美國銀行首席投資官M(fèi)ichael Hartnett宣布，該行沿用已久的牛熊指標(biāo)賣出信號(hào)正式終結(jié)，但他同時(shí)警告，市場尚未出現(xiàn)真正意義上的"抄底信號(hào)"，投資者不宜貿(mào)然抄底。

Hartnett在最新一期Flow Show報(bào)告中指出，隨著油價(jià)突破每桶100美元、30年期美債收益率升至5%、標(biāo)普500跌破6600點(diǎn)，政策恐慌階段已經(jīng)開啟。

美銀牛熊指標(biāo)已從8.4大幅回落至7.4，為2025年7月以來最低水平，標(biāo)志著始于去年12月17日的賣出信號(hào)正式結(jié)束。

但他強(qiáng)調(diào)，在看到真正的多頭投降或宏觀恐慌信號(hào)（即GDP與每股盈利預(yù)期遭到大幅下調(diào)）之前，逆向買入的時(shí)機(jī)尚未成熟。在資產(chǎn)配置方向上，Hartnett的核心觀點(diǎn)逐漸清晰：美元熊市將卷土重來，而黃金及國際股市的牛市將隨之重啟。

賣出信號(hào)落幕，但"抄底"言之尚早

美銀牛熊指標(biāo)（Bull & Bear Indicator）從8.4急劇下滑至7.4，創(chuàng)2025年7月以來最低水平，觸發(fā)因素包括：全球股票指數(shù)廣度惡化、高收益?zhèn)c新興市場債務(wù)資金外流，以及高收益?zhèn)虯T1債券信用利差走闊。上述變化標(biāo)志著始于去年12月17日的賣出信號(hào)正式結(jié)束。

美銀牛熊指標(biāo)自2002年以來共觸發(fā)32次逆向"賣出信號(hào)"，歷史數(shù)據(jù)顯示，在此類信號(hào)結(jié)束后的三個(gè)月內(nèi)，標(biāo)普500與MSCI全球股票指數(shù)（ACWI）的平均回報(bào)僅為1%。這意味著，賣出信號(hào)結(jié)束本身并不構(gòu)成強(qiáng)烈的買入驅(qū)動(dòng)力，市場仍處于方向未明的博弈階段，"全面抄底"言之尚早。

Hartnett還梳理了美股一季度以來的"痛苦交易"：短期國債跑贏AI超大規(guī)模算力債券、美元跑贏比特幣、原油強(qiáng)于黃金、能源優(yōu)于科技、大盤股跑輸中小盤股。與此同時(shí)，標(biāo)普500成分股中67%（共336只）較高點(diǎn)下跌逾10%，28%（共143只）跌幅超過20%，自去年10月末流動(dòng)性與AI資本支出樂觀情緒見頂以來，指數(shù)之下的結(jié)構(gòu)性損傷已相當(dāng)顯著。

"抄底信號(hào)"如何觸發(fā)？關(guān)鍵門檻在哪里

Hartnett詳細(xì)闡述了從賣出信號(hào)切換至買入信號(hào)的技術(shù)路徑。他指出，最先可能觸發(fā)"買入信號(hào)"的指標(biāo)是美銀全球廣度規(guī)則（BofA Global Breadth Rule）——當(dāng)全球88%的股票指數(shù)凈值同時(shí)跌破50日與200日移動(dòng)均線時(shí)，該買入信號(hào)即被觸發(fā)。

截至上周一，該指標(biāo)讀數(shù)為-39%，且在周五收盤后可能進(jìn)一步走低。Hartnett估算，若要觸發(fā)這一買入信號(hào)，亞太股市還需再跌約2%，新興市場需再跌約3%，拉丁美洲則需再跌約14%。標(biāo)普500目前尚未正式進(jìn)入"調(diào)整區(qū)間"（即較高點(diǎn)下跌10%至20%），該門檻對(duì)應(yīng)指數(shù)點(diǎn)位約為6300點(diǎn)，而截至上周五收盤，距這一關(guān)鍵位置已不足100點(diǎn)。換言之，距離真正的技術(shù)性抄底信號(hào)，市場仍有一段距離。

在此之前，Hartnett明確建議“不急、不貪”（no rush, no greed），并強(qiáng)調(diào)真正的逆向買入機(jī)會(huì)需要以"多頭投降"和宏觀數(shù)據(jù)的恐慌式下修為信號(hào)，二者目前均未出現(xiàn)。

黃金：美元熊市與政策轉(zhuǎn)向的核心受益者

Hartnett對(duì)黃金的看法尤為值得關(guān)注。他警告稱，總統(tǒng)公信力的熊市往往伴隨美元熊市——?dú)v史上尼克松、卡特、小布什執(zhí)政期間均出現(xiàn)過類似規(guī)律。

他進(jìn)一步指出，若特朗普的公信力因伊朗局勢受到結(jié)構(gòu)性損傷，其通過口頭干預(yù)提振華爾街、吸引外國直接投資流入美國的能力將隨之削弱。在此情境下，美元熊市將卷土重來，黃金與國際股票的牛市也將隨之重啟。

展望更長期，Hartnett認(rèn)為，若政策路徑轉(zhuǎn)向"AI=全民基本收入=收益率曲線控制"，黃金與比特幣均將受益于這一結(jié)構(gòu)性政策轉(zhuǎn)變。

Hartnett的基準(zhǔn)情景：政策恐慌提供交易窗口

Hartnett在報(bào)告中列出三種市場情景。在熊市情景下，信用利差持續(xù)走闊、股市繼續(xù)下跌，直至衰退與加息概率不再上升，并對(duì)19%的全球盈利增長共識(shí)形成威脅；伊朗戰(zhàn)爭若遲遲無法終結(jié)，市場將加速從第四季度的繁榮交易，轉(zhuǎn)向第一季度的滯脹交易，最終蛻變?yōu)榈诙径鹊乃ネ私灰�，屆時(shí)做多美債、做空周期股將成為主導(dǎo)邏輯。

在牛市情景下，金融條件的放松是關(guān)鍵催化劑，包括全球政策協(xié)調(diào)壓低油價(jià)、私人信貸系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)緩解以及收益率曲線陡峭化。Hartnett認(rèn)為，第二季度逆向做多的最佳方向?yàn)檐浖�、私募股�?quán)與消費(fèi)金融——這三個(gè)板塊均已相對(duì)50日和200日均線出現(xiàn)顯著偏離。

在Hartnett的基準(zhǔn)情景下，政策恐慌已是大概率事件，以規(guī)避經(jīng)濟(jì)衰退。基于這一前提，他認(rèn)為最佳交易為做多收益率曲線陡峭化方向及消費(fèi)類股；與此同時(shí)，隨著美元熊市重啟與全球財(cái)政擴(kuò)張（尤其是歐洲在國防與能源上的大規(guī)模支出），黃金與國際股市的多頭行情將擇機(jī)回歸。

Hartnett最后以兩句市場隱語作結(jié)，精準(zhǔn)概括當(dāng)前環(huán)境：

最讓市場難受的走勢，要么是由私募信貸推動(dòng)的再創(chuàng)新高，要么是由半導(dǎo)體領(lǐng)跌的再創(chuàng)新低。
在強(qiáng)勢市場中，當(dāng)指數(shù)跌破200日均線時(shí)，投資者往往選擇回補(bǔ)空頭；但在弱勢市場中，這反而是他們拋售多頭的時(shí)候。