3月25日下午，海通國(guó)際執(zhí)行委員會(huì)委員、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張憶東在新浪證券直播間分析了對(duì)伊朗局勢(shì)和資產(chǎn)配置的觀(guān)點(diǎn)。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、國(guó)際秩序重構(gòu)，全球資本市場(chǎng)定價(jià)邏輯從效率定價(jià)走向安全定價(jià)。過(guò)去30年習(xí)慣了全球化、效率定價(jià)，但亂世已至，進(jìn)入現(xiàn)代版戰(zhàn)國(guó)時(shí)代，安全定價(jià)是資產(chǎn)定價(jià)首當(dāng)其沖要考慮的因素。

2、伊朗局勢(shì)對(duì)全球資本市場(chǎng)沖擊最大的階段已過(guò)去，殺估值最兇的階段已過(guò)去，這是大概率。后續(xù)快則四月份有可能形成真正TACO。

3、TACO是大概率，小概率事件是美國(guó)直接大規(guī)模派地面部隊(duì)，那伊朗魚(yú)死網(wǎng)破，霍爾木茲海峽危機(jī)就不是以月度計(jì)，而是半年度甚至年度。那是危機(jī)模式，全球大類(lèi)資產(chǎn)配置下，中國(guó)依然是相對(duì)避風(fēng)港。我們也會(huì)受影響，但相比歐洲、日本、韓國(guó)甚至美國(guó)，影響更小。

4、從伊朗局勢(shì)推演全球大類(lèi)資產(chǎn)定價(jià)，硬核資產(chǎn)將會(huì)崛起。硬核資產(chǎn)主要表現(xiàn)為安全，用smart策略：安全、制造業(yè)硬實(shí)力、科技硬實(shí)力。

5、傳統(tǒng)能源在未來(lái)5到10年戰(zhàn)略屬性仍難替代，同時(shí)替代能源、清潔能源、新能源、能源科技，如可控核聚變、儲(chǔ)能等鏈條，都迎來(lái)系統(tǒng)性重估。

6、只要不是全球性金融危機(jī)，現(xiàn)在都是配置黃金好時(shí)機(jī)。

黃金牛市邏輯不在美元，不在美國(guó)實(shí)際利率，定價(jià)邏輯是國(guó)際金融秩序重構(gòu)的確定性溢價(jià)，是確定的。國(guó)際秩序、金融秩序、美元都開(kāi)始走下神壇，國(guó)際金融秩序重構(gòu)在加速。

其牛市邏輯是對(duì)沖主要經(jīng)濟(jì)體主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)，包括歐盟、美國(guó)、日本、英國(guó)、G7，甚至G20......

黃金無(wú)論戰(zhàn)術(shù)還是戰(zhàn)略上，現(xiàn)在都是好時(shí)機(jī)。除非小概率事件發(fā)生——戰(zhàn)爭(zhēng)延續(xù)到半年，高烈度延續(xù)到9月甚至年底。

如果那樣，全球危機(jī)下流動(dòng)性沖擊，黃金也扛不住。

7、這段時(shí)間A股和港股開(kāi)年至今的震蕩調(diào)整，是城門(mén)失火殃及池魚(yú)。這不阻擋中國(guó)中長(zhǎng)期大趨勢(shì)。這段時(shí)間震蕩調(diào)整更像蓄勢(shì)待發(fā)，蹲下來(lái)跳得更高。我認(rèn)為無(wú)論A股還是港股，下半年都有希望創(chuàng)年內(nèi)新高。

8、真正TACO來(lái)臨前，留一半清醒一半醉。

市場(chǎng)悲觀(guān)、因海外因素動(dòng)蕩時(shí)，要積極，敢于買(mǎi)中國(guó)最好資產(chǎn)。但跟隨海外市場(chǎng)反彈時(shí)，也不追高，逆向思維，保持定力，長(zhǎng)期買(mǎi)中國(guó)最好資產(chǎn)。

如果真看到四月份TACO，美國(guó)撤軍，跟伊朗簽?；饏f(xié)議，那時(shí)risk on，風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步提升，科技型成長(zhǎng)型資產(chǎn)更有優(yōu)勢(shì)。

