作者 | 深水財經社 何離

在LED芯片行業(yè)持續(xù)洗牌、低端產能過剩、價格競爭白熱化的背景下，聚燦光電（300708）2025年業(yè)績依然創(chuàng)出了歷史新高。

根據公司2025年年報披露，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入31.27億元，同比增長13.33%；歸母凈利潤2.05億元，同比增長4.82%。

2025年1月，聚燦光電 “年產240萬片GaAs基紅黃光外延片/芯片項目”正式通線投產，公司的LED 芯片從“單色系”升級為“全色系”。去年公司LED芯片總產量達到2409.44萬片，同比增長5.54%。

站在當前時點，公司市值接近90億元，股價在9元上方震蕩，市場比較為關心的是，這份歷史新高業(yè)績成色幾何？當前估值是否已經提前兌現(xiàn)了成長性？

作為公司成立以來的核心基本盤，聚燦光電的藍綠光LED芯片在2025年繼續(xù)保持高負荷運轉。

年報數據顯示，公司藍綠光芯片全年銷量2363.44萬片，同比增長2.68%，產能利用率高達97.89%，幾乎處于滿產狀態(tài)。

在LED通用照明與背光領域持續(xù)內卷的環(huán)境下，聚燦光電能夠維持高產能利用率，一方面得益于規(guī)?；a帶來的成本優(yōu)勢，另一方面則是產品結構向高亮度、高壓、倒裝等中高端方向傾斜，有效避開了低端價格戰(zhàn)。

依賴規(guī)模效應與產品升級，共同推動公司整體毛利率提升至14.19%，比2024年略提高了0.49個百分點。

更值得關注的是，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額達到5.28億元。

遠超當期凈利潤規(guī)模，盈利的現(xiàn)金轉化能力突出，應收賬款與資產負債結構保持穩(wěn)健，說明業(yè)績增長并非依賴賒銷擴張，而是具備真實的下游需求支撐，這在重資產、強周期的LED芯片行業(yè)中尤為難得。

如果說藍綠光業(yè)務是公司穩(wěn)健前行的基石，那么紅黃光芯片項目則是去年業(yè)績大增的關鍵變量。

2025年1月，公司年產240萬片GaAs基紅黃光外延片及芯片項目正式通線投產，標志著聚燦光電從單一藍綠光供應商，正式邁向藍綠+紅黃全色系LED芯片廠商。

去年公司的紅黃光產線快速爬坡，單月產量突破5萬片，部分工序階段性產能達到8萬片，GaAs外延設備持續(xù)安裝調試，為后續(xù)放量奠定基礎。

紅黃光芯片不僅毛利率顯著高于傳統(tǒng)藍綠光產品，更直接切入車載顯示、植物照明、Mini/Micro LED等高附加值賽道，補齊了公司在高端顯示與特種照明領域的產品短板。

與此同時，公司去年海外出口業(yè)務拓展較為得力。

2025年境外業(yè)務收入2.75億元，同比大幅增長36.89%，增速遠高于境內市場，東南亞、歐洲及北美市場拓展成效顯現(xiàn)，形成內外需協(xié)同增長的格局。

對于周期屬性明顯的LED芯片行業(yè)而言，單一業(yè)務的高增長難以持續(xù)，能否構建持續(xù)的成長曲線，直接決定公司估值中樞。

聚燦光電的未來成長性，可能主要圍繞三大方向展開。

首先，紅黃光芯片產能持續(xù)釋放，將成為未來1-2年最確定的業(yè)績增量。

目前公司紅黃光產線仍處于產能爬坡階段，隨著設備安裝完成與工藝成熟，預計2026年產能利用率將大幅提升，全年出貨量有望實現(xiàn)明顯增長。

其次，產品結構向車載、Mini/Micro LED等領域升級，將打開中長期盈利天花板。

公司GaAs基紅黃光芯片已具備切入車載供應鏈的資質與技術基礎，隨著汽車智能化與內飾顯示升級趨勢加速，車用LED芯片需求持續(xù)增長，有望成為繼普通照明后的又一重要增長極。

同時，在Mini LED背光與直顯、AR/VR終端需求帶動下，公司相關高端芯片產品出貨規(guī)模有望持續(xù)擴大，逐步擺脫對低毛利通用產品的依賴，提升單位產品附加值。

最后，海外市場拓展與產能效率提升，將進一步增強公司抗周期能力。

國內LED行業(yè)產能集中、競爭激烈，而海外市場尤其是新興市場對中高端LED芯片需求穩(wěn)定，毛利率水平更高。

公司2025年境外收入高速增長，驗證了全球化布局的可行性，未來隨著海外渠道進一步完善，境外收入占比有望持續(xù)提升。

綜合多家券商研究機構預測，2026年聚燦光電歸母凈利潤有望實現(xiàn)20%以上的增長，2027-2028年增速雖有所回落，但仍能保持雙位數增長。

截至2026年3月27日，聚燦光電股價約9.5元，總市值89.2億元，對應PE（TTM）高達約43倍，市凈率3.12倍。

在LED芯片板塊中，這一估值水平顯著低于行業(yè)頭部企業(yè)，也低于部分依賴題材炒作的同行。

更多反映了公司業(yè)績穩(wěn)健增長與紅黃光業(yè)務放量的預期。

從業(yè)績匹配度來看，當前估值已包含市場對紅黃光產能釋放、毛利率改善的樂觀判斷，但并未形成明顯泡沫。

以2026年機構中性業(yè)績預測計算，公司對應動態(tài)市盈率回落至30-35倍區(qū)間，結合其20%左右的業(yè)績增速，PEG水平處于合理范圍，并未顯著透支未來增長。

不過，估值也并非沒有約束。

2025年四季度公司營收與凈利潤同比出現(xiàn)階段性下滑，反映出行業(yè)淡季與競爭加劇帶來的短期壓力。

同時，期間費用同比大幅增加、存貨規(guī)模上升，也對凈利率形成拖累。

若后續(xù)紅黃光產能爬坡不及預期、行業(yè)價格戰(zhàn)重啟，或費用控制效果不佳，均可能導致業(yè)績增速低于預期，進而對估值形成壓制。

對于投資者而言，后續(xù)可能要重點跟蹤紅黃光產線出貨進度、毛利率變化以及海外訂單落地情況，這些將是決定其成長高度的關鍵變量。

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