霍爾木茲海峽的軍事沖突，正在重塑全球資本市場(chǎng)沿用了半個(gè)世紀(jì)的能源資產(chǎn)定價(jià)邏輯。

趕碳號(hào)發(fā)現(xiàn)一個(gè)奇怪的現(xiàn)象，在這一輪危機(jī)中，我國新能源企業(yè)的股價(jià)，顯著跑贏了西方化石能源巨頭。這背后究竟蘊(yùn)含著怎樣的規(guī)律呢？

與上一輪石油危機(jī)以及過往地緣沖突之中傳統(tǒng)油氣巨頭獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的情況截然不同，本輪全球能源資產(chǎn)的估值分化呈現(xiàn)出前所未有的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變：具備能源自主屬性的新能源產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是電池與儲(chǔ)能環(huán)節(jié)，正在成為資本押注的方向，而受益于油價(jià)暴漲的化石能源巨頭，估值彈性卻顯著受限。

自美國和以色列襲擊伊朗以來，中國最大的電池制造商市值增加了超過700億美元，這凸顯了投資者對(duì)清潔能源長(zhǎng)期增長(zhǎng)的預(yù)期。自戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來，生產(chǎn)電池和儲(chǔ)能設(shè)備的寧德時(shí)代、比亞迪和陽光電源的股票表現(xiàn)優(yōu)于雪佛龍、?？松梨诤陀偷热蚴途揞^。截至3月中旬，寧德時(shí)代A股區(qū)間上漲19%，陽光電源上漲19.4%，比亞迪A股上漲21.9%；同期BP股價(jià)上漲15.2%，雪佛龍上漲8%，殼牌上漲 8.3%，?？松梨谏蠞q4.7%，而同期國際原油價(jià)格累計(jì)漲幅已達(dá)47%。

這場(chǎng)估值分化的背后，是資本市場(chǎng)對(duì)能源資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)底層邏輯的深刻重構(gòu),資本市場(chǎng)正在用真金白銀投票。

油價(jià)暴漲石油公司股價(jià)卻跑輸，

估值邏輯正在被打破

在過往的地緣能源危機(jī)中，油價(jià)上漲幾乎必然帶動(dòng)石油巨頭股價(jià)的同步暴漲。1973年石油危機(jī)期間，美國石油巨頭股價(jià)漲幅超300%；2022年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，?？松梨凇⒀┓瘕埖墓蓛r(jià)漲幅也均超過80%，遠(yuǎn)超同期新能源板塊的表現(xiàn)。但本輪伊朗沖突中，這一持續(xù)了半個(gè)世紀(jì)的市場(chǎng)規(guī)律正在被打破。

即便油價(jià)漲幅接近50%，全球石油巨頭的股價(jià)漲幅卻普遍不足10%，核心原因在于，市場(chǎng)對(duì)石油資產(chǎn)的長(zhǎng)期定價(jià)邏輯已經(jīng)發(fā)生了根本轉(zhuǎn)變。伯恩斯坦能源研究主管尼爾?貝弗里奇在接受FT采訪時(shí)直言：“這徹底改變了整個(gè)能源格局，即使戰(zhàn)爭(zhēng)下個(gè)月結(jié)束，能源市場(chǎng)也回不去了。”

在資本市場(chǎng)看來，本輪地緣沖突帶來的，并非石油行業(yè)的長(zhǎng)期景氣，而是全球能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程的顯著加速。短期油價(jià)上漲帶來的盈利增長(zhǎng)，已經(jīng)無法覆蓋長(zhǎng)期能源轉(zhuǎn)型過程中，油氣資產(chǎn)面臨的減值風(fēng)險(xiǎn)。高盛在3月23日發(fā)布的宏觀報(bào)告中明確指出，霍爾木茲海峽的地緣不確定性，將促使全球油氣凈進(jìn)口國加速推進(jìn)能源自主戰(zhàn)略，2026-2030年全球石油需求的峰值將較此前預(yù)測(cè)提前2-3年到來。

與之形成鮮明對(duì)比的，是新能源龍頭長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯的進(jìn)一步固化。作為全球最大的石油進(jìn)口國，中國將加倍推進(jìn) “全面電氣化” 計(jì)劃，日本、韓國等其他亞洲大型油氣進(jìn)口經(jīng)濟(jì)體，也將加速向清潔能源與替代燃料轉(zhuǎn)型。電池與儲(chǔ)能作為能源電氣化的核心基礎(chǔ)設(shè)施，其長(zhǎng)期需求的確定性被地緣沖突進(jìn)一步驗(yàn)證。