9、具體來(lái)說(shuō)，TACO前，牢牢安全第一。

黃金加大，能源仍是首選。黃金、資源現(xiàn)在拿著，以它為重點(diǎn)。

如果TACO，快則四月，慢則六月。一旦有停火協(xié)議、撤軍，風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升。

那時(shí)安全資產(chǎn)里只保留黃金，其他更多考慮高科技硬科技、先進(jìn)制造業(yè)，特別是高科技硬科技占比可能百分之六七十，制造業(yè)出海和黃金等加起來(lái)百分之二三十。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

國(guó)際秩序重構(gòu)，市場(chǎng)定價(jià)邏輯從效率轉(zhuǎn)向安全

最近國(guó)際形勢(shì)比較動(dòng)蕩，特別是伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)烽火連天，對(duì)全球資本市場(chǎng)產(chǎn)生了較大擾動(dòng)。這樣的背景下，我們寫(xiě)了一篇深度報(bào)告，重點(diǎn)推中國(guó)的硬核資產(chǎn)。

今天的標(biāo)題也是我跟各位投資者分享的——硝煙下，我們四月初寫(xiě)過(guò)一篇報(bào)告叫《新秩序的黎明》，當(dāng)時(shí)說(shuō)國(guó)際秩序進(jìn)入動(dòng)蕩重構(gòu)期。一年左右過(guò)去，結(jié)論進(jìn)一步驗(yàn)證了正確性。

從年初委內(nèi)瑞拉格局，到近期伊朗形勢(shì)，都能看到國(guó)際秩序進(jìn)入弱肉強(qiáng)食、霸權(quán)主義橫行、叢林法則主導(dǎo)的動(dòng)蕩期。

國(guó)際秩序重構(gòu)，在伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)面前更加深刻。打個(gè)比方，1990年蘇聯(lián)解體后，國(guó)際秩序像現(xiàn)代版春秋時(shí)代，美國(guó)一朝獨(dú)霸，通過(guò)WTO、IMF、世界銀行等規(guī)則治理全球，誰(shuí)不遵守就懲罰，靠維護(hù)規(guī)則獲取霸權(quán)收益。

但到現(xiàn)在，整個(gè)世界已不再是過(guò)去30年。三十年河?xùn)|轉(zhuǎn)河西，美國(guó)放棄了燈塔人設(shè)，不再當(dāng)世界警察，反而愿意當(dāng)強(qiáng)盜，用實(shí)力對(duì)抗。背后有深層次經(jīng)濟(jì)和政治長(zhǎng)期積累的矛盾，從量變到質(zhì)變。

我們做宏觀(guān)策略，不是專(zhuān)長(zhǎng)地緣政治，重點(diǎn)分享的是地緣政治沖突多發(fā)、國(guó)際秩序重構(gòu)，對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)配置和定價(jià)有什么影響？

一言以蔽之：從效率定價(jià)轉(zhuǎn)向安全定價(jià)。

過(guò)去30年全球化時(shí)代，大家壓低成本，讓供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈全球分布，按資源稟賦成為全球化節(jié)點(diǎn)，最終讓跨國(guó)公司利益最大化。

但現(xiàn)在，美國(guó)主導(dǎo)的脫鉤斷鏈從2018年越來(lái)越明顯，今年地緣政治上更是不講理、不守規(guī)則，用霸權(quán)主義替代規(guī)則，強(qiáng)權(quán)政治、冷戰(zhàn)思維回潮。

地緣政治背后是國(guó)際秩序重構(gòu)，從三條主線(xiàn)影響資本市場(chǎng)。

第一條，地緣政治，特別是中東問(wèn)題，對(duì)應(yīng)能源運(yùn)輸大動(dòng)脈被截?cái)唷魻柲酒澓{的運(yùn)輸危機(jī)，會(huì)不會(huì)進(jìn)一步延伸，還要拭目以待。

地緣政治沖突集中反映全球資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。美國(guó)從2008年以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)過(guò)去十幾年一路下行，過(guò)去兩年已處于歷史低位，負(fù)值區(qū)間。隨著地緣政治不可預(yù)測(cè)性和多發(fā)性，后續(xù)資產(chǎn)定價(jià)中，地緣影響可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回升。

