債、強化現(xiàn)金流管理、加大股東回報力度，實現(xiàn)了財務質量的全面提升，為公司長期穩(wěn)健發(fā)展筑牢了財務根基，也向市場傳遞出強勁的發(fā)展信心。

近年來，牧原股份持續(xù)推進降本增效與降負債工作，截至2025年末，公司資產負債率為54.15%，較年初下降4.53個百分點；負債總額較年初下降171億元，超額完成全年降負債目標，財務結構進一步優(yōu)化，抗風險能力顯著增強。

“降負債的背后，是公司盈利能力與現(xiàn)金流創(chuàng)造能力的持續(xù)提升?！必攧杖耸糠治鲋赋觯S著公司大規(guī)模建設投入期的結束，資本開支逐步下降，公司現(xiàn)金流創(chuàng)造能力持續(xù)增強，為降負債工作提供了堅實支撐。2025年，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額達300.56億元，充足的現(xiàn)金流不僅保障了公司日常經營與償債需求，更為公司后續(xù)的技術投入、業(yè)務拓展提供了資金支持。

更為重要的是，牧原股份已經過了大規(guī)模建設的投入期，隨著資本開支的逐步下降，公司現(xiàn)金流創(chuàng)造能力逐步增強，正式進入現(xiàn)金流的“收獲期”。據(jù)測算，公司每年固定資產折舊約140-150億元，這部分穩(wěn)定的非現(xiàn)金流入，進一步保障了公司現(xiàn)金流的安全穩(wěn)定，即使在行業(yè)周期波動下，仍能保證經營性現(xiàn)金流持續(xù)為正，為公司的長期發(fā)展筑牢了安全底線。

此外，值得一提的是，2026年1月7日，牧原股份控股股東牧原實業(yè)集團完成全部股權質押解除手續(xù)，秦英林家族旗下合計持有55.11%的公司股份正式進入零質押狀態(tài)。此次股權質押解除，不僅徹底消除了股權平倉風險與控制權波動隱患，強化了公司股權結構的穩(wěn)定性，更向市場傳遞出公司及股東層面現(xiàn)金流充沛、財務韌性強勁的積極信號，與2025年壓降百億負債、資產負債率持續(xù)優(yōu)化形成共振，共同彰顯了公司穿越周期的穩(wěn)健底色。

在財務狀況持續(xù)優(yōu)化的同時，牧原股份高度重視投資者回報，通過高比例現(xiàn)金分紅，與全體股東共享公司發(fā)展成果，彰顯了公司對未來發(fā)展的堅定信心。

年報披露，2025年上半年，公司已實施現(xiàn)金分紅50.02億元（含稅），占當期歸母凈利潤的47.5%；結合年報利潤分配預案，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.27元（含稅），分紅總額24.35億元（含稅）。若該議案獲得股東大會審議通過，2025年公司現(xiàn)金分紅總額將達74.38億元（含稅），占本年度歸母凈利潤的48.03%，接近50%的分紅比例，也遠超行業(yè)平均水平。

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