老鋪黃金廣州太古匯門店 時代財經(jīng)攝

作者 | 吳嘉敏 周嘉寶

編輯 | 黎倩

老鋪黃金仍在享受金價暴漲的紅利。

3月23日，老鋪黃金股份有限公司（06181.HK，簡稱“老鋪黃金”）發(fā)布2025年度業(yè)績公告，公司期內(nèi)實現(xiàn)營收273.03億元，同比增長221%；年內(nèi)利潤48.68億元，同比增長230.5%。

近幾年，老鋪黃金營收增速持續(xù)攀升，2023年和2024年分別為146%、168%；凈利潤增速逐年下跌，同期分別達340%、254%。

不過，有業(yè)內(nèi)人士指出，老鋪黃金當前的高盈利高增長，本質(zhì)是高端定位短期的紅利釋放，而非品牌長期競爭力。有貴金屬研究者向時代財經(jīng)分析，老鋪黃金的運作模式好比下游加工廠，前期大量囤貨，加工后推向市場銷售。

而隨著金價持續(xù)震蕩，老鋪黃金也在沖刺業(yè)績，一方面對沖潛在風險，另一方面向資本市場證明其品牌價值。

年報業(yè)績發(fā)布當天，老鋪黃金亦發(fā)布公告稱，根據(jù)初步估算財務(wù)數(shù)據(jù)，2026年第一季度，集團預(yù)計能夠?qū)崿F(xiàn)銷售業(yè)績（含稅收入）約190億-200億元、收入約165億-175億元及凈利潤約36億-38億元，這一凈利潤水平幾乎相當于去年全年的75%。

截至3月24日收盤，老鋪黃金報648.5港元/股，單日漲幅超16%，公司市值1146億港元。

一年新開10家店，平均店效近10億元

高店效，少門店，是老鋪黃金和奢侈品牌的共同點之一。

2025年，老鋪黃金新增10家自營門店，遍布北京、上海、深圳、南京、香港等城市，入駐SKP、萬象城和恒隆廣場等高端商業(yè)中心。截至2025年12月31日，老鋪黃金在16個城市共開設(shè)了45家自營門店。

財報顯示，老鋪黃金在單個商場平均實現(xiàn)年化銷售業(yè)績近10億元，這也幾乎兌現(xiàn)了創(chuàng)始人、董事長徐高明曾提出的“未來平均店效超10億元，關(guān)停店效低于5億元門店”。

分地區(qū)看，2025年，老鋪黃金在中國內(nèi)地市場實現(xiàn)營收233.61億元，同比增長205%；海外市場營收39.42億元，同比增長361%。

2025年，老鋪黃金在新加坡金沙購物中心海外首家門店，單店營收超39億元。徐高明曾在此前的業(yè)績說明會公開表示，2026年將拓展東南亞市場，同時啟動歐美市場前期調(diào)研，并稱“基于世界經(jīng)典文化、品牌價值主張及精細化消費體驗，有信心獲取這部分市場”。

專注消費行業(yè)研究的孫北（化名）向時代財經(jīng)分析，去年港股的“消費三朵金花”——老鋪黃金、泡泡瑪特、蜜雪冰城均布局出海戰(zhàn)略，目前看泡泡瑪特出海戰(zhàn)略很成功，蜜雪冰城尚待考驗，而老鋪黃金的出海之路尚未知。

孫北認為，歐美消費者對黃金飾品的接受度普遍偏低，東南亞亦有屬于本土的黃金符號品牌；即便馬來西亞、日韓等地區(qū)華人基數(shù)較大，老鋪黃金能否站穩(wěn)腳跟，仍存在挑戰(zhàn)。

渠道方面，線下直營仍是核心渠道，2025年老鋪黃金門店營收由2024年的74.50億元增至226.46億元，增速超200%。

老鋪黃金北京東方新天地門店 時代財經(jīng)攝

不過，隨著近期金價震蕩下跌，資本市場對老鋪黃金的預(yù)期也在調(diào)整。

今年1月底，招商證券國際發(fā)布研報稱，預(yù)期老鋪黃金2026年將出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。該行表示，公司今年門店擴張規(guī)劃相對保守，焦點從門店擴張轉(zhuǎn)向效率提升，限制了其在國內(nèi)市場的實體規(guī)模擴張空間。此外，公司當前的增長主要倚賴提價，而提價舉措可能在執(zhí)行后帶來更長、更深的“需求真空期”。

此外，老鋪黃金于2月底進行提價后遭遇金價下跌行情，近期，有部分疑似黃牛的賬號在社交平臺喊出囤貨“打折賣”的活動。

存貨超160億元，銀行貸款暴增350%

亮眼的業(yè)績背后，老鋪黃金也存在經(jīng)營風險。

過去兩年，老鋪黃金的存貨規(guī)模持續(xù)創(chuàng)新高。截至2025年底，老鋪黃金存貨由2024年同期的40.88億元增至超160億元，漲幅超290%，其中包含原材料、半成品、制成品等；在2024年，其存貨的增幅也高達224%。

老鋪黃金解釋稱，存貨增加是為應(yīng)對春節(jié)旺季業(yè)績增長的產(chǎn)品增量需求，因此存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也由此前一年的195天延長至216天。

為維持持續(xù)拓店和購買黃金原料，老鋪黃金借債也隨之攀升。財報數(shù)據(jù)顯示，老鋪黃金2025年度計息銀行貸款及其他借款由2024年的13.73億元增超350%至62.64億元，其中有超60億元銀行貸款將于今年到期。

在要客研究院院長周婷看來，老鋪黃金選擇在金價大幅下跌的當下發(fā)布財報，或意圖借助亮眼財報抵消金價下跌帶來的負面影響，為自身的經(jīng)營爭取緩沖時間。

圖源：圖蟲

多位業(yè)內(nèi)人士向時代財經(jīng)表示，老鋪黃金現(xiàn)階段的成功更多依托市場紅利，而非品牌自身的核心競爭力。周婷指出，“目前老鋪黃金不具備奢侈品牌的抗周期能力，金價波動依舊是影響其業(yè)績增長的核心因素，本質(zhì)上仍屬于黃金銷售品牌?！?/p>

貴金屬研究者張駿（化名）同樣作出了類似的判斷，他表示大多消費者買單是沖著黃金材質(zhì)，而非老鋪黃金品牌本身，“大家買的是金子，不是老鋪”。這意味著老鋪黃金終端售價不能和國際金價拉開太大差距。張駿進一步解釋，此前金價處于上漲周期時，老鋪的溢價消費者還尚可接受，但如果未來兩者差距過大，消費者就會不再買賬。

這或許也正是老鋪黃金急著沖業(yè)績的重要原因。周婷認為，老鋪黃金依靠爆款提升業(yè)績，長期會稀釋品牌的高端調(diào)性，這也并不是奢侈品的打法和邏輯。

張駿則認為，一旦未來金價進入平穩(wěn)或者微跌周期，老鋪黃金依賴的金價上漲紅利或許會消失，屆時高杠桿、高庫存的壓力可能會影響公司的現(xiàn)金流。

老鋪黃金的天花板還未見頂，未來可能還會持續(xù)走高。迫在眉睫的是，“黃金價格如果繼續(xù)下探，公司會有崩盤的危險”，周婷提醒道。

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