記者丨易妍君

編輯丨姜詩薔 曾靜嬌 朱益民

高盛、摩根士丹利、摩根大通、阿布達(dá)比投資局等境外機(jī)構(gòu)投資者2025年四季度的調(diào)倉動(dòng)向正逐漸清晰。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者通過Wind統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截至3月29日晚間，已有700多家A股上市公司公布了2025年年報(bào)。其中，120多家A股公司的前十大股東包含QFII，共涉及約24家外資機(jī)構(gòu)。

在這120多家公司中，超八成公司在去年四季度獲得QFII新進(jìn)重倉或增持（不同機(jī)構(gòu)合并計(jì)算，下同），一成左右公司被QFII減倉，其他公司的QFII持倉數(shù)量與2025年三季度持平。

從加倉方向看，高端制造與硬科技賽道頗受QFII青睞。同時(shí)，“細(xì)分行業(yè)龍頭、業(yè)績確定性，安全邊際”亦為QFII調(diào)倉的“關(guān)鍵詞”。

中金公司研究部預(yù)計(jì)，在全球地緣風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)頻繁的情況下，中國資產(chǎn)的安全屬性將愈發(fā)獲得資金青睞，有望助推A股長牛慢牛。

QFII新進(jìn)重倉90家公司

記者梳理目前已公布的數(shù)據(jù)注意到，去年四季度，至少有90只個(gè)股獲得QFII新進(jìn)重倉。這些個(gè)股多為中小市值公司，主要覆蓋科技、新能源、消費(fèi)等板塊。

其中，QFII新進(jìn)重倉持有超過1000萬股以上的A股公司共有7家，包括：京糧控股、三環(huán)集團(tuán)、豐林集團(tuán)、運(yùn)達(dá)股份、寶勝股份、摩恩電氣、恒邦股份。

具體而言，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，去年四季度，食品加工商京糧控股被高盛集團(tuán)、瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)等4家外資機(jī)構(gòu)新進(jìn)重倉，合計(jì)持股數(shù)量約1251萬股。從事電子元件及其基礎(chǔ)材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的三環(huán)集團(tuán)被摩根士丹利國際股份有限公司新進(jìn)重倉，持股數(shù)量逾1452萬股。刨花板及纖維板生產(chǎn)商豐林集團(tuán)獲摩根士丹利、高盛集團(tuán)新進(jìn)重倉，持股數(shù)量分別為1085.26萬股、624.75萬股；不過，該公司被巴克萊銀行有限公司減倉了62.62萬股。

風(fēng)力發(fā)電概念股運(yùn)達(dá)股份被科威特政府投資局、澳門金融管理局新進(jìn)重倉，合計(jì)持股數(shù)量為1275.59萬股。電線電纜行業(yè)國有大型控股企業(yè)寶勝股份則獲得瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)、摩根士丹利新進(jìn)重倉，合計(jì)持股數(shù)量約為1222.60萬股。電線電纜行業(yè)的摩恩電氣被高盛集團(tuán)、摩根士丹利等4家機(jī)構(gòu)新進(jìn)重倉，合計(jì)持股數(shù)量約為1232萬股；但摩根大通證券減持了約127萬股。貴金屬行業(yè)的恒邦股份被摩根士丹利新進(jìn)重倉了約1051萬股。

2025年四季度QFII新進(jìn)重倉數(shù)量較多的個(gè)股（部分）；數(shù)據(jù)來源：wind

同時(shí)，QFII新進(jìn)重倉數(shù)量達(dá)到600萬股—900萬股的個(gè)股有5只，包括：中水漁業(yè)、元祖股份、博邁科、延江股份、新諾威。

具體而言，遠(yuǎn)洋捕撈公司中水漁業(yè)被摩根士丹利、巴克萊銀行等4家機(jī)構(gòu)新進(jìn)重倉，合計(jì)持股數(shù)量約為893萬股；從事食品相關(guān)業(yè)務(wù)的元祖股份被高盛國際、摩根大通證券有限公司、法國巴黎銀行等5家機(jī)構(gòu)新進(jìn)重倉，合計(jì)持股約781萬股。

EPC服務(wù)公司博邁科被高盛集團(tuán)、美林證券國際有限公司新進(jìn)重倉，這2家機(jī)構(gòu)共計(jì)持有近732萬股博邁科；即棄衛(wèi)生用品表層材料供應(yīng)商延江股份則被中信證券資產(chǎn)管理（香港）有限公司-客戶資金、摩根士丹利新進(jìn)重倉，持股數(shù)量分別約為437萬股、253萬股。保健食品概念股新諾威則被瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)新進(jìn)重倉持有近688萬股。

另外，QFII新進(jìn)重倉數(shù)量在500萬股—560萬股之間的個(gè)股包括：賽微電子、海螺新材、眾興菌業(yè)、八一鋼鐵、華菱線纜等。而藍(lán)黛科技獲高盛國際新進(jìn)重倉，持股數(shù)量接近599萬股。

