福恩股份作為再生面料領(lǐng)域的頭部企業(yè)，IPO雖已順利過會并注冊生效，但潛藏的各類核心問題應(yīng)予以重視，這關(guān)乎企業(yè)未來和投資者權(quán)益。

作為國內(nèi)再生面料領(lǐng)域的頭部企業(yè)，福恩股份因沖刺深交所主板IPO，受到資本市場關(guān)注。其擬募資12.5億元用于產(chǎn)能擴張與研發(fā)升級，試圖借助資本市場鞏固行業(yè)地位，目前其IPO已獲注冊生效。

然而透過招股書、問詢函等公開信息，針對福恩股份的若干核心質(zhì)疑也相繼浮出水面，受到資本市場密切關(guān)注。

現(xiàn)有產(chǎn)能不飽和仍募投8億擴產(chǎn)

招股書顯示，福恩股份2022-2024年營業(yè)收入分別為17.64億元、15.17億元、18.13億元，不僅2023年同比下降14.00%，三年復(fù)合增長率1.67%，增長較為緩慢。同期歸母凈利潤則分別為2.77億元、2.29億元、2.75億元，不僅2023年同比下降17.33%，三年復(fù)合增長率-0.33%。此外，福恩股份還預(yù)測2025年營收同比下降5.79%，歸母凈利潤同比下降16.61%，因此須警惕公司上市后業(yè)績變臉的風(fēng)險。

數(shù)據(jù)來源：招股書

報告期內(nèi)，福恩股份主營業(yè)務(wù)的毛利率從期初2022年的27.83%降至期末2025年上半年的26.58%，整體小幅下滑，且期末毛利率低于彩蝶實業(yè)、南山智尚等同行業(yè)可比公司。

在銷售端，作為收入占比約七成的核心產(chǎn)品，再生滌粘混紡面料平均銷售價格逐年下滑，呈現(xiàn)“量增價減”的態(tài)勢，盈利空間的上限持續(xù)受到擠壓。

在成本端，2025年上半年，核心原材料坯布、再生紗線采購均價同比上漲，疊加委外加工規(guī)模擴大導(dǎo)致制造費用上升，經(jīng)測算原材料價格上漲10%，可導(dǎo)致毛利率下降4.6-4.8個百分點，盈利空間受到擠壓。

雖然凈利潤和毛利率都面臨下降風(fēng)險，福恩股份依然擬募資8億元用于擴產(chǎn)，預(yù)計產(chǎn)能將迎來大幅增長。但其現(xiàn)有產(chǎn)能尚未充分利用，2022-2024年產(chǎn)能利用率分別為93.56%、88.82%、92.63%，2025年上半年僅有84.35%，均未達到滿產(chǎn)，存在一定程度的產(chǎn)能閑置。

數(shù)據(jù)來源：招股書

上市前突擊大額分紅

超八成落進實控人家族口袋

按照監(jiān)管相關(guān)規(guī)定，報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過50%且累計分紅金額超過3億元、且募集資金中補充流動資金和償還貸款合計比例高于20%，同時滿足這兩項條件的擬IPO企業(yè)，將被納入負面清單，不僅保薦機構(gòu)應(yīng)當審慎推薦，監(jiān)管也會重點關(guān)注。

2022年，福恩股份大額現(xiàn)金分紅3.81億元，相當于當年凈利潤2.77億元的1.38倍，被市場質(zhì)疑為“清倉式分紅”行為。2022-2024年，福恩股份累計實現(xiàn)凈利潤約7.81億元，而同期分紅占凈利潤比重達48.78%，總金額已超過3億元，逼近50%的監(jiān)管紅線。

實控人家族由于合計控制福恩股份發(fā)行前83.89%的股份，共獲得現(xiàn)金分紅超3億元，成為主要受益者。

數(shù)據(jù)來源：招股書

福恩股份的現(xiàn)金流狀況，在報告期內(nèi)多次“過山車”式起伏。2023年末，福恩股份賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅1.01億元，同比大幅減少1.08億元。同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額，也從3.28億元驟降至8596萬元。整個報告期內(nèi)，該現(xiàn)金流量凈額也從期初3.28億元，大幅下降至期末1.14億元。

數(shù)據(jù)來源：招股書

報告期內(nèi)，福恩股份應(yīng)收賬款余額則從2.59億元增至3.72億元，2025年上半年占營收比例接近40%，占流動資產(chǎn)比例也超30%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從7.98大幅下降至2.84。截至2025年上半年末，壞賬準備1869.05萬元。

