導(dǎo)讀：從“人?！钡健熬?，從“固收”到“浮動”，中國人壽的艱難轉(zhuǎn)身。

3月25日，中國人壽交出了2025年成績單。從數(shù)據(jù)上看，這是一份相當(dāng)亮眼的答卷：總保費(fèi)首次突破7000億元大關(guān)，歸母凈利潤在高基數(shù)上同比增長44.1%，總投資收益逼近3877億元，創(chuàng)下近年最好水平。

日入20億保費(fèi)、總資產(chǎn)攀上7.59萬億高峰——這些數(shù)字無一不在訴說著這家巨頭的體量與韌性。但當(dāng)我們深入剖析業(yè)務(wù)肌理時(shí)，一個(gè)略顯矛盾的景象浮現(xiàn)出來：在“日入20億”的狂歡背后，中國人壽乃至整個(gè)壽險(xiǎn)行業(yè)，正處在一個(gè)新舊動能轉(zhuǎn)換的艱難爬坡期。亮眼的投資收益能否持續(xù)？縮水的個(gè)險(xiǎn)人力何去何從？在利率下行與資本市場波動的雙重夾擊下，這只“頭雁”的飛翔姿態(tài)，或許并不如財(cái)報(bào)表面那般輕盈。

收益狂飆

投資端成了業(yè)績的“雙刃劍”

2025年，中國人壽歸母凈利潤達(dá)到1540.78億元，同比增速高達(dá)44.1%，這背后最大的功臣無疑是投資端。

財(cái)報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)總投資收益3876.94億元，同比增長25.8%，總投資收益率升至6.09%，同比上升59個(gè)基點(diǎn)。這一收益率水平不僅遠(yuǎn)超行業(yè)平均，更是中國人壽自2007年A股上市以來的年度第三高成績。

如此優(yōu)異的業(yè)績，得益于公司“把握市場機(jī)會堅(jiān)決加大權(quán)益投資力度”的策略。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，中國人壽公開市場權(quán)益投資規(guī)模已超1.2萬億元，較年初猛增超4500億元。股票和基金的配置比例從2024年底的12.18%一口氣提升至16.89%。

但硬幣總有兩面。當(dāng)我們?yōu)檫@份“炒股”成績單喝彩時(shí)，也不得不正視一個(gè)隱患：過度依賴投資收益來粉飾利潤表，意味著業(yè)績的波動性正在加劇。

雖然2025年股市表現(xiàn)強(qiáng)勁帶來了豐厚回報(bào)，但債券市場利率低位波動，權(quán)益市場結(jié)構(gòu)分化明顯。如果未來資本市場出現(xiàn)回調(diào)，這種“追漲式”的權(quán)益配置策略可能會迅速反噬利潤表。更何況，其他綜合收益項(xiàng)已因金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動而明顯減少，這預(yù)示著未來利潤的波動性正在累積。

對于一家以保障為本的壽險(xiǎn)公司而言，這種依靠“天時(shí)”吃飯的盈利模式，顯然缺乏足夠的穩(wěn)健性。在監(jiān)管鼓勵中長期資金入市的背景下，如何在“權(quán)益增強(qiáng)”與“收益穩(wěn)定”之間找到平衡，是擺在管理層面前的第一道坎。

“成長煩惱”，價(jià)值與規(guī)模的背離

如果只看營收和利潤，中國人壽2025年的表現(xiàn)堪稱完美。7298.87億元的總保費(fèi)，同比增長8.7%，相當(dāng)于每天都有20億元保費(fèi)進(jìn)賬。1540.78億元的歸母凈利潤，44.1%的增速，在低利率和資本市場波動的雙重壓力下，這份成績單的含金量不言而喻。

但在這些令人振奮的總量數(shù)據(jù)背后，有幾個(gè)結(jié)構(gòu)性指標(biāo)正在發(fā)出預(yù)警。

最值得關(guān)注的是“十年期及以上首年期交保費(fèi)”這個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。它被視為衡量壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)長期價(jià)值和未來利潤穩(wěn)定性的核心標(biāo)尺。2025年，這一數(shù)據(jù)為521.97億元，同比下降了7.78%。這意味著，雖然總保費(fèi)在漲，但真正能鎖住長期利潤、代表業(yè)務(wù)“含金量”的那部分保費(fèi)，卻在下滑。

與此同時(shí)，個(gè)險(xiǎn)渠道作為壽險(xiǎn)公司的價(jià)值核心，其人力規(guī)模仍在“收縮周期”中徘徊。截至2025年末，個(gè)險(xiǎn)銷售人力為58.7萬人，雖然規(guī)模依然位居行業(yè)前列，但這已是多年持續(xù)下滑后的低位盤整。曾經(jīng)“人海戰(zhàn)術(shù)”帶來的粗放式增長紅利早已耗盡，如今留下的是一支亟需從“數(shù)量”向“質(zhì)量”轉(zhuǎn)型的隊(duì)伍。