整體上看，“獲QFII加倉的個(gè)股普遍呈現(xiàn)以下特征：

第一，多來自高端制造與硬科技賽道，如半導(dǎo)體、電氣設(shè)備等領(lǐng)域，符合產(chǎn)業(yè)升級與國產(chǎn)自主化方向；第二，多為具備技術(shù)壁壘和定價(jià)權(quán)的細(xì)分行業(yè)龍頭，業(yè)績確定性較高；第三，估值多處于歷史或行業(yè)中低位，安全邊際充足?！迸排啪W(wǎng)財(cái)富公募產(chǎn)品運(yùn)營曾方芳向記者分析。

一些個(gè)股或已為外資機(jī)構(gòu)帶來了不錯(cuò)的投資收益。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至3月27日，賽微電子、延江股份、眾興菌業(yè)、寶勝股份自去年四季度以來分別上漲了84.5%、172.1%、52.8%、27.3%。

減倉方向上，目前來看，QFII減倉較多的個(gè)股，分布在電氣設(shè)備、硬件設(shè)備、醫(yī)藥生物等行業(yè)。其中，部分減持或出于階段性止盈的考慮。

例如，去年四季度，GIC PRIVATE LIMITED減持了約356萬股華明裝備。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年7月1日—12月31日，華明裝備上漲了54.45%。而GIC PRIVATE LIMITED已連續(xù)8個(gè)季度出現(xiàn)在華明裝備前十大流通股股東名單上。去年四季度減持后，GIC PRIVATE LIMITED還持有逾439萬股華明裝備。

外資機(jī)構(gòu)各有偏好

機(jī)構(gòu)層面，歐美外資投行與中東主權(quán)基金的持倉偏好呈現(xiàn)明顯差異。

就目前已公開的數(shù)據(jù)看，一方面，去年四季度，巴克萊銀行、瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)、摩根士丹利、摩根大通證券、高盛集團(tuán)均呈現(xiàn)出加倉A股的趨勢，并遵循“廣撒網(wǎng)”的投資邏輯，紛紛新進(jìn)重倉10只以上個(gè)股。

例如，從目前已公布的數(shù)據(jù)看，2025年四季度，瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)新進(jìn)重倉了新諾威、寶勝股份、八一鋼鐵等超過30只A股上市公司；平均持股數(shù)量約為200萬股左右。

另一方面，以阿布達(dá)比投資局為代表的中東主權(quán)基金，傾向長期持有A股上市公司，持有期間會做波段操作。

例如，2025年四季度，阿布達(dá)比投資局進(jìn)一步增持寶豐能源，總持倉達(dá)到4481萬股。此前，阿布達(dá)比投資局已連續(xù)4個(gè)季度加倉寶豐能源。

不過，在個(gè)股選擇上，外資機(jī)構(gòu)也有一致性判斷。

除了上文提及的摩恩電氣、中水漁業(yè)、元祖股份，還有多家A股公司同時(shí)被3家以上外資機(jī)構(gòu)重倉持有。

例如，去年四季度，聚焦“新能源+汽車”和“半導(dǎo)體存儲+智能終端”兩大業(yè)務(wù)的大為股份不僅被巴克萊銀行持83.59萬股，還獲得瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)、摩根大通證券、法國巴黎銀行、摩根士丹利新進(jìn)重倉。截至2025年四季度末，前述5家機(jī)構(gòu)合計(jì)持有約541萬股大為股份。

曾方芳認(rèn)為，部分個(gè)股獲多家QFII共同持有，顯示其投資價(jià)值已形成一定市場共識。

長期重倉方向浮現(xiàn)

結(jié)合持倉市值觀察，在A股市場上，QFII重點(diǎn)布局方向依舊圍繞核心資產(chǎn)以及新質(zhì)生產(chǎn)力展開。

在目前已公布2025年年報(bào)的公司中，QFII持倉市值達(dá)到1億元以上（不同機(jī)構(gòu)合并計(jì)算）的個(gè)股超過30只。

QFII持倉市值較高的個(gè)股（截至2025年四季度末）；數(shù)據(jù)來源：Wind

其中，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至去年四季度末，摩根士丹利持有三環(huán)集團(tuán)的市值約為6.6億元；阿布達(dá)比投資局持有北新建材、寶豐能源的市值分別約為4.2億元、8.8億元；瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)持有德明利的市值約為3.7億元；高盛國際持有協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的市值約為3.1億元。

并且，這些個(gè)股大多為所在行業(yè)的龍頭公司。

例如，寶豐能源是高端煤基新材料全產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍企業(yè)，致力于以煤替代石油、以新能源替代化石能源生產(chǎn)高端化工產(chǎn)品。北新建材是世界500強(qiáng)中國建材集團(tuán)綠色建筑新材料產(chǎn)業(yè)平臺。德明利專注于存儲控制芯片與解決方案的創(chuàng)新研發(fā)，是國家高新技術(shù)企業(yè)、國家專精特新重點(diǎn)“小巨人”企業(yè)。

曾方芳分析，QFII在A股的長期投資邏輯保持穩(wěn)定，始終堅(jiān)持價(jià)值投資內(nèi)核，偏好業(yè)績較穩(wěn)、現(xiàn)金流較好、具備長期成長性的公司，并通常采取較長的持股周期。

