澎湃新聞?dòng)浾?邵冰燕

新茶飲行業(yè)年度答卷揭曉，去年業(yè)績(jī)“狂飆”，但陣營(yíng)進(jìn)一步分化。

截至3月27日，蜜雪集團(tuán)（2097.HK）、古茗（1364.HK）、茶百道（2555.HK）、滬上阿姨（2589.HK）以及奈雪的茶（2150.HK），五家新茶飲港股上市公司陸續(xù)披露完2025年年度業(yè)績(jī)。

據(jù)澎湃新聞?dòng)?jì)算，去年五家新茶飲集團(tuán)營(yíng)收總計(jì)超過(guò)600億元，歸母凈利潤(rùn)總計(jì)超百億元。但品牌陣營(yíng)分化持續(xù)加劇，不同價(jià)位帶、不同布局策略的企業(yè)，在規(guī)模、盈利、資本市場(chǎng)表現(xiàn)與擴(kuò)張節(jié)奏上呈現(xiàn)出截然不同的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

從品牌定位來(lái)看，五家企業(yè)賽道劃分清晰：蜜雪集團(tuán)錨定平價(jià)茶飲，旗下品牌客單價(jià)在6-11元左右，以極致性價(jià)比占據(jù)下沉市場(chǎng)；古茗、茶百道、滬上阿姨聚焦中腰部?jī)r(jià)位帶，主打街邊場(chǎng)景，占據(jù)大眾市場(chǎng)。和上述主要靠加盟模式發(fā)展的茶飲集團(tuán)不同，走中高端路線的奈雪的茶以直營(yíng)為主，于2023年7月開(kāi)啟加盟，主要門(mén)店布局在一線及新一線城市。

頭部市值與股價(jià)領(lǐng)跑，

梯隊(duì)分化顯著

奈雪的茶作為“老選手”，于2021年6月在港交所上市，茶百道2024年4月在港交所上市。去年一度被稱為“新茶飲元年”，去年2月、3月和5月，港交所先后迎來(lái)古茗、蜜雪集團(tuán)以及滬上阿姨三家茶飲公司。霸王茶姬則于去年4月登陸美股。

資本市場(chǎng)表現(xiàn)直觀折射出行業(yè)格局差異，頭部品牌與其他品牌的估值差距持續(xù)拉大。截至2026年3月27日收盤(pán)，蜜雪集團(tuán)以1086億港元市值穩(wěn)居行業(yè)第一，古茗以630億港元緊隨其后，二者構(gòu)成第一梯隊(duì)；茶百道、滬上阿姨市值分別為87億港元和81億港元，處于第二梯隊(duì)；而奈雪的茶作為“新茶飲第一股”，市值已跌至15億港元，與頭部品牌差距懸殊。

上市至今股價(jià)漲跌幅同樣分化明顯。據(jù)記者梳理，古茗股價(jià)漲幅近1.8倍，蜜雪集團(tuán)漲超四成；滬上阿姨股價(jià)跌超三成，茶百道跌超六成，奈雪的茶股價(jià)近乎腰斬，資本市場(chǎng)表現(xiàn)承壓。

從業(yè)績(jī)基本面來(lái)看，規(guī)模與盈利的斷層或?yàn)槭兄捣只暮诵脑颉Ｃ垩┘瘓F(tuán)2025年?duì)I收達(dá)335.6億元、凈利潤(rùn)為58.8億元，蟬聯(lián)行業(yè)榜首。據(jù)記者計(jì)算，其營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)超同行，分別約為奈雪的茶和滬上阿姨的7倍、茶百道6倍、古茗2.6倍。凈利潤(rùn)約為滬上阿姨的11倍，茶百道的7倍以及古茗的1.9倍。

古茗以129.14億元營(yíng)收、31.09億元凈利潤(rùn)位列第二，盈利增速領(lǐng)跑行業(yè)；茶百道、滬上阿姨營(yíng)收分別為53.95億元、44.66億元，凈利潤(rùn)8.05億元、5.01億元，規(guī)模與盈利處于中游；奈雪的茶去年?duì)I收43.41億元，下滑超一成，仍處于虧損狀態(tài)，不過(guò)虧損幅度同比收窄超七成，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有所改善。

五家新茶飲港股上市公司陸續(xù)披露2025年年度業(yè)績(jī)（制圖/澎湃新聞）

頭部增長(zhǎng)提速，

高端品牌承壓調(diào)整

橫向?qū)Ρ?025年業(yè)績(jī)?cè)鏊伲虏栾嬓袠I(yè)呈現(xiàn)“頭部加速、腰部穩(wěn)健、高端調(diào)整”的特征。古茗營(yíng)收同比增近47%，創(chuàng)下近年來(lái)增速新高，凈利潤(rùn)增速更是高達(dá)110.30%，增速領(lǐng)跑行業(yè)。

