2025年黃金價(jià)格一路狂飆，老鋪黃金（06181.HK）也交出了一份亮眼的成績(jī)單。

3月23日，老鋪黃金發(fā)布2025年業(yè)績(jī)報(bào)告，期內(nèi)公司收入273.03億元，同比增長(zhǎng)221%；母公司所有者應(yīng)占盈利為48.68億元，較上一年增加了近34億元，同比增長(zhǎng)230.5%；毛利增長(zhǎng)193.4%至約102.74億元。

不過(guò)，步入2026年，黃金市場(chǎng)迎來(lái)了劇烈震蕩。就在前幾日，國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格一度跌破4100美元/盎司關(guān)口，創(chuàng)下自1983年3月以來(lái)的最大單周跌幅。

在業(yè)績(jī)交流會(huì)上，如何應(yīng)對(duì)金價(jià)波動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)的影響，成了投資者最關(guān)心的問題。對(duì)此，老鋪黃金管理層明確表示“不做對(duì)沖”，并反復(fù)強(qiáng)調(diào)金價(jià)的走勢(shì)并非業(yè)績(jī)的變量，而是“品牌力、產(chǎn)品力、渠道力”。

“高客在經(jīng)濟(jì)沒有壓力的情況下是業(yè)績(jī)主要支撐；在經(jīng)濟(jì)有壓力的情況下是業(yè)績(jī)的壓艙石。”管理層表示。

老鋪黃金試圖從傳統(tǒng)金店的零售邏輯，切換到奢侈品的溢價(jià)邏輯，但這條路能否走得通仍存在諸多疑問。

老鋪黃金門口大排長(zhǎng)龍 ，時(shí)代周報(bào)記者攝

“不只賺金價(jià)上行的錢，也能賺下行的錢”

2025年黃金行業(yè)陷入了一種增長(zhǎng)悖論，金價(jià)一路狂飆，終端銷售卻未見好轉(zhuǎn)。

以中國(guó)黃金和豫園股份為例。今年1月份，中國(guó)黃金發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為2.86億至3.68億，同比下降65%至55%。而豫園股份最新年報(bào)顯示，2025年公司營(yíng)收下滑22.49%，歸母凈利潤(rùn)虧損48.97億元，而上一年其還有1.25億的盈利。

在解釋凈利潤(rùn)下滑的主要原因時(shí)，中國(guó)黃金表示，受黃金市場(chǎng)和新政疊加因素影響，公司主營(yíng)的投資類和消費(fèi)類黃金產(chǎn)品銷售均受到?jīng)_擊，終端門店客流減少，公司整體銷售暫時(shí)面臨階段性壓力。

而老鋪黃金財(cái)報(bào)顯示，黃金加權(quán)平均價(jià)格從2025年1月的633.21元/克，漲至2025年12月的979.92元/克，漲幅達(dá)54.8%。

這種越漲越難賣的現(xiàn)象，被業(yè)內(nèi)稱為“漲價(jià)陷阱”。2025年，行業(yè)多家頭部公司選擇關(guān)閉低效店，回籠現(xiàn)金流。

“當(dāng)前金店品牌閉店潮的根源在于供給過(guò)剩與需求疲軟的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配。”珠寶行業(yè)品牌營(yíng)銷專家崔德乾向時(shí)代周報(bào)記者表示，金價(jià)快速上漲擠壓了消費(fèi)意愿，疊加高租金與高人力成本，行業(yè)盈利空間被雙重?cái)D壓，關(guān)店成了活下去的現(xiàn)實(shí)選擇。

即便是在聚光燈下的老鋪黃金，也受到波及。老鋪黃金在財(cái)報(bào)中指出，2025年前兩次調(diào)價(jià)后，黃金價(jià)格均持續(xù)快速上漲，受此影響，報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率較以往略有下滑至約37.6%。而在公司2025年10月第三次調(diào)價(jià)之后，毛利率才重新回到40%以上。

這也讓業(yè)內(nèi)更加關(guān)注老鋪黃金對(duì)金價(jià)變化的策略。通常來(lái)說(shuō)，面對(duì)原材料波動(dòng)，大多數(shù)金飾品牌會(huì)選擇通過(guò)金融工具進(jìn)行“對(duì)沖”。但在業(yè)績(jī)會(huì)上，老鋪黃金給出的答案是“不做對(duì)沖”。“老鋪不是只賺金價(jià)上行的錢，也能賺下行的錢。”

老鋪黃金管理層表示，老鋪在品牌信譽(yù)、市場(chǎng)形象、產(chǎn)品溢價(jià)能力、客戶關(guān)系管理、售后服務(wù)體系等方面都有很強(qiáng)的支撐。在金價(jià)下行時(shí)，建立在產(chǎn)品力、品牌力、渠道力、客服力超強(qiáng)的溢價(jià)能力基礎(chǔ)上，會(huì)建立一種新的消費(fèi)者和品牌之間的付費(fèi)關(guān)系，保證正常的銷售業(yè)績(jī)。

