繼斑馬智行之后，又一家智能座艙賽道玩家沖刺港交所上市。3月26日，四維智聯(lián)（南京）科技股份有限公司（下稱 “四維智聯(lián)”）正式向香港聯(lián)交所遞交招股書，這也是繼2025年6月27日首次遞表失效后，第二次向港交所發(fā)起上市沖擊。作為中國(guó)智能座艙解決方案供應(yīng)商，公司背后聚集了騰訊、滴滴等明星股東，其上市進(jìn)程將為智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)鏈再添新變量。

出品 | 網(wǎng)經(jīng)社

撰寫 | 無(wú)痕

審稿 | 云馬

配圖 | 網(wǎng)經(jīng)社圖庫(kù)

背靠騰訊 滴滴出行四維智聯(lián)二度沖擊上市

四維智聯(lián)的發(fā)展軌跡可追溯至 2015 年，其前身南京四維智聯(lián)科技有限公司于 2020 年 11 月正式成立，2025 年 4 月完成股份制改制并啟用現(xiàn)名。作為中國(guó)智能座艙解決方案供應(yīng)商，公司核心業(yè)務(wù)聚焦于智能座艙軟件解決方案及軟硬一體化解決方案，致力于為用戶打造個(gè)性化、前瞻性的交互體驗(yàn)。

目前，公司已在南京、北京、深圳、大連等地建立研發(fā)中心，形成覆蓋核心業(yè)務(wù)場(chǎng)景的全國(guó)布局，香港灣仔的辦公地點(diǎn)則為其對(duì)接國(guó)際資本市場(chǎng)提供了便利。在產(chǎn)品矩陣方面，公司構(gòu)建了多元化的業(yè)務(wù)體系：智能座艙軟件解決方案包含 AI 智能體、地圖導(dǎo)航、WeLink3 投屏三大核心模塊。

其中 AI 智能體基于多模態(tài)大型模型技術(shù)可主動(dòng)預(yù)判用戶需求，地圖導(dǎo)航支持多場(chǎng)景應(yīng)用，WeLink3 投屏功能實(shí)現(xiàn)全平臺(tái)覆蓋并首創(chuàng)浮窗交互設(shè)計(jì)，同時(shí)還提供定制化與升級(jí)服務(wù)；智能座艙軟硬一體化解決方案以域控制器為核心，整合自研軟件與外部采購(gòu)硬件，模塊化設(shè)計(jì)提升了不同車輛架構(gòu)的兼容性，其艙泊一體解決方案在中低端車型市場(chǎng)具備顯著成本優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2025 年公司艙泊一體解決方案裝機(jī)量市場(chǎng)份額達(dá) 33.3%，位列全國(guó)第一，在國(guó)產(chǎn)系統(tǒng)級(jí)芯片相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域亦穩(wěn)居前五。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，公司匯聚了產(chǎn)業(yè)資本與財(cái)務(wù)投資者的雙重支持，四維圖新北京作為第一大股東直接及間接合計(jì)持股 33.97%，滴滴系通過(guò)滴滴科技及 Top Grove 合計(jì)持股 20.60%，騰訊旗下 Tencent Mobility 持股 4.14%，MTK、江北益華等機(jī)構(gòu)及員工持股平臺(tái)寧波四維智聯(lián)企業(yè)管理合伙企業(yè)也在股東名單之列，多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)為公司帶來(lái)了豐富的資源支持與穩(wěn)定的治理基礎(chǔ)。

營(yíng)收增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化并行 虧損及現(xiàn)金流壓力仍待緩解

財(cái)務(wù)層面，四維智聯(lián)呈現(xiàn)出收入增長(zhǎng)與持續(xù)虧損并存的發(fā)展特征。

2023年至2025年，公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，分別實(shí)現(xiàn)4.77億元、4.79億元及7.06億元，2025年同比增幅達(dá)47.5%，展現(xiàn)出良好的業(yè)務(wù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。

收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，智能座艙軟件解決方案占比從2023年的34.5%大幅提升至2025年的57.7%，其中軟件開發(fā)費(fèi)用收入增長(zhǎng)尤為顯著，2025年達(dá)3.18億元，占總營(yíng)收比例45.0%，而軟硬一體化解決方案收入占比則從65.4%降至41.8%，業(yè)務(wù)重心向高附加值的軟件領(lǐng)域傾斜。

不過(guò)，公司目前仍處于虧損狀態(tài)，2023年至2025年凈虧損分別為2.65億元、3.78億元及5.14億元，虧損規(guī)模逐年擴(kuò)大，核心原因在于兩方面：一是為維持技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，三年研發(fā)開支分別達(dá)1.03億元、2.10億元及2.68億元，占營(yíng)收比例均保持在較高水平，研發(fā)團(tuán)隊(duì)占員工總數(shù)的86.1%；二是贖回負(fù)債利息支出較高，2023年至2025年該項(xiàng)支出分別為2.06億元、2.44億元及3.03億元，不過(guò)公司在招股書中提示，該負(fù)債將在上市后重新分類至權(quán)益并終止確認(rèn)。