摩根士丹利在3月18日發(fā)布的研報(bào)中，將寧德時(shí)代定位為 “結(jié)構(gòu)性能源主題的核心標(biāo)的”，給予31%的股價(jià)上行空間。

從產(chǎn)業(yè)需求來看，電池與儲(chǔ)能的應(yīng)用場(chǎng)景正在持續(xù)拓寬。一方面，電網(wǎng)對(duì)風(fēng)電、光伏等間歇性可再生能源的依賴度持續(xù)提升，儲(chǔ)能是保障電網(wǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的核心基礎(chǔ)設(shè)施；另一方面，全球AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心能耗大幅攀升，儲(chǔ)能成為支撐高耗能算力設(shè)施穩(wěn)定運(yùn)行的關(guān)鍵配套。據(jù)研究機(jī)構(gòu)Mobility Foresights預(yù)測(cè)，到2032年，僅中國國內(nèi)電網(wǎng)級(jí)電池儲(chǔ)能市場(chǎng)的規(guī)模，就將從 2025年的480億美元飆升至1990億美元。

亞洲協(xié)會(huì)政策研究所中國氣候中心主任李碩指出，近期海灣地區(qū)液化天然氣基礎(chǔ)設(shè)施遭受的襲擊，已清晰凸顯 “化石燃料依賴的固有風(fēng)險(xiǎn)”?！氨M管東亞國家距離沖突地區(qū)較遠(yuǎn)，但這些最依賴進(jìn)口液化天然氣的國家，很快將面臨難以估量的經(jīng)濟(jì)沖擊?！?他表示，對(duì)于各國而言，“明智的做法” 是大力投資清潔能源與交通電動(dòng)化，以保護(hù)自身免受未來地緣政治沖擊的影響。

被戰(zhàn)爭(zhēng)揉搓的歐洲家庭：

剛需之下的能源自主抉擇

關(guān)于歐洲戶儲(chǔ)爆單，趕碳號(hào)恐怕要收回之前的判斷了。

本輪新能源估值行情中，最超市場(chǎng)預(yù)期的，是此前增速預(yù)期偏低的戶用儲(chǔ)能板塊。截至2026年3月26日收盤，2月28日沖突升級(jí)以來，A股核心戶儲(chǔ)標(biāo)的股價(jià)漲幅顯著領(lǐng)跑新能源板塊，具體表現(xiàn)如下：

戶儲(chǔ)板塊的超預(yù)期表現(xiàn)，核心源于歐洲家庭端能源自主需求的集中釋放——盡管家庭部門并非歐盟第一大能源消費(fèi)主體，卻是地緣能源危機(jī)中最脆弱、對(duì)價(jià)格波動(dòng)最敏感的群體。

歐盟統(tǒng)計(jì)局2023年官方發(fā)布的終端能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，交通運(yùn)輸部門占比 32.0%，為歐盟第一大能源消費(fèi)部門；居民家庭部門占比26.2%，位列第二；工業(yè)部門占比24.6%，位列第三。家庭部門的能源消費(fèi)占比雖低于交通運(yùn)輸，但其需求剛性、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力弱的特點(diǎn)，決定了其成為本輪能源價(jià)格波動(dòng)中，反應(yīng)最劇烈的市場(chǎng)主體。

交通運(yùn)輸部門的能源消費(fèi)以燃油為主，用戶可通過減少出行、選擇公共交通等方式，部分對(duì)沖油價(jià)上漲的沖擊；而家庭部門的能源消費(fèi)，核心集中于供暖、熱水、日常用電等剛性需求，幾乎沒有縮減空間。更關(guān)鍵的是，歐洲電力市場(chǎng)采用的“邊際成本定價(jià)+統(tǒng)一出清”機(jī)制，讓天然氣價(jià)格的波動(dòng)直接、無緩沖地傳導(dǎo)到每一個(gè)家庭的電費(fèi)賬單上——即便某天電網(wǎng)中80%的電力來自風(fēng)電、光伏等零成本可再生能源，只要最后一單位電力由天然氣機(jī)組提供，整個(gè)市場(chǎng)的電價(jià)就完全由天然氣價(jià)格決定。

這種定價(jià)機(jī)制，讓天然氣價(jià)格的漲幅被數(shù)倍放大到電力市場(chǎng)。2022年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)期間，德國居民端電價(jià)從戰(zhàn)前的19歐分/度，一度暴漲至75歐分/度，漲幅近 300%，無數(shù)家庭陷入能源危機(jī)。這場(chǎng)危機(jī)給歐洲家庭留下了深刻的創(chuàng)傷記憶，當(dāng)本輪伊朗沖突爆發(fā)，歐洲天然氣價(jià)格再度暴漲超70%時(shí)，歐洲家庭沒有選擇觀望，而是立刻用行動(dòng)做出了選擇——安裝屋頂光伏+戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)，擺脫對(duì)全球化石燃料價(jià)格的依賴。