“簡(jiǎn)單的邏輯就是：不管你是好還是不好、強(qiáng)還是弱，始終給對(duì)方最高的情緒價(jià)值，你就始終能保持不敗的地位?！?/p>

黃金行業(yè)資深從業(yè)者林菱（化名）對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，從價(jià)格策略和開店邏輯看，老鋪黃金試圖利用品牌溢價(jià)，讓金價(jià)不再成為生意的決定性變量。

“老鋪黃金并非在對(duì)抗金價(jià)周期，而是在嘗試退出以價(jià)格為核心的博弈，試圖將增長(zhǎng)的錨點(diǎn)從價(jià)格轉(zhuǎn)向溢價(jià)。”林菱指出，一旦溢價(jià)邏輯成立，金價(jià)波動(dòng)只是成本起伏；可一旦溢價(jià)松動(dòng)，價(jià)格的震蕩也將對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)極大的挑戰(zhàn)。

時(shí)代周報(bào)記者攝

保守開店，與國(guó)際大牌打擂臺(tái)

如果只看門店總數(shù)，老鋪黃金是一家保守的公司。

截至2025年末，老鋪黃金已在16個(gè)城市開出45家自營(yíng)門店，全部位于34家知名商業(yè)中心，包括SKP系6家、萬(wàn)象城系12家。其中2025年，老鋪黃金新增門店僅10家，同時(shí)對(duì)9家門店進(jìn)行優(yōu)化與擴(kuò)容。

在業(yè)績(jī)會(huì)上，談到門店擴(kuò)張時(shí)，老鋪黃金的答案依舊保守。“在沒有把存量門店業(yè)績(jī)做到極致之前，國(guó)內(nèi)新店拓展計(jì)劃會(huì)持保守態(tài)度。此外，公司會(huì)積極在新加坡、馬來(lái)西亞、韓國(guó)、泰國(guó)等6-7個(gè)國(guó)家的主要城市推進(jìn)新門店拓展。”老鋪黃金管理層稱，并透露2026年國(guó)內(nèi)以優(yōu)化存量門店為主。

在黃金零售行業(yè)，門店擴(kuò)張往往意味著另一套邏輯。規(guī)模換收入、密度換市場(chǎng)份額、鋪量換存在感。而老鋪黃金的做法是，一邊繼續(xù)進(jìn)入核心商圈，一邊又把增長(zhǎng)重心壓回單店。通過(guò)位置調(diào)整、面積擴(kuò)容、產(chǎn)品迭代和高客運(yùn)營(yíng)，把一間店做成接近奢侈品門店的效率模型。

進(jìn)入更高租金的商場(chǎng)，進(jìn)入更密集的奢侈品牌環(huán)境，也進(jìn)入更高支付能力的人群結(jié)構(gòu)。而在這背后，是崛起的奢侈珠寶賽道。

匯豐分析稱，在過(guò)去五年中，奢侈珠寶一直是奢侈品行業(yè)中增長(zhǎng)最快的品類，這得益于更優(yōu)的產(chǎn)品價(jià)值主張（相對(duì)于手袋等產(chǎn)品）、持續(xù)的創(chuàng)造力，以及推出能在不同年齡層引發(fā)共鳴，并具有優(yōu)良保值能力的產(chǎn)品。

奢侈品牌本身也在加碼這一賽道。近日，開云集團(tuán)宣布，將單獨(dú)設(shè)立珠寶業(yè)務(wù)部門，整合企業(yè)所有珠寶業(yè)務(wù)，包括寶詩(shī)龍（Boucheron）、寶曼蘭朵（Pomellato）、都都（DoDo）、麒麟（Qeelin）。

而財(cái)報(bào)顯示，老鋪黃金消費(fèi)者與路易威登、愛馬仕、卡地亞等國(guó)際奢侈品牌的客群重合率，已從2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%。

此外，老鋪黃金還透露，關(guān)于客單價(jià)和產(chǎn)品線分層，公司分兩條線。10 萬(wàn)以下主要是飾品，這條線在目前市面上還沒找到能跟老鋪形成競(jìng)爭(zhēng)的品牌產(chǎn)品?！袄箱伒慕鹌骺梢宰龅胶芨叩目蛦蝺r(jià)，但不會(huì)跟國(guó)際珠寶品牌去比拼高定價(jià)飾品。”

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)黃金行業(yè)更多停留在批發(fā)與加工邏輯之中，定價(jià)依附金價(jià)、競(jìng)爭(zhēng)依賴渠道擴(kuò)張。而隨著老鋪黃金將產(chǎn)品、審美與客群結(jié)構(gòu)納入定價(jià)體系，這一傳統(tǒng)路徑開始出現(xiàn)松動(dòng)。

在此背景下，行業(yè)的參照系也在發(fā)生變化。當(dāng)國(guó)際奢侈品巨頭開始整合珠寶版圖，若客群審美出現(xiàn)疲勞，或古法黃金賽道逐漸逼近天花板，老鋪黃金能否維持增長(zhǎng)，仍需打個(gè)問號(hào)。