本文來自公眾號(hào)：RoboVenture，作者云瀾。

“具身產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入百億俱樂部時(shí)代”

編輯｜云瀾

出品｜Robo Venture

2026年開年僅三個(gè)月，國內(nèi)具身智能領(lǐng)域融資超30起，總金額約200億元，百估值公司迅速擴(kuò)充至13家。宇樹科技沖刺IPO，銀河通用、星動(dòng)紀(jì)元相繼完成巨額融資，整個(gè)賽道烈火烹油。

博鰲論壇上，百度沈抖直言：“目前在具身智能領(lǐng)域，雖然看似熱鬧，但實(shí)際投入仍顯不足?！?/strong>指明了這條賽道的核心問題，一級(jí)市場(chǎng)瘋狂下注，但技術(shù)路線、商業(yè)模式尚未明晰，甚至連“具身智能的終局是什么”都沒有共識(shí)。

這究竟是泡沫的前夜還是爆發(fā)的前夜？是理性布局還是隨波逐流？

#01

資本“發(fā)車邏輯”的集體行動(dòng)

開年至今，資本席卷而來，具身智能賽道融資頻起，金額暴漲，引發(fā)各行爭(zhēng)先觀望。

回看中國AI發(fā)展歷程，從2015年智能語音、2017年計(jì)算機(jī)視覺，到2023年多模態(tài)大模型、2024年具身智能爆發(fā)，中國AI創(chuàng)業(yè)已走完兩輪周期。上一波以商湯、云知聲、地平線為代表的學(xué)者創(chuàng)業(yè)潮，到這一波人形機(jī)器人、四足機(jī)器人、具身模型、仿真數(shù)據(jù)百花齊放，資本邏輯、團(tuán)隊(duì)構(gòu)成、賽道選擇早已天翻地覆。

央視有關(guān)機(jī)器人戰(zhàn)狼的報(bào)道

“這一波AI浪潮的資本熱度比十年前更猛烈，受益于多模態(tài)大模型技術(shù)溢出，具身智能因?yàn)閳?chǎng)景多元、想象空間巨大，成為資本布局的核心領(lǐng)域?！眲?shì)乘資本合伙人劉英航曾在采訪中說到。

但這種集體行動(dòng)的底層邏輯是什么？

具身智能與大模型不同，至今沒有出現(xiàn)類似“ChatGPT時(shí)刻”，沒有一個(gè)被驗(yàn)證的統(tǒng)一范式，也沒有清晰的技術(shù)分水嶺。模型派、制造派與折中路徑并存，投資邏輯高度分裂。在這種情況下，任何單一機(jī)構(gòu)都難以確信某條技術(shù)路線一定能跑通。于是，通過集體行動(dòng)分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)，用少量資金先上車占座，成為理性選擇。

君聯(lián)資本董事總經(jīng)理紀(jì)海泉認(rèn)為：“每一個(gè)機(jī)構(gòu)有他自己的信仰。我們因?yàn)橥顿Y智譜，看得懂基礎(chǔ)模型的邏輯，也會(huì)認(rèn)為基礎(chǔ)模型是具身智能最重要的技術(shù)底座；有些人投電動(dòng)車成功，認(rèn)為機(jī)器人是下一個(gè)時(shí)代的電動(dòng)車與自動(dòng)駕駛；有些人投制造業(yè)成功，就會(huì)認(rèn)為機(jī)器人離不開大規(guī)模制造。”

所以在沒有共識(shí)的時(shí)候，每個(gè)人都在用自己的信仰下注。

#02

誰在為機(jī)器人買單？

如果說“發(fā)車邏輯”解釋了資金為何涌入，那么誰在真正買單，則決定了泡沫之下有沒有真實(shí)地基。

宇樹科技的招股書提供了一個(gè)難得的窗口。2025年度，宇樹營收17.08億元，同比增長335.36%；扣非凈利潤6億元，同比增長674.29%。在行業(yè)絕大多數(shù)公司還在虧錢的時(shí)候，宇樹不僅盈利，而且利潤增速遠(yuǎn)快于收入增速。

但真正值得關(guān)注的是收入結(jié)構(gòu)。

2025年1-9月，宇樹人形機(jī)器人收入5.95億元，首次超過四足機(jī)器人。然而拆解后發(fā)現(xiàn)：科研教育占73.60%，商業(yè)消費(fèi)占17.39%，而行業(yè)應(yīng)用僅占9.01%。 繼續(xù)深入拆解行業(yè)應(yīng)用的1570.20萬元收入，其中50%-70%來自企業(yè)導(dǎo)覽，即企業(yè)買一臺(tái)人形機(jī)器人放在展廳里做迎賓、講解。用在智能制造、智能巡檢等明確工業(yè)場(chǎng)景的收入，少之又少。

宇樹四足狗和人形機(jī)器人的銷量與單價(jià)走勢(shì)

這意味著當(dāng)前人形機(jī)器人的最大買家是高校、科研機(jī)構(gòu)和科技公司，用途是做算法研究、模型訓(xùn)練、教學(xué)實(shí)驗(yàn)。 真正在車間里干活的機(jī)器人，還很少。

不止宇樹，銀河通用、星動(dòng)紀(jì)元等同樣處于“技術(shù)敘事”階段，一位行業(yè)人士透露：“很多所謂的‘工業(yè)落地’，其實(shí)是機(jī)器人公司自己貼錢進(jìn)去做Demo，客戶并沒有真正為生產(chǎn)力買單?！?/p>

