核心觀點(diǎn)：

1.樹欲靜，風(fēng)不止。年初以來，從有色金屬到原油等諸多商品輪番漲價(jià)。究其原因，中東戰(zhàn)局比預(yù)想要復(fù)雜，“龍蝦”為代表的AI方興未艾。如此兩類新舊動(dòng)能看似關(guān)聯(lián)不大，但共同指向通脹預(yù)期的抬升。這只是短期沖擊，還是長期趨勢呢？

2.歷史可見，當(dāng)美國中期選舉年遭遇地緣戰(zhàn)爭，高油價(jià)勢必推升民眾不滿，進(jìn)而促使政府在中選之前扭轉(zhuǎn)油價(jià)。鑒于特朗普面臨快速下滑的民調(diào)支持率，加之6月美加墨“世界杯”、7月美建國250周年慶典等，時(shí)間的強(qiáng)約束或敦促其更快行動(dòng)。

3.盡管各界對(duì)于AI科技估值是否存在泡沫，以及其對(duì)未來就業(yè)是否產(chǎn)生擠出效應(yīng)存在廣泛爭議，但當(dāng)今對(duì)算力、Token等需求還停不下來，甚至有非線性增長的趨勢。這與本輪科技發(fā)展的特性有關(guān)，也夾雜大國博弈、科技競爭等復(fù)雜內(nèi)涵。

4.展望未來，二季度油價(jià)出現(xiàn)階段性拐點(diǎn)是基準(zhǔn)預(yù)期。不過即使供給修復(fù)，油價(jià)中樞的回落也將是滯后過程。AI需求端的非線性增長，與供給端電力及相關(guān)實(shí)物資源的硬約束之間矛盾依然。石油沖擊緩解后，有色等商品價(jià)格輪動(dòng)可能再現(xiàn)。

正文：

年初以來，從有色金屬到原油等諸多商品輪番漲價(jià)。究其原因，中東戰(zhàn)局比預(yù)想要復(fù)雜，“龍蝦”為代表的AI方興未艾。如此兩類新舊動(dòng)能看似關(guān)聯(lián)不大，但共同指向通脹預(yù)期的抬升。這只是短期沖擊，還是長期趨勢呢？

一、油價(jià)，停得下來嗎？

歷史可見，當(dāng)美國中期選舉年遭遇地緣戰(zhàn)爭，高油價(jià)勢必推升民眾不滿，進(jìn)而促使政府在中選之前扭轉(zhuǎn)油價(jià)。鑒于特朗普面臨快速下滑的民調(diào)支持率，加之6月美加墨“世界杯”、7月美建國250周年慶典等，時(shí)間的強(qiáng)約束或敦促其更快行動(dòng)。

圖1. 油價(jià)的約束

來源：WIND，筆者測算

歷史上，高油價(jià)沖擊存在某種“長尾效應(yīng)”，即地緣沖突如果緩解進(jìn)而原油供給修復(fù)，但油價(jià)中樞仍滯后1-2個(gè)月才呈現(xiàn)明確拐點(diǎn)。值得一提的是，此次中東的海峽通行受阻是史無前例的，或?qū)⒃黾痈鞣轿磥淼氖蛢?chǔ)備訴求，從而強(qiáng)化油價(jià)的“長尾”概率。

圖2. 如果地緣沖突緩解

來源：WIND，EIA，筆者測算

二、AI，停得下來嗎？

盡管各界對(duì)于AI科技估值是否存在泡沫，以及其對(duì)未來就業(yè)是否產(chǎn)生擠出效應(yīng)存在廣泛爭議，但當(dāng)今對(duì)算力、Token等需求還停不下來，甚至有非線性增長的趨勢。這與本輪科技發(fā)展的特性有關(guān)，也夾雜大國博弈、科技競爭等復(fù)雜內(nèi)涵。

圖3. AI的非線性需求

來源：OpenRouter，筆者測算

注：縱軸為對(duì)數(shù)坐標(biāo)。

AI相關(guān)的供需缺口可能還在擴(kuò)大。例如，去年下半年以來主要云廠商積壓的訂單增速已創(chuàng)歷史新高。歷史來看，這往往預(yù)示著未來企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)及相關(guān)資源的漲價(jià)趨勢。

圖4. 供需缺口推升價(jià)格

來源：WIND，Bloomberg，筆者測算

注：相關(guān)資源含銅、鋁、鋰、錫、硅等；缺口以云廠商積壓訂單環(huán)比表征。

展望未來，二季度油價(jià)出現(xiàn)階段性拐點(diǎn)是基準(zhǔn)預(yù)期。不過即使供給開始修復(fù)，油價(jià)中樞的回落也將是滯后過程。AI需求端的非線性增長，與供給端電力及相關(guān)實(shí)物資源的硬約束之間矛盾依然。石油沖擊緩解后，有色等商品價(jià)格輪動(dòng)可能再現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。

【作者】

伍戈：博士，長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測冠軍。

" bdsfid="481">高童" bdsfid="488">" bdsfid="494">、俞濤、徐謹(jǐn)智：長江證券研究員。

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紫京講談

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