蜜雪集團(tuán)、滬上阿姨營(yíng)收增速均超35%，凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)73.94%、52.40%，規(guī)模與盈利同步提升；茶百道營(yíng)收增速放緩至9.7%，但凈利潤(rùn)逆勢(shì)增超七成。奈雪的茶受門(mén)店優(yōu)化、其他業(yè)務(wù)收縮影響，為五家中唯一營(yíng)收下滑的品牌。

縱向來(lái)看，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，蜜雪集團(tuán)、古茗、滬上阿姨去年?duì)I收與凈利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高。其中，古茗、滬上阿姨、茶百道業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^2024年進(jìn)一步加快。蜜雪集團(tuán)雖保持高速增長(zhǎng)，但盈利能力較2023年高點(diǎn)略有放緩。

蜜雪集團(tuán)、古茗、滬上阿姨去年?duì)I收與凈利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高 來(lái)源于wind

而奈雪的茶近兩年來(lái)營(yíng)收下滑，虧損情況逐年波動(dòng)，去年仍未扭虧，但虧損大幅收窄。對(duì)于營(yíng)收同比減少12%，奈雪的茶在財(cái)報(bào)中指出，主要由于關(guān)閉了部分經(jīng)營(yíng)不善的門(mén)店以及來(lái)自瓶裝飲料等其他業(yè)務(wù)的收益減少。

奈雪的茶近兩年來(lái)營(yíng)收下滑，虧損情況逐年波動(dòng) 來(lái)源于wind

不過(guò)，在系列調(diào)整舉措下，奈雪的關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)及營(yíng)運(yùn)關(guān)鍵指標(biāo)錄得顯著改善。財(cái)報(bào)指出，去年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額同比增長(zhǎng)35.7%至2.736億元；直營(yíng)門(mén)店的平均單店日銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)5.2%；每間茶飲店平均每日訂單量增長(zhǎng)15.7%至313單；直營(yíng)門(mén)店同店銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)6.3%至35.51億元。

資金安全方面，奈雪的茶財(cái)報(bào)指出，截至去年底，集團(tuán)持有現(xiàn)金及存款共計(jì)26.58億元，“我們有充足的現(xiàn)金和現(xiàn)金流以應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展與適時(shí)調(diào)整，董事會(huì)亦有信心一系列的調(diào)整舉措能為本集團(tuán)帶來(lái)理想效益。”

門(mén)店擴(kuò)張：下沉狂飆擴(kuò)圈，

高端提質(zhì)縮量

面對(duì)市場(chǎng)關(guān)于“門(mén)店見(jiàn)頂”的質(zhì)疑，新茶飲頭部品牌去年用擴(kuò)張數(shù)據(jù)打破了猜想，2025年成為行業(yè)門(mén)店擴(kuò)張的關(guān)鍵一年，下沉市場(chǎng)品牌加速跑馬圈地，奈雪的茶則轉(zhuǎn)向提質(zhì)縮量。

以開(kāi)店速度來(lái)看，據(jù)記者梳理計(jì)算，蜜雪集團(tuán)、古茗以及滬上阿姨三家茶飲集團(tuán)在擴(kuò)張之路上仍在狂飆，去年新增店數(shù)為近五年來(lái)新高。

具體來(lái)看，截至去年底，蜜雪集團(tuán)門(mén)店逼近6萬(wàn)家，年度凈增近萬(wàn)家店，門(mén)店數(shù)量同比增近三成，擴(kuò)張規(guī)模遙遙領(lǐng)先。

古茗和滬上阿姨門(mén)店總數(shù)已進(jìn)入“萬(wàn)字頭”，去年古茗門(mén)店達(dá)13554家，凈增3640家，增速36.7%，開(kāi)店速度創(chuàng)近年新高；滬上阿姨門(mén)店8621家，凈增2273家，同比增長(zhǎng)24.80%，下半年加速擴(kuò)店。

其中，古茗在財(cái)報(bào)中指出，去年新店的開(kāi)業(yè)速度較2024年快，主要因?yàn)楝F(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)復(fù)蘇；古茗保持了門(mén)店擴(kuò)張策略以通過(guò)深化門(mén)店覆蓋優(yōu)先取得領(lǐng)先市場(chǎng)地位。

與之形成對(duì)比的是，茶百道擴(kuò)張節(jié)奏明顯放緩，全年僅凈增226家門(mén)店，店數(shù)達(dá)到8621家，增速2.7%；奈雪的茶則首次出現(xiàn)凈關(guān)店，全年凈減少152家門(mén)店，總量降至1646家。

奈雪的茶財(cái)報(bào)指出，大部分表現(xiàn)不及預(yù)期的門(mén)店已采取了相應(yīng)的優(yōu)化手段，例如，主動(dòng)關(guān)閉、改造或調(diào)整門(mén)店店型等手段，公司計(jì)劃于2026年完成剩余門(mén)店的優(yōu)化。此外，仍堅(jiān)持在優(yōu)勢(shì)城市挖掘新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，配合不同店型以完善網(wǎng)絡(luò)布局，并通過(guò)不同店型滿足更多加盟商的多元化需求，推動(dòng)加盟業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，以鞏固和保證市場(chǎng)份額。