與此同時(shí)，“QFII配置結(jié)構(gòu)隨中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型而動(dòng)態(tài)演進(jìn)：早期重點(diǎn)布局金融、消費(fèi)等傳統(tǒng)核心資產(chǎn)；近年來則顯著向科技制造、醫(yī)藥生物等‘新質(zhì)生產(chǎn)力’領(lǐng)域傾斜，緊密跟隨國家產(chǎn)業(yè)政策的導(dǎo)向?！痹椒颊劦?。

在曾方芳看來，QFII作為境外長線資金，其配置重心從傳統(tǒng)藍(lán)籌轉(zhuǎn)向細(xì)分制造，體現(xiàn)了國際資本對中國產(chǎn)業(yè)升級趨勢的認(rèn)可，有助于推動(dòng)A股投資邏輯進(jìn)一步向產(chǎn)業(yè)基本面和價(jià)值投資回歸。

全球資產(chǎn)大挪移

2026年一季度，中東局勢持續(xù)緊張引發(fā)全球金融市場劇烈震蕩。在此背景下，外資機(jī)構(gòu)仍舊看好中國資產(chǎn)的配置價(jià)值。

高盛亞太區(qū)首席股票策略師慕天輝(Timothy Moe)近日接受媒體采訪時(shí)表示，中國市場目前下行風(fēng)險(xiǎn)相對有限，上行空間依然存在，中國市場的風(fēng)險(xiǎn)收益比具有吸引力。前期估值調(diào)整充分、外資持倉較輕以及能源安全戰(zhàn)略的前瞻布局，成為中國市場的防御性特征。

同時(shí)，慕天輝預(yù)計(jì)AI將通過提升生產(chǎn)效率、降低人力成本以及催生新業(yè)務(wù)機(jī)會等途徑提振企業(yè)盈利，MSCI中國指數(shù)成分股及A股整體的盈利增速有望達(dá)到兩位數(shù)水平。展望后市，慕天輝認(rèn)為，HALO(重資產(chǎn)、低淘汰)投資主題具備持續(xù)性，有望成為資金重要的配置方向。

此外，從“用全球產(chǎn)業(yè)邏輯看中國資產(chǎn)”的視角解析，路博邁基金管理（中國）有限公司董事長劉頌指出，中國資產(chǎn)的獨(dú)立性不再是孤立的，而是作為全球產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的“穩(wěn)定器”而存在。以AI科技賽道為例，全球事實(shí)上正形成兩套相對獨(dú)立的生態(tài)系統(tǒng)。

“2025年，全球資本高度集中于美國AI算力與模型層，導(dǎo)致外資對中國AI生態(tài)系統(tǒng)的配置比例處于歷史低位。進(jìn)入2026年，隨著中國在‘科技自主’領(lǐng)域的快速突破，這種‘配置真空’正引發(fā)強(qiáng)烈的回補(bǔ)需求?！眲㈨灡硎?。

更深層次上，當(dāng)全球資產(chǎn)定價(jià)邏輯迎來重塑，中國資產(chǎn)的“安全溢價(jià)”受到各方重視。

中金公司研究部認(rèn)為，隨著舊的國際秩序松動(dòng)，地緣風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率增加，使得安全資產(chǎn)的邏輯已發(fā)生轉(zhuǎn)變，具體來說，能夠提升國家抵抗地緣風(fēng)險(xiǎn)能力的資產(chǎn)便是當(dāng)下的安全資產(chǎn)。

表現(xiàn)在市場層面，中金公司研究部觀察到，過去一年來資金開始在國別、風(fēng)格與資產(chǎn)類別上發(fā)生再平衡。新興市場和歐洲股市創(chuàng)下新高，美股表現(xiàn)相對較弱。美股內(nèi)部，以科技為主的納斯達(dá)克動(dòng)能逐漸走弱，而以順周期和價(jià)值風(fēng)格為主的道瓊斯表現(xiàn)相對較好。板塊方面，原材料、能源、工業(yè)、國防航天普遍領(lǐng)漲，信息技術(shù)開始疲軟。

跨資產(chǎn)來看，資金增加對大宗商品的配置，黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品等相繼獲得較好表現(xiàn)。傳統(tǒng)的美元避險(xiǎn)邏輯出現(xiàn)松動(dòng)，美以伊沖突發(fā)生后，10年期美債利率大幅走高，美元上行的幅度卻相對乏力。

中金公司研究部判斷，中長期內(nèi)，美國政策的必然性將持續(xù)推動(dòng)全球資產(chǎn)大挪移。聚焦股票資產(chǎn)，其預(yù)計(jì)在全球地緣風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)頻繁的情況下，中國資產(chǎn)的安全屬性將愈發(fā)獲得資金青睞，有望助推A股長牛慢牛。

越聲投研：

（聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

SFC

出品丨21財(cái)經(jīng)客戶端 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

微信統(tǒng)籌丨江佩霞 編輯丨曾靜嬌

21君薦讀