3月31日，頭頂“銅質(zhì)文創(chuàng)第一股”光環(huán)的銅師傅正式在港交所主板掛牌上市。然而，這家被稱為“中年人的泡泡瑪特”的行業(yè)龍頭，在資本市場(chǎng)的首秀卻遭遇了尷尬的“開門黑”。

上市首日，銅師傅以每股35.42港元開盤，較60港元的發(fā)行價(jià)低開40.97%，近乎腰斬?！笆兹掌瓢l(fā)”并非偶然，其背后折射出市場(chǎng)對(duì)銅師傅基本面的多重?fù)?dān)憂。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，銅師傅近年來營收增長(zhǎng)乏力且利潤波動(dòng)劇烈。招股書顯示，2022年至2024年，公司營收分別為5.03億元、5.06億元和5.71億元，增長(zhǎng)緩慢；同期凈利潤分別為5693.8萬元、4413.1萬元和7898.2萬元。進(jìn)入2025年，公司更是出現(xiàn)了“增收不增利”的情況：前三季度營收同比增長(zhǎng)11.26%，但期內(nèi)利潤卻同比下滑近22%。

利潤下滑的直接壓力來自原材料銅價(jià)的持續(xù)攀升。作為以銅為主要原材料的文創(chuàng)企業(yè)，銅師傅的產(chǎn)品定價(jià)能力有限，難以將成本上漲完全轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年至2025年，銅價(jià)的復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)10.7%，直接擠壓了公司的利潤空間。

更深層次的隱憂在于公司極度單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。報(bào)告期內(nèi)，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品的收入占比始終高達(dá)95%以上，其中銅質(zhì)擺件占比超過85%。這種對(duì)單一品類的依賴，使得公司業(yè)績(jī)不僅受制于銅價(jià)波動(dòng)，更面臨行業(yè)天花板的制約——數(shù)據(jù)顯示，2024年中國銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模僅為16億元，即便到2029年也預(yù)計(jì)僅增長(zhǎng)至23億元。

銅師傅的成長(zhǎng)軌跡深深烙印著小米的基因。創(chuàng)始人俞光自稱是“骨灰級(jí)米粉”，他將小米的“性價(jià)比”理念和粉絲運(yùn)營模式深度植入銅師傅。2017年，俞光帶著簡(jiǎn)潔的PPT和銅像樣品前往雷軍旗下的順為資本路演，成功獲得認(rèn)可，銅師傅由此加入小米生態(tài)鏈。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，這種緊密關(guān)系體現(xiàn)得淋漓盡致。創(chuàng)始人俞光持股26.27%，為公司單一大股東；而雷軍旗下的順為資本和小米集團(tuán)控制的天津金米投資平臺(tái)分別持股13.39%和9.56%，合計(jì)持股近23%，位列第二和第三大股東。這一股權(quán)結(jié)構(gòu)為銅師傅帶來了強(qiáng)大的品牌背書和流量支持，但卻并沒有讓銅師傅上市后得到市場(chǎng)的認(rèn)可。