第二條影響方向，是國(guó)際秩序里金融秩序的重構(gòu)。

美國(guó)和歐洲、日本債臺(tái)高筑，剔除SWIFT系統(tǒng)，已是把國(guó)際金融秩序公器私用，當(dāng)作推行霸權(quán)的工具。

地緣政治沖突背后，國(guó)際金融秩序重構(gòu)會(huì)愈演愈烈。這樣的背景下，大家嘗試人民幣國(guó)際化，黃金魅力再次體現(xiàn)，都反映了對(duì)國(guó)際金融秩序重構(gòu)的回應(yīng)。

第三個(gè)方向，脫鉤斷鏈為代表的國(guó)際金融秩序新階段。

原來(lái)的國(guó)際金融秩序是全球化，降低摩擦成本，按資源要素各司其責(zé)，把全球蛋糕做大。但現(xiàn)在供應(yīng)鏈韌性、供應(yīng)鏈安全的重要性，已明顯超過(guò)效率這類(lèi)原有標(biāo)準(zhǔn)。全球化遭遇逆流，保護(hù)主義、關(guān)稅大棒層出不窮。資源、能源供給安全成為定價(jià)重要前提。

過(guò)去30年習(xí)慣了全球化、效率定價(jià)，但亂世已至，進(jìn)入現(xiàn)代版戰(zhàn)國(guó)時(shí)代，安全定價(jià)是資產(chǎn)定價(jià)首當(dāng)其沖要考慮的因素。這是我講的第一點(diǎn)，全球資本市場(chǎng)定價(jià)邏輯從效率定價(jià)走向安全定價(jià)。

真正的TACO，還沒(méi)到來(lái)

行動(dòng)上的妥協(xié)，才對(duì)投資有幫助

第二點(diǎn)，理解地緣政治沖突最近的焦點(diǎn)——伊朗局勢(shì)，及其對(duì)下階段全球資本市場(chǎng)的影響。

這兩天美國(guó)不斷放風(fēng)，試圖給局勢(shì)降溫，用言語(yǔ)救市。特朗普發(fā)推特，一會(huì)兒說(shuō)跟伊朗談得很好，一會(huì)兒又說(shuō)要爭(zhēng)取國(guó)會(huì)批準(zhǔn)2000億美元新增軍費(fèi)，還號(hào)稱(chēng)可能要派地面部隊(duì)攻打伊朗哈爾克島。有點(diǎn)出爾反爾，可能想以壓促和。但真正的TACO，我們認(rèn)為還沒(méi)到來(lái)。

不僅要聽(tīng)其言，更要觀(guān)其行，甚至他沒(méi)講的內(nèi)容比講的更重要。

特朗普講的內(nèi)容都是在安撫資本市場(chǎng)，給大家想象，試圖用2025年那種言論影響市場(chǎng)。但這一幕邊際效應(yīng)遞減。

大家慢慢習(xí)慣他口頭式TACO，覺(jué)得是騙人的。反而是行動(dòng)上的妥協(xié)，才對(duì)投資有幫助。

何時(shí)?；鸹蚓謩?shì)降溫？

什么時(shí)候可能出現(xiàn)真正?；鸹蛑袞|局勢(shì)實(shí)質(zhì)降溫？

要考慮幾個(gè)方面。

首先，美國(guó)國(guó)內(nèi)壓力?，F(xiàn)在美國(guó)還有將近40%人群支持戰(zhàn)爭(zhēng)，軍費(fèi)可能還能延續(xù)一段時(shí)間。2000億新軍費(fèi)不知道能不能批，就算沒(méi)批到，也能繼續(xù)打一陣，還沒(méi)到彈盡糧絕的時(shí)候。

再看，美國(guó)資本市場(chǎng)。過(guò)去兩周下跌幅度，基本接近2025年4月對(duì)等關(guān)稅戰(zhàn)的幅度。比較糟糕的是美股和美債雙殺，不像去年三殺（匯率也殺）。這次美元相對(duì)強(qiáng)，但美股美債都在調(diào)整。

調(diào)整幅度似乎還沒(méi)讓特朗普感到痛不欲生，所以還沒(méi)到他采取實(shí)質(zhì)行動(dòng)退縮的時(shí)刻。

后續(xù)觀(guān)察美國(guó)國(guó)內(nèi)形勢(shì)，兩黨關(guān)于戰(zhàn)爭(zhēng)的博弈，特別是2000億軍費(fèi)眾議院能不能批。如果眾議院否決，說(shuō)明美國(guó)反戰(zhàn)意愿成為主導(dǎo)，高烈度戰(zhàn)爭(zhēng)階段可能就要結(jié)束，這是要關(guān)注的。