機(jī)器人到底是“生產(chǎn)力工具”還是“高科技玩具”，誰也給不出定論。

如果用真正來自工業(yè)生產(chǎn)的收入占比來衡量，宇樹的人形機(jī)器人可能不足5%，銀河通用、星動(dòng)紀(jì)元等也大致處于同一水位。剩下的，是“被觀賞”的科研和消費(fèi)需求。但這并不意味著估值完全沒有依據(jù)。紀(jì)海泉坦言，“我們現(xiàn)在不會(huì)看PE、PS。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)看的是技術(shù)范式及成熟度。”此時(shí)的估值已超出傳統(tǒng)財(cái)務(wù)模型的范疇，本質(zhì)上是一種風(fēng)險(xiǎn)選擇——用今天的資金，去押注未來誕生萬億級(jí)公司的可能性。

靜默背后的戰(zhàn)略邏輯

在資本狂熱涌入如此熱鬧之時(shí)，值得思考的現(xiàn)象是真正的互聯(lián)網(wǎng)大廠尚未全面下場(chǎng)。

美團(tuán)、騰訊出現(xiàn)在宇樹科技的股東名單中，但更多是財(cái)務(wù)投資而非戰(zhàn)略入局。這與大模型賽道形成鮮明對(duì)比，畢竟在大模型領(lǐng)域，大廠幾乎是全員下場(chǎng)，重兵投入，唯恐落后。

那這種“缺席”的背后有什么陽謀？

大廠對(duì)技術(shù)路線的成熟度有不同判斷。華映資本董事總經(jīng)理劉天杰認(rèn)為，“所有大廠還沒下場(chǎng)，大廠下場(chǎng)會(huì)很大程度上影響市場(chǎng)格局?！倍髲S選擇觀望，恰恰說明行業(yè)尚處于早期，技術(shù)路線和商業(yè)模式還未成熟到足以讓大廠重注投入的程度。

大廠對(duì)“具身智能的本質(zhì)是什么”也有自己的理解。具身智能究竟是AI問題、機(jī)器人問題，還是兩者融合的新物種？答案決定了誰該主導(dǎo)、誰該跟進(jìn)。紀(jì)海泉指出，美國具身邏輯更偏科研，“投資人相信你能做很大，但方向在哪不知道，先給你大量錢去探索方向，這也是當(dāng)年OpenAI長成的方式。中國則更落地，因?yàn)橹圃鞓I(yè)足夠發(fā)達(dá)，企業(yè)可以快速進(jìn)行落地實(shí)踐?！?/p>

機(jī)器人購藥圖景

百度智能云的十年路徑或許提供了另一種參照。當(dāng)行業(yè)仍普遍依賴算力租售時(shí)，百度已在推動(dòng)“模型即服務(wù)”、“效果即服務(wù)”，按Token消耗、任務(wù)復(fù)雜度乃至業(yè)務(wù)價(jià)值來計(jì)費(fèi)。沈抖那句“我們提供的不是解決方案，而是解決能力”，背后是一種成熟判斷，AI的價(jià)值不在資源，而在智能所創(chuàng)造的實(shí)際結(jié)果。

這種判斷同樣適用于具身智能，大廠在等待一個(gè)真正有解決能力的時(shí)刻。

#04

一半以上的百億公司將消失？

泡沫終將退去，裸泳者終將現(xiàn)身。所有人都在討論泡沫，但泡沫之后會(huì)發(fā)生什么？

2026年不是“商業(yè)化爆發(fā)元年”，而是“商業(yè)化驗(yàn)證元年”與“淘汰賽元年”的疊加。對(duì)于身處這場(chǎng)資本風(fēng)暴中心的創(chuàng)業(yè)者而言，這一判斷正在引發(fā)廣泛共鳴。

海外市場(chǎng)的寒意已經(jīng)提前傳導(dǎo)。2025年底到2026年初，硅谷企業(yè)K-Scale Labs在量產(chǎn)前夜因資金耗盡解散，協(xié)作機(jī)器人先驅(qū)Rethink Robotics遭遇二度“死亡”，掃地機(jī)器人鼻祖iRobot申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。這些曾經(jīng)被資本追捧的明星公司，用它們的倒下為國內(nèi)行業(yè)敲響了警鐘。

iRobot的掃地機(jī)器人

喧囂過后，什么才是確定的答案？或許，具身智能的終極競(jìng)爭(zhēng)，將歸于數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施的爭(zhēng)奪。模型與算法皆可快速迭代，但源自真實(shí)物理場(chǎng)景、日夜運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)體系，一旦建立便構(gòu)成不可逆的壁壘。誰能持續(xù)獲取高質(zhì)量的真機(jī)閉環(huán)數(shù)據(jù)，誰就更有可能將智能推向下一個(gè)上限。

因此，對(duì)于投資者，需要在信仰與理性間找到平衡。既要看清泡沫，也要敢于在正確的“不確定性”中下注。對(duì)于創(chuàng)業(yè)者，則需要極度清醒：眼前的技術(shù)優(yōu)勢(shì)在終局面前可能微不足道，真正的壁壘并非今天能跑能跳，而是明天能否在某個(gè)場(chǎng)景中，讓機(jī)器創(chuàng)造的價(jià)值明確超過其成本。

2026年，不是具身商業(yè)化爆發(fā)的元年，而是驗(yàn)證與淘汰的元年。誰能率先跨越從“展廳”到“車間”的鴻溝，讓機(jī)器人在真實(shí)場(chǎng)景中創(chuàng)造可度量的價(jià)值，誰才有資格定義下一個(gè)時(shí)代。

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