更微妙的變化發(fā)生在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上。2025年，中國人壽的浮動收益型業(yè)務(wù)在首年期交保費(fèi)中的占比接近50%，其中分紅險(xiǎn)在個(gè)險(xiǎn)渠道首年期交保費(fèi)的比重躍升至近60%。

這既是順應(yīng)低利率環(huán)境的主動選擇，也是一種被迫的無奈——傳統(tǒng)固定收益型產(chǎn)品在利率下行周期中利差損風(fēng)險(xiǎn)加劇，保險(xiǎn)公司不得不將部分投資風(fēng)險(xiǎn)與客戶共擔(dān)。這種轉(zhuǎn)型雖然有助于公司規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但對習(xí)慣了“剛兌”思維的普通消費(fèi)者而言，理解并接受分紅險(xiǎn)的不確定性，還需要一個(gè)漫長的過程。

從“人海戰(zhàn)術(shù)”到“精兵簡政”

渠道變革的陣痛與突圍

如果說業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是壽險(xiǎn)行業(yè)共通的“時(shí)代考題”，那么頻繁暴露的合規(guī)問題，則是懸在國壽頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。

2025年，中國人壽集團(tuán)年內(nèi)累計(jì)被罰金額高達(dá)1.45億元，在行業(yè)內(nèi)“名列前茅”。這張?zhí)靸r(jià)罰單的背后，是一系列觸目驚心的違規(guī)操作：從銷售人員利用職務(wù)之便騙取客戶資金，到偽造客戶信息、虛構(gòu)中介業(yè)務(wù)套取費(fèi)用；從片面夸大產(chǎn)品收益、隱瞞重要條款，到誘導(dǎo)七旬失能老人投保近700萬元保費(fèi)。

在消費(fèi)者投訴平臺黑貓投訴上，涉及中國人壽的投訴記錄近七千條，“理賠難”和“銷售誤導(dǎo)”成為重災(zāi)區(qū)。

合規(guī)問題多發(fā)的后果是嚴(yán)重的。它不僅帶來直接的監(jiān)管處罰成本，更在侵蝕消費(fèi)者信任。在保險(xiǎn)這個(gè)極度依賴信任的行業(yè)，千億品牌價(jià)值如果得不到合規(guī)的支撐，終究只是空中樓閣。

中國人壽正在經(jīng)歷的，不僅是合規(guī)的陣痛，更是渠道邏輯的徹底重構(gòu)。

2025年，一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是險(xiǎn)企分支機(jī)構(gòu)的加速“瘦身”。數(shù)據(jù)顯示，僅2025年前九個(gè)月，就有2436家保險(xiǎn)公司分支機(jī)構(gòu)退出市場，其中中國人壽今年以來裁撤了582家分支機(jī)構(gòu)，速度較2024年明顯加快。這個(gè)趨勢背后，是數(shù)字化浪潮對傳統(tǒng)保險(xiǎn)銷售模式的顛覆。

隨著線上投保率的提升，線下網(wǎng)點(diǎn)的功能正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。過去，網(wǎng)點(diǎn)是銷售的主陣地；現(xiàn)在，它們正逐步轉(zhuǎn)型為財(cái)富管理、養(yǎng)老規(guī)劃、健康管理的綜合性服務(wù)站。與此同時(shí)，保險(xiǎn)代理人數(shù)量從2019年的912萬峰值跌至2024年末的264萬。在這種大背景下，中國人壽“個(gè)險(xiǎn)穩(wěn)價(jià)值、銀保沖規(guī)?！钡碾p輪驅(qū)動策略，既有戰(zhàn)略上的清醒，也暗藏著戰(zhàn)術(shù)上的風(fēng)險(xiǎn)。

銀保渠道在2025年異軍突起，總保費(fèi)1108.74億元，同比增長45.5%。在“報(bào)行合一”政策引導(dǎo)下，銀保渠道費(fèi)用大幅降低，對險(xiǎn)企的吸引力顯著增強(qiáng)。但硬幣的另一面是，銀保渠道銷售的分紅型產(chǎn)品占比過高，且繳費(fèi)期限普遍偏短，對保險(xiǎn)公司長期資產(chǎn)負(fù)債匹配管理提出了更高要求。

個(gè)險(xiǎn)渠道雖然在價(jià)值創(chuàng)造上仍不可替代，但58.7萬人的隊(duì)伍能否在“優(yōu)增優(yōu)育”的新模式下煥發(fā)活力，仍是未知數(shù)。轉(zhuǎn)型意味著陣痛，過去的“人?！蓖顺焙?，留下的“精兵”能否撐起更廣闊的未來，需要時(shí)間和市場的雙重檢驗(yàn)。

目前來看，雖然頭頂“日入20億”的光環(huán)，但中國人壽的發(fā)展困局并未解除。從規(guī)模擴(kuò)張到價(jià)值創(chuàng)造，從投資驅(qū)動到負(fù)債驅(qū)動，這頭“大象”的轉(zhuǎn)身，依然任重道遠(yuǎn)。