伊朗局勢(shì)不確定中，我們要按圖索驥，看哪些指標(biāo)能讓我們了解真正TACO來(lái)臨。

第一是美國(guó)國(guó)內(nèi)形勢(shì)。

第二是伊朗還能不能打？一個(gè)巴掌拍不響。如果伊朗認(rèn)慫，愿意接受美國(guó)所謂15條停產(chǎn)?；饏f(xié)議，局勢(shì)很快緩和，油價(jià)下來(lái)，霍爾木茲海峽通航。但現(xiàn)在看，遠(yuǎn)不到伊朗人民認(rèn)慫或投降的時(shí)候，可能性非常小。

過(guò)去三周，伊朗打法越來(lái)越有章法，能精準(zhǔn)打擊美國(guó)及其盟友的戰(zhàn)略港口和目標(biāo)，一些重要武器超預(yù)期拿出來(lái)。原本以為伊朗沒(méi)有的遠(yuǎn)程導(dǎo)彈、中遠(yuǎn)程導(dǎo)彈，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)藏得很好，此前不知道。導(dǎo)彈庫(kù)存量也超預(yù)期。從武力角度，也不到伊朗快速簽城下之盟的時(shí)候。

另一個(gè)看伊朗人民。戰(zhàn)爭(zhēng)前，伊朗經(jīng)常有各種游行、反政府活動(dòng)。戰(zhàn)爭(zhēng)一響，內(nèi)部反而變成誰(shuí)反政府就是國(guó)家敵人、民族敵人。在美國(guó)和以色列強(qiáng)壓下，伊朗內(nèi)部反而團(tuán)結(jié)了。本是搖搖欲墜、四分五裂的社會(huì)經(jīng)濟(jì)，變成一切為了生存抱在一起。

有中國(guó)歷史類(lèi)比，宋朝靖康之恥后，金兵南下過(guò)長(zhǎng)江到臨安，趙構(gòu)和岳飛等都競(jìng)相團(tuán)結(jié)，為生存努力。但金兵一過(guò)長(zhǎng)江，趙構(gòu)殺了岳飛。

我想表達(dá)，現(xiàn)在格局下，美國(guó)很難輕易馴服伊朗人民，想讓他們分崩離析很難。當(dāng)然也不排除美軍最后嘗試一下，就像朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)后面幾次戰(zhàn)役，那其實(shí)是不甘心。

所以后續(xù)就算美國(guó)跟伊朗有些接觸，也不會(huì)快速形成和平，戰(zhàn)爭(zhēng)不會(huì)輕易結(jié)束。

我說(shuō)的“輕易”不是以幾天計(jì)。現(xiàn)在市場(chǎng)樂(lè)觀(guān)預(yù)期很多人覺(jué)得特朗普認(rèn)慫了，是不是已經(jīng)TACO了？我們說(shuō)，在真正TACO前，留一半清醒留一半醉。

不要去賭國(guó)際形勢(shì)變化，地緣政治充滿(mǎn)復(fù)雜性。要敬畏市場(chǎng)、敬畏未來(lái)，兩手準(zhǔn)備。

現(xiàn)在有可能戰(zhàn)爭(zhēng)較快結(jié)束，我說(shuō)的較快不是以天為單位，是以周為單位。如果四月份結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)，已算較快，能?；鹁褪荰ACO，后面有比較大結(jié)果,這是樂(lè)觀(guān)情形。

悲觀(guān)情形下，美軍各種原因下場(chǎng)，從空中打擊變成派地面部隊(duì)奪島，或侵占伊朗國(guó)土打仗。這個(gè)概率偏低，但特朗普總統(tǒng)不可常理度之。常理度之，他就不該打這場(chǎng)仗。

常理度之，他前三天就該全身而退，到現(xiàn)在還沒(méi)退，死鴨子嘴硬。往后看，還是要敬畏地緣政治不確定性。

戰(zhàn)爭(zhēng)有可能短期結(jié)束，但也要做好小概率事件——陷入較長(zhǎng)期低烈度消耗僵持階段。這是我對(duì)形勢(shì)的理解。