同期存貨規(guī)模也從1.98億元上升至2.16億元，存貨周轉(zhuǎn)率則從5.83大幅下降至2.56。福恩股份應(yīng)收賬款與存貨不僅持續(xù)高企，占用大量資金，資產(chǎn)管理效率也明顯下降。

數(shù)據(jù)來源：招股書

面對經(jīng)營現(xiàn)金流收緊，福恩股份依然在上市前緊貼監(jiān)管紅線進行突擊大額分紅。這種將公司盈利主要分配給控股股東家族，而不是用于企業(yè)長遠經(jīng)營發(fā)展的分紅決策，特別是在繼續(xù)擴大產(chǎn)能還要通過IPO向資本市場募投，值得商榷。

上述分紅決策何以能夠順利走完法定流程？實控人及親屬不僅直接或間接控制福恩股份83.89%的表決權(quán)股份，公司核心決策層也均為實控人家族成員。其中董事長為王恩偉大女兒，總經(jīng)理為其女婿，非獨立董事幾乎全部由實控人及其親屬擔(dān)任。

此外，第四大股東，王恩偉小女兒王內(nèi)芝作為實控人親屬，持有4.57%股份且曾在公司任職，但未被認定為實際控制人，也受到監(jiān)管問詢。

未來如何保持公司決策獨立性，避免為了實控人家族的利益而損害公司以及中小投資者利益，將成為影響公司運營成敗的關(guān)鍵事項。

增資來源與研發(fā)團隊學(xué)歷過低受質(zhì)疑

對福恩股份的質(zhì)疑還來自歷史股權(quán)代持與平價轉(zhuǎn)股，其前身福恩有限設(shè)立時，韓友先、朱大海、王偉成(王恩偉弟弟)、陸加土四人的出資均來自王恩偉，為其代持股份，代持理由為“滿足有限責(zé)任公司最低股東人數(shù)要求”。但2000年12月福恩有限增資時，上述四人卻同步大額增資，持股比例大幅提升，這與“滿足最低股東人數(shù)”的代持理由顯然不一致。

而且，王恩偉及代持四人增資時合計出資的760萬元，在2000年屬于巨額資金，五人出資款的來源仍未見明確披露，因此被質(zhì)疑“規(guī)避個人資金來源不明、分散投資”。

此外，原始股東平價轉(zhuǎn)股退出，錯失后續(xù)巨額股權(quán)增值與分紅收益的良機，也被質(zhì)疑不符合商業(yè)邏輯。

2000年，原始股東義南村經(jīng)濟合作社以41.67萬元出資額平價轉(zhuǎn)讓所持全部41.67%股權(quán)并退出；同一時間段內(nèi)，福恩股份(前身福恩有限)啟動大額增資，實控人王恩偉及關(guān)聯(lián)方合計增資760萬元，將公司注冊資本從100萬元增至860萬元。

從商業(yè)邏輯來看，股東增資的核心前提是看好企業(yè)盈利前景，而原始股東同期選擇平價退出，相當于看空企業(yè)未來。二者操作時間高度重合但投資邏輯卻對立，其中緣由令人困惑。

數(shù)據(jù)來源：招股書

從事后結(jié)果看，義南村經(jīng)濟合作社退出時，僅按原始出資額41.67萬元平價轉(zhuǎn)讓，錯失后續(xù)巨額股權(quán)增值與分紅收益。實控人家族則通過同期增資，承接退出股權(quán)的表決權(quán)與收益權(quán)，并在后續(xù)巨額分紅中成為主要受益對象。

福恩股份研發(fā)團隊的學(xué)歷結(jié)構(gòu)也受到關(guān)注。因為截至報告期末，大專及以下學(xué)歷在研發(fā)團隊中占比超70%，碩士及以上學(xué)歷則僅占2.73%，2025年新進員工仍以大專及以下學(xué)歷為主，高學(xué)歷人才引進極少。近三年，福恩股份研發(fā)費用的增幅也較低，占營業(yè)收入的比例維持在3.32%-3.8%。

深交所問詢福恩股份核心技術(shù)的創(chuàng)新性與不可替代性，或與上述因素有一定關(guān)系。

數(shù)據(jù)來源：招股書

福恩股份作為再生面料領(lǐng)域的頭部企業(yè)，IPO雖已順利過會并注冊生效，但潛藏的各類核心問題應(yīng)予以重視，這關(guān)乎企業(yè)未來和投資者權(quán)益。

作者 | 李鑫

編輯 | 吳雪

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