目前可溯源的權(quán)威數(shù)據(jù)，已清晰驗(yàn)證了歐洲戶儲(chǔ)需求的加速增長(zhǎng)。

英國《衛(wèi)報(bào)》3月25日?qǐng)?bào)道，英國能源巨頭Octopus Energy自伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來，太陽能電池板銷售額較上月同期增長(zhǎng)54%，用戶普遍選擇安裝更大面積的屋頂光伏系統(tǒng)，12塊面板的 “超大” 系統(tǒng)訂單占比顯著提升；同期熱泵銷量增長(zhǎng)超50%，電動(dòng)汽車充電系統(tǒng)銷量增長(zhǎng) 20%。該公司首席產(chǎn)品官麗貝卡?迪布 - 西姆金表示：“英國家庭已經(jīng)厭倦了被全球化石燃料價(jià)格所挾持，通過改用太陽能和熱泵，他們相當(dāng)于擁有了自己的發(fā)電站，鎖定低成本，并從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度保護(hù)了自己的錢包?！?br/>

英國綠色電力供應(yīng)商Good Energy同期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，過去三個(gè)月，用戶對(duì)太陽能電池板的咨詢量翻了一番。其首席執(zhí)行官Nigel Pocklington表示，降低電費(fèi)最有效的長(zhǎng)期方案，是加大對(duì)本土可再生能源的投入，同時(shí)增加儲(chǔ)能配套，讓更多電力來自可預(yù)測(cè)、可自主的本土能源。

預(yù)期差大反轉(zhuǎn)：

為什么戶儲(chǔ)彈性反超大儲(chǔ)？

本輪行情的核心預(yù)期差，在于戶儲(chǔ)板塊的表現(xiàn)完全超出了年初市場(chǎng)的一致預(yù)期。

2026年初，全球主流機(jī)構(gòu)對(duì)儲(chǔ)能行業(yè)的年度主線判斷高度一致：海外大儲(chǔ)將是全年增長(zhǎng)的核心引擎，戶儲(chǔ)市場(chǎng)則將維持溫和增長(zhǎng)。

多家權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2026年全球大儲(chǔ)增速將在60%，戶儲(chǔ)新增裝機(jī)同比增速僅為20%以下。國內(nèi)頭部券商同期發(fā)布的年度策略報(bào)告也顯示，預(yù)計(jì)2026年海外大儲(chǔ)市場(chǎng)增速達(dá)62%，海外戶儲(chǔ)市場(chǎng)增速約24%。

但本輪地緣沖突爆發(fā)后，市場(chǎng)行情與產(chǎn)業(yè)需求均出現(xiàn)超預(yù)期反轉(zhuǎn)：戶儲(chǔ)板塊的估值彈性顯著高于機(jī)構(gòu)一致看好的大儲(chǔ)板塊。其背后的核心邏輯，在于兩類市場(chǎng)的需求屬性、決策周期與市場(chǎng)定價(jià)預(yù)期存在本質(zhì)差異。

首先，大儲(chǔ)市場(chǎng)的采購方是電網(wǎng)企業(yè)、大型能源集團(tuán)，其采購計(jì)劃多為年度框架，決策周期長(zhǎng)達(dá)6-12 個(gè)月，不會(huì)因?yàn)槎唐诘牡鼐墰_突就立刻調(diào)整年度采購計(jì)劃。即便地緣沖突強(qiáng)化了大儲(chǔ)的長(zhǎng)期需求邏輯，其訂單釋放也需要較長(zhǎng)時(shí)間，無法在短期內(nèi)形成業(yè)績(jī)驗(yàn)證。而戶儲(chǔ)市場(chǎng)的采購方是家庭用戶，決策周期極短，看到天然氣和電價(jià)上漲，立刻就會(huì)下單，需求爆發(fā)是即時(shí)性的，訂單數(shù)據(jù)可以在短短一兩周內(nèi)就出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)能夠快速得到業(yè)績(jī)驗(yàn)證，因此行情率先啟動(dòng)。