對(duì)全球資本市場(chǎng)沖擊最大的階段已過(guò)去，

真正的TACO——停戰(zhàn)，最快4月到來(lái)

即便如此，無(wú)論四月份結(jié)束，還是陷入較長(zhǎng)期低烈度消耗僵持，都說(shuō)明一點(diǎn)：高烈度高強(qiáng)度戰(zhàn)爭(zhēng)已進(jìn)入尾聲。

這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)全球投資者在新領(lǐng)域估值層面、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)層面的沖擊，我認(rèn)為已見(jiàn)高潮。后面即便有影響，如果戰(zhàn)爭(zhēng)提前結(jié)束，四月份結(jié)束，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響較小。

戰(zhàn)爭(zhēng)之后反而可能帶來(lái)美國(guó)降息，是正面的，帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降導(dǎo)致估值提升，都是正面。

這種情況我們希望發(fā)生，但要做好準(zhǔn)備——現(xiàn)在美國(guó)未必按自己獨(dú)立意志行事。

剛才觀(guān)察伊朗局勢(shì)有兩個(gè)方向，其實(shí)還有第三個(gè)：以色列的內(nèi)塔尼亞胡對(duì)特朗普的影響和牽制。

這個(gè)因素在美國(guó)歷史上史無(wú)前例。美國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人從來(lái)獨(dú)立行事，不看盟友臉色。一戰(zhàn)二戰(zhàn)時(shí)英國(guó)求美國(guó)參戰(zhàn)，美國(guó)還是兩邊賣(mài)軍火，直到珍珠港被襲才作為盟軍出來(lái)。

美國(guó)向來(lái)自行其是。但這次新聞報(bào)道里，美國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人說(shuō)要和以色列商量，這是新變數(shù)，是美伊沖突和戰(zhàn)爭(zhēng)里的新不確定性。

但我們認(rèn)為，美國(guó)國(guó)內(nèi)因素——自身政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，才是這次局勢(shì)降溫的核心變量。

如果美國(guó)大量民眾反對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)，國(guó)會(huì)不批錢(qián)，打不動(dòng)了，中期選舉迫在眉睫，這些因素對(duì)特朗普而言，今年最主要的不是戰(zhàn)爭(zhēng)。

他打委內(nèi)瑞拉投入產(chǎn)出比高，有點(diǎn)膨脹，來(lái)打伊朗。現(xiàn)在分析他最近的言論，能看到他已經(jīng)想脫身、想降溫了。

只是現(xiàn)在不甘心，想撈一把大的再走。他拿15條?；鹎疤釛l件給伊朗，我認(rèn)為伊朗不可能全盤(pán)接受。

這里面有很多博弈，博弈時(shí)間決定了最快可能到四月上旬才?；?。

我把?；甬?dāng)作真正TACO。戰(zhàn)爭(zhēng)是政治的延續(xù)，談判是戰(zhàn)爭(zhēng)的落地，戰(zhàn)場(chǎng)上得不到的，談判桌上也得不到。美國(guó)戰(zhàn)場(chǎng)上得不到，談判也得不到，最終一定有妥協(xié)。

從時(shí)間維度，最快標(biāo)志就是美軍航母或?；饏f(xié)議出現(xiàn)。那時(shí)投資者可以risk on，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，更樂(lè)觀(guān)地做投資。

但也要關(guān)注小概率事件，好比當(dāng)年越戰(zhàn)，誰(shuí)能想到越陷越深？現(xiàn)在巨大不確定性是，如果美軍地面部隊(duì)真越陷越深，現(xiàn)在是小概率，只有一種可能：以色列的變數(shù)。

以色列對(duì)美國(guó)政治經(jīng)濟(jì)影響，特別是政壇影響，非常深刻。

這是我講的第二個(gè)話(huà)題，關(guān)于中東戰(zhàn)事、伊朗局勢(shì)，結(jié)論是，對(duì)全球資本市場(chǎng)沖擊最大的階段已過(guò)去，殺估值最兇的階段已過(guò)去，這是大概率。后續(xù)快則四月份有可能形成真正TACO。