茶飲品牌門(mén)店數(shù)量與加盟商規(guī)模實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)。截至去年底，蜜雪集團(tuán)加盟商為27450名，同比增6474名，據(jù)計(jì)算數(shù)量增長(zhǎng)30.86%；古茗加盟商為6675名，同比增1807名，據(jù)計(jì)算數(shù)量增長(zhǎng)37%；滬上阿姨加盟商為6974名，同比增1519名，據(jù)計(jì)算數(shù)量增長(zhǎng)27.8%；加盟商為5923名，同比增181名，據(jù)計(jì)算數(shù)量增長(zhǎng)3.15%。

從門(mén)店布局來(lái)看，下沉市場(chǎng)成為行業(yè)增長(zhǎng)核心引擎。去年，蜜雪集團(tuán)三線及以下城市門(mén)店占比近六成，古茗超八成門(mén)店布局二線及以下城市，滬上阿姨三線及以下城市門(mén)店占比超五成，低線城市滲透率持續(xù)提升；茶百道門(mén)店分布相對(duì)均衡，新一線與四線及以下城市為主要布局場(chǎng)景，占比超兩成；奈雪的茶仍堅(jiān)守一線及新一線城市，門(mén)店占比均超過(guò)三成。

多家茶飲集團(tuán)財(cái)報(bào)中提及，三線及以下城市未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大，在門(mén)店覆蓋率及供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)等方面具備優(yōu)勢(shì)。

今年目標(biāo)做什么？

歷經(jīng)高速擴(kuò)張后，新茶飲行業(yè)已從“規(guī)模至上”轉(zhuǎn)向“規(guī)模與質(zhì)量并重”。在財(cái)報(bào)展望中，各大品牌的未來(lái)戰(zhàn)略聚焦有序擴(kuò)張、產(chǎn)品創(chuàng)新、供應(yīng)鏈升級(jí)、單店盈利提升等核心方向，高質(zhì)量發(fā)展成為行業(yè)主旋律。

其中，滬上阿姨指出，將有序擴(kuò)張門(mén)店，提升單店盈利，縮短加盟商投資回收期。古茗則指出，將擴(kuò)張門(mén)店網(wǎng)絡(luò)，將在已建立布局的17個(gè)省份中繼續(xù)提高門(mén)店密度。截至去年底，古茗在全國(guó)尚有17個(gè)省份未建立布局，為發(fā)展留有廣闊空間。將策略性地進(jìn)入已建立布局的省份相毗鄰的省份，并將持續(xù)評(píng)價(jià)踏足境外市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

在產(chǎn)品研發(fā)方面，古茗指出，將優(yōu)化并拓展產(chǎn)品矩陣。立足于現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)的同時(shí)，我們也計(jì)劃繼續(xù)豐富產(chǎn)品品類(lèi)及拓展新品類(lèi)。去年在豐富咖啡飲料產(chǎn)品方面取得重大進(jìn)展，擬進(jìn)一步擴(kuò)大咖啡產(chǎn)品線，以及探索其他新類(lèi)別（如甜品碗及小食），以把握更多交叉銷(xiāo)售機(jī)會(huì)。滬上阿姨則指出，加快咖啡品類(lèi)布局節(jié)奏、創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景與銷(xiāo)售模式，推動(dòng)咖啡與茶飲的融合創(chuàng)新。

展望未來(lái)，奈雪的茶也指出，將繼續(xù)推進(jìn)門(mén)店網(wǎng)絡(luò)的拓張，通過(guò)不斷優(yōu)化的多種高競(jìng)爭(zhēng)力店型，適配不同消費(fèi)場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)茶飲店網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)一步加密。并實(shí)施差異化的運(yùn)營(yíng)策略，以強(qiáng)化門(mén)店單店盈利能力，此外，深化門(mén)店評(píng)價(jià)機(jī)制，定期對(duì)所有門(mén)店進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)，對(duì)表現(xiàn)不及預(yù)期的門(mén)店及時(shí)進(jìn)行必要調(diào)整，優(yōu)化資源配置。

蜜雪集團(tuán)也將放緩擴(kuò)店速度。據(jù)媒體報(bào)道，在此次年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，管理層指出，蜜雪冰城將秉持質(zhì)量?jī)?yōu)先的發(fā)展策略，主動(dòng)放緩新店開(kāi)拓節(jié)奏。幸運(yùn)咖今年開(kāi)店速度較2025年也將有所放緩，計(jì)劃將更多的資源來(lái)投入到門(mén)店質(zhì)量管理，提升單店?duì)I收，為下一個(gè)階段的健康發(fā)展搭好根基。