其次，大儲(chǔ)市場(chǎng)的高增長(zhǎng)邏輯，在年初已經(jīng)被資本市場(chǎng)充分定價(jià)。機(jī)構(gòu)對(duì)2026 年海外大儲(chǔ)60%左右的增速預(yù)期，已經(jīng)充分反映在相關(guān)標(biāo)的的年初估值中，很難再出現(xiàn)超預(yù)期的估值彈性。而戶儲(chǔ)市場(chǎng)的增長(zhǎng)，是從年初20%左右的增速預(yù)期，上調(diào)至接近60%，屬于典型的 “預(yù)期差修復(fù)” 板塊，資本市場(chǎng)需要對(duì)其進(jìn)行重新定價(jià)，因此股價(jià)漲幅更為顯著。

最后，家庭用戶的能源自主需求，比電網(wǎng)企業(yè)的需求具備更強(qiáng)的短期剛性。對(duì)于電網(wǎng)企業(yè)而言，儲(chǔ)能是提升電網(wǎng)靈活性的配套設(shè)施；而對(duì)于歐洲家庭而言，戶用光儲(chǔ)是對(duì)沖能源價(jià)格暴漲、保障家庭能源開支穩(wěn)定的 “剛需保險(xiǎn)”。

英國電氣化組織發(fā)布的《插電省錢》報(bào)告顯示，使用太陽能電池板和熱泵的家庭，幾乎不會(huì)受到化石燃料價(jià)格上漲的影響：對(duì)于完全電氣化的家庭而言，2035年天然氣和石油批發(fā)價(jià)格上漲30%，只會(huì)轉(zhuǎn)化為能源賬單1.7%的上漲。這種剛性的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求，讓戶儲(chǔ)市場(chǎng)的增長(zhǎng)確定性在短期內(nèi)顯著高于大儲(chǔ)市場(chǎng)。

與火爆的戶儲(chǔ)形成鮮明對(duì)比的，則是光伏主產(chǎn)業(yè)鏈龍頭的平淡表現(xiàn)。截至2026 年3月26日收盤，光伏龍頭股價(jià)漲幅顯著低于儲(chǔ)能、電池板塊龍頭。其核心原因有三：

一是光伏制造端產(chǎn)能過剩的格局仍未緩解，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)壓制盈利預(yù)期，資本市場(chǎng)對(duì)其盈利彈性的判斷遠(yuǎn)低于儲(chǔ)能環(huán)節(jié)；

二是光伏僅為發(fā)電端產(chǎn)品，儲(chǔ)能才是實(shí)現(xiàn)家庭端能源自主的核心，沒有儲(chǔ)能配套的光伏，無法對(duì)沖電網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，地緣沖突下的剛需屬性顯著弱于儲(chǔ)能；

三是光伏產(chǎn)品出海面臨的貿(mào)易壁壘更為嚴(yán)峻，美國反規(guī)避調(diào)查、歐洲碳關(guān)稅等限制持續(xù)存在，而戶儲(chǔ)產(chǎn)品的出海壁壘相對(duì)更低，需求爆發(fā)的傳導(dǎo)更為直接。

綠色能源短期仍存重要約束

需要正視的是，本輪地緣沖突對(duì)新能源行業(yè)的影響并非單邊利好。正如路透社 3月26日發(fā)布的市場(chǎng)分析所指出的：伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)一方面刺激歐洲加快尋找替代能源、推進(jìn)可再生能源轉(zhuǎn)型，另一方面也因通脹抬升、利率預(yù)期上升、項(xiàng)目審批遲緩，對(duì)綠能投資和資產(chǎn)估值形成拖累。

從短期約束來看，最核心的壓力來自融資成本的上行。伊朗沖突引發(fā)的化石燃料價(jià)格飆升，再度推高了全球通脹預(yù)期，金融市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，歐洲央行今年將加息2-3次，英國央行將加息2次，利率上行將直接推高新能源項(xiàng)目的融資成本。伍德麥肯茲的研究數(shù)據(jù)顯示，利率每上升2%，新建可再生能源項(xiàng)目的發(fā)電生命周期成本將增加20%。

市場(chǎng)波動(dòng)也直接反映在估值端。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前歐洲上市可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施基金的平均交易價(jià)格，較其凈資產(chǎn)值折讓40.8%；專注于能源效率和電池儲(chǔ)能的基金，平均折價(jià)分別達(dá)到52.1%和36.8%。追蹤歐盟綠色政策受益企業(yè)的 Solactive歐洲綠色協(xié)議精選指數(shù)，本月仍累計(jì)下跌5.8%，與MSCI 世界指數(shù)約 5% 的跌幅基本一致。