小概率事件——危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，

而中國(guó)依然是避風(fēng)港

但不要輕易預(yù)測(cè)，要用情景分析?，F(xiàn)在對(duì)小概率事件——目前覺(jué)得可能低于50%——也要心懷敬畏。

小概率事件是美國(guó)直接大規(guī)模派地面部隊(duì)，那伊朗魚(yú)死網(wǎng)破，霍爾木茲海峽危機(jī)就不是以月度計(jì)，而是半年度甚至年度。那是危機(jī)模式，全球大類(lèi)資產(chǎn)配置下，中國(guó)依然是相對(duì)避風(fēng)港。我們也會(huì)受影響，但相比歐洲、日本、韓國(guó)甚至美國(guó)，影響更小。

如果第二種情形發(fā)生，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也不利。輸入型通脹，PPI飆升，不是正常飆升。我們希望走出通縮，但如果是輸入型通脹導(dǎo)致的，更糟糕。大家都希望和平。

我還是覺(jué)得TACO是大概率，中期選舉對(duì)特朗普太重要，他最終會(huì)妥協(xié)。比一個(gè)宗教國(guó)家，且失去老領(lǐng)袖人物的宗教國(guó)家更容易TACO。中期選舉11月越來(lái)越臨近，TACO可能性越來(lái)越大。時(shí)間是特朗普政府的敵人，所以我們覺(jué)得往四月份走是有可能，最快有可能。

不要急于求成，硬核資產(chǎn)將會(huì)崛起

但大家不要急于求成，別把去年案例當(dāng)今年模板。去年他發(fā)推特，市場(chǎng)就漲了，因?yàn)橹袊?guó)是理性、負(fù)責(zé)任的大國(guó)，那是貿(mào)易戰(zhàn)。

但對(duì)伊朗，是生死存亡問(wèn)題。對(duì)伊朗，只要政權(quán)存續(xù)就贏了。這是不對(duì)稱(chēng)，美國(guó)跟伊朗這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)不對(duì)稱(chēng)。對(duì)美國(guó)，戰(zhàn)術(shù)上贏了輸了，戰(zhàn)略上可能都輸了。

這是我們要講的第三個(gè)問(wèn)題：從伊朗局勢(shì)推演全球大類(lèi)資產(chǎn)定價(jià)，硬核資產(chǎn)將會(huì)崛起。硬核資產(chǎn)主要表現(xiàn)為安全，用smart策略：安全、制造業(yè)硬實(shí)力、科技硬實(shí)力。

而這里面三大硬實(shí)力中間，反過(guò)來(lái)說(shuō)是資源能源黃金的硬實(shí)力，是亙古以來(lái)一直都存在的。為什么現(xiàn)有格局下戰(zhàn)略屬性系統(tǒng)性提升？

1) 中國(guó)優(yōu)勢(shì)太明顯，傳統(tǒng)能源在未來(lái)5到10年戰(zhàn)略屬性仍難替代

第一點(diǎn)，能源。過(guò)去四年能源一直在低位徘徊，油服企業(yè)投入資本開(kāi)支非常低，零增長(zhǎng)，跟歷史上完全不同。

現(xiàn)在這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)讓大家知道戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備非常重要。雖然美國(guó)通過(guò)盟友釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備壓低油價(jià)，但隨著戰(zhàn)爭(zhēng)延續(xù)，日韓、歐洲都會(huì)遭能源壓力，后面一定加大戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備補(bǔ)充，甚至更高水平補(bǔ)充。

同時(shí)天然氣、油田設(shè)施受影響?；魻柲酒澓{占全球石油貿(mào)易量20%，現(xiàn)在基本形成事實(shí)性斷行，對(duì)今年甚至明年全球能源價(jià)格中樞明顯提升。這樣看中國(guó)能源戰(zhàn)略英明。

2018年國(guó)家就提出保障國(guó)家能源安全，我們?cè)诿禾?、煤化工、油氣勘探上都秉承把能源飯碗端在自己手中。包括跟中東國(guó)家簽署的協(xié)議，這次戰(zhàn)爭(zhēng)后會(huì)有質(zhì)的飛躍。