毛利率方面，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及成本波動(dòng)影響，公司毛利率從2023年的29.4%小幅降至2025年的24.4%，整體保持在行業(yè)合理區(qū)間。

現(xiàn)金流方面，2023年至2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出分別為4731萬(wàn)元、1.90億元及2.09億元，主要受研發(fā)投入及運(yùn)營(yíng)成本較高影響，融資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入則主要來(lái)自B輪融資及銀行借款，截至2025年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為6544萬(wàn)元，存貨規(guī)模達(dá)2.39億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)維持在131天左右。

值得關(guān)注的是，截至2025年末，公司因贖回負(fù)債影響導(dǎo)致負(fù)債凈額（資產(chǎn)虧絀）達(dá)33.34億元，若剔除該因素，上市后將恢復(fù)資產(chǎn)凈值狀況。

招股書提示多重風(fēng)險(xiǎn) 競(jìng)爭(zhēng)與合規(guī)成長(zhǎng)期發(fā)展關(guān)鍵考驗(yàn)

盡管具備一定的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)與股東資源，四維智聯(lián)在招股書中也坦誠(chéng)披露了多項(xiàng)核心風(fēng)險(xiǎn)，凸顯了行業(yè)發(fā)展與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的復(fù)雜性。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)層面，智能座艙賽道參與者日益增多，除了四維智聯(lián)外，智能座艙玩家還有：（1）科技巨頭系：華為（HarmonyOS 智能座艙）、百度（與高通合作開發(fā)智能座艙系統(tǒng)）、小米等；（2）獨(dú)立 Tier1 供應(yīng)商：斑馬智行、博泰車聯(lián)網(wǎng)、鎂佳科技、澤景電子等。部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在資金、技術(shù)、客戶資源等方面具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，而行業(yè)技術(shù)迭代速度快，若公司無(wú)法及時(shí)響應(yīng)市場(chǎng)對(duì)多模態(tài)交互、AI 融合等新技術(shù)的需求，可能導(dǎo)致市場(chǎng)份額下滑。同時(shí)，公司客戶集中度較高的問(wèn)題較為突出，2023 年至 2025 年來(lái)自五大客戶的收入占比分別為 96.2%、92.2% 及 79.3%，最大客戶收入占比均超 40%，客戶依賴度較高，若主要客戶需求波動(dòng)、合作關(guān)系變動(dòng)或延遲付款，將對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍苯佑绊憽?/p>

經(jīng)營(yíng)盈利方面，公司持續(xù)面臨凈虧損及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流出壓力，2025 年經(jīng)調(diào)整凈虧損達(dá) 1.88 億元，未來(lái)仍需持續(xù)投入研發(fā)以維持競(jìng)爭(zhēng)力，短期內(nèi)盈利前景存在不確定性，且業(yè)務(wù)受汽車行業(yè)周期性波動(dòng)影響較大，下游整車廠需求變化、產(chǎn)品降價(jià)等因素都可能沖擊業(yè)績(jī)。

供應(yīng)鏈層面，公司依賴第三方供應(yīng)商提供芯片、集成電路等核心零部件，若遭遇供應(yīng)短缺、價(jià)格上漲或合作關(guān)系中斷，可能導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升或交付延遲。

技術(shù)合規(guī)方面，知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，公司目前正涉及與百度的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)訴訟，一審被判賠償 1000 萬(wàn)元且已提起上訴，此類訴訟可能產(chǎn)生大額成本并影響業(yè)務(wù)開展；截至最后實(shí)際可行日期，公司擁有 111 項(xiàng)專利及 184 項(xiàng)軟件注冊(cè)，但專利保護(hù)期限有限，且核心技術(shù)依賴研發(fā)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，人才流失可能影響技術(shù)迭代。

合規(guī)監(jiān)管方面，智能座艙行業(yè)受數(shù)據(jù)安全、網(wǎng)絡(luò)安全等多重政策約束，2026 年 1 月 1 日起生效的三項(xiàng)強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)對(duì)數(shù)據(jù)加密、漏洞管理等提出更高要求，若公司未能及時(shí)合規(guī)調(diào)整，可能面臨處罰，同時(shí)境外上市需完成中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案程序，備案進(jìn)展存在不確定性。

在政策支持與技術(shù)迭代的雙重紅利下，智能座艙賽道正迎來(lái)發(fā)展黃金期，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與盈利壓力也同樣顯著。四維智聯(lián)憑借股東資源優(yōu)勢(shì)及艙泊一體領(lǐng)域的市場(chǎng)領(lǐng)先地位，有望在上市后進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，但如何改善盈利狀況、應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與合規(guī)挑戰(zhàn)，將成為其在資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展的關(guān)鍵命題。

【小貼士】

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