項(xiàng)目審批流程的遲緩，也成為歐洲可再生能源擴(kuò)張的核心瓶頸。歐洲太陽能協(xié)會(huì)（SolarPower Europe）2025 年7月的分析報(bào)告顯示，歐盟可再生能源項(xiàng)目的審批流程延誤最長(zhǎng)可達(dá)四年；歐洲風(fēng)能協(xié)會(huì)（Wind Europe）2026年2月發(fā)布的報(bào)告也指出，歐盟大部分地區(qū)的風(fēng)電項(xiàng)目審批速度正在放緩。摩根大通自然資源集團(tuán)全球聯(lián)席主管詹姆斯?亞諾斯基表示，可再生能源擴(kuò)張最大的突破點(diǎn)，在于更快、更可預(yù)測(cè)的審批流程，尤其是電網(wǎng)升級(jí)、并網(wǎng)和儲(chǔ)能項(xiàng)目的審批，這將直接決定行業(yè)擴(kuò)張的速度。

但短期的市場(chǎng)波動(dòng)，并未改變長(zhǎng)期的轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。吉尼斯基金經(jīng)理喬納森?瓦格霍恩表示，伊朗沖突的持續(xù)時(shí)間，將對(duì)市場(chǎng)未來走向起到至關(guān)重要的作用。“我們看到歐洲天然氣價(jià)格上漲，直接帶動(dòng)歐洲電力價(jià)格上漲。如果這是一個(gè)長(zhǎng)期問題，顯然會(huì)進(jìn)一步刺激可再生能源的供應(yīng)擴(kuò)張。”Gresham House 首席執(zhí)行官 Tony Dalwood 也表示，盡管更高的資本成本會(huì)影響現(xiàn)有資產(chǎn)的估值，但新項(xiàng)目將根據(jù)市場(chǎng)情況相應(yīng)定價(jià)，充分反映融資成本的變化，不會(huì)影響行業(yè)長(zhǎng)期擴(kuò)張的趨勢(shì)。

在政策層面，全球主要經(jīng)濟(jì)體已開始加速行動(dòng)。歐盟委員會(huì)3月26日緊急呼吁成員國，從4月起提前啟動(dòng)天然氣儲(chǔ)備補(bǔ)充工作，為2026年冬季做好準(zhǔn)備。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前歐盟天然氣儲(chǔ)存量?jī)H為28%，處于2022年以來同期最低水平，荷蘭庫存更是僅占總?cè)萘康?%。歐盟同時(shí)明確，允許成員國將冬季儲(chǔ)氣目標(biāo)從法定的 90%下調(diào)至80%，以避免市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌性搶購，進(jìn)一步加劇價(jià)格上漲。目前，受影響更大的日本、韓國已經(jīng)加入歐盟的搶氣大軍。

與此同時(shí)，歐盟加快了可再生能源轉(zhuǎn)型的政策落地。歐盟電網(wǎng)一攬子計(jì)劃正在推進(jìn)，旨在加快電網(wǎng)、可再生能源、儲(chǔ)能和充電站的審批流程；歐洲投資銀行計(jì)劃推出750億歐元的清潔能源專項(xiàng)融資，為新能源項(xiàng)目提供長(zhǎng)期資金支持。英國也于近期宣布，2028年起大多數(shù)新建房屋必須安裝太陽能電池板，同時(shí)解除對(duì)插電式太陽能套件的銷售禁令，進(jìn)一步降低家庭用戶使用光伏儲(chǔ)能的門檻。

結(jié)語

俗話說，不要浪費(fèi)任何一次危機(jī)。

歷史反復(fù)證明，每一次地緣能源危機(jī)，都是全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略契機(jī)：

20 世紀(jì)70年代的石油危機(jī)，推動(dòng)了全球核電產(chǎn)業(yè)的規(guī)模化發(fā)展；2022年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的天然氣危機(jī)，讓歐洲徹底堅(jiān)定了可再生能源轉(zhuǎn)型的決心；而本輪伊朗沖突帶來的全球能源市場(chǎng)巨震，則讓世界各國進(jìn)一步認(rèn)清了化石能源依賴的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，能源自主、全面電氣化的長(zhǎng)期邏輯得到持續(xù)強(qiáng)化。

資本市場(chǎng)的估值重估，只是新舊范式轉(zhuǎn)變的一個(gè)開始。對(duì)于具備全球供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、技術(shù)領(lǐng)先的中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈而言，這是一次無比難得的歷史機(jī)遇。這場(chǎng)由地緣沖突引發(fā)的全球能源體系重構(gòu)，勢(shì)必將為中國新能源企業(yè)打開更為廣闊的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。

責(zé)任編輯 | 張博然