先回到能源，我們能源自給率，因煤炭存在，達(dá)85%，日本16%，韓國(guó)不到20%，歐洲能源依賴(lài)度也奇高。

地緣政治多發(fā)，中東亂局很可能長(zhǎng)期化。

制造業(yè)領(lǐng)域，中國(guó)、韓國(guó)、日本、歐盟都是中高端制造業(yè)較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)體，但經(jīng)此一役，中國(guó)優(yōu)勢(shì)太明顯，能源價(jià)格、電力保障能力碾壓式。

無(wú)論戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)多久，歐洲、日韓一定會(huì)加大替代能源投入，核電、氫能、風(fēng)能等清潔能源投入加大。另外新型電力系統(tǒng)建設(shè)，中國(guó)新能源出口、出海，都可能是趨勢(shì)性機(jī)遇。

比如原來(lái)我們光伏賣(mài)白菜價(jià)，戰(zhàn)爭(zhēng)后歐洲對(duì)新能源不是考慮成本，而是考慮死活、制造業(yè)體系能不能生存。所以我們覺(jué)得這次能源是系統(tǒng)性提升，包括但不限于原油。

原油價(jià)格中樞提升，但跟原油相關(guān)的煤化工、煤炭、清潔能源、替代能源，戰(zhàn)略屬性、價(jià)值都趨勢(shì)性提升。中國(guó)能源結(jié)構(gòu)已非常優(yōu)秀，但一次能源結(jié)構(gòu)演變漸進(jìn)，到2040年化石能源占比仍高達(dá)50%，2030年仍高達(dá)74%。

傳統(tǒng)能源在未來(lái)5到10年戰(zhàn)略屬性仍難替代。同時(shí)替代能源、清潔能源、新能源、能源科技，如可控核聚變、儲(chǔ)能等鏈條，都迎來(lái)系統(tǒng)性重估。這是從能源安全角度做的新重估。

2) 只要不是全球性金融危機(jī)，現(xiàn)在都是配置黃金好時(shí)機(jī)

安全資產(chǎn)第二方面是黃金?，F(xiàn)在價(jià)位，買(mǎi)原油相關(guān)資產(chǎn)還是黃金相關(guān)？毫無(wú)疑問(wèn)，放在今天，一定是黃金。

年初5600美元/盎司時(shí)，我潑冷水，認(rèn)為有太多非理性情緒，亢奮、買(mǎi)盤(pán)擁擠，ETF等各種金融工具自我強(qiáng)化。但現(xiàn)在4000多美元/盎司，是戰(zhàn)術(shù)和戰(zhàn)略機(jī)遇期。

黃金牛市邏輯不在美元，不在美國(guó)實(shí)際利率。黃金定價(jià)邏輯是國(guó)際金融秩序重構(gòu)的確定性溢價(jià)，是確定的。國(guó)際秩序、金融秩序、美元都開(kāi)始走下神壇，國(guó)際金融秩序重構(gòu)在加速。

特別是石油美元，經(jīng)此一役根基猛烈搖晃，甚至塌方。這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)拉得越長(zhǎng)，石油美元不是搖動(dòng)而是塌方。打到現(xiàn)在三周，石油美元根基已在猛烈搖動(dòng)。

最近美國(guó)國(guó)債拍賣(mài)遇冷，兩年期、十年期收益率偏高，拍賣(mài)遇冷。中東土豪在考慮問(wèn)題。1974年第一次石油危機(jī)后，美國(guó)和沙特達(dá)成不可動(dòng)搖協(xié)議：美國(guó)提供軍事安全保護(hù)，沙特賣(mài)油的錢(qián)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，石油交易只用美元計(jì)價(jià)結(jié)算。

但這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)下來(lái)，美國(guó)保護(hù)不了沙特、阿聯(lián)酋等歐佩克國(guó)家。石油美元根基動(dòng)搖了。

前幾年中國(guó)和沙特、阿聯(lián)酋等中東國(guó)家簽訂雙邊本幣互換協(xié)議。去年底，沙特賣(mài)油給其他國(guó)家用美元計(jì)價(jià)結(jié)算，唯獨(dú)給中國(guó)，一小部分用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，占比不到20%。

短短三個(gè)月過(guò)去，截止三月底，沙特賣(mài)給中國(guó)的油，人民幣結(jié)算計(jì)價(jià)達(dá)40%，翻倍。這次石油危機(jī)某種程度上讓石油美元根基動(dòng)搖，而非強(qiáng)化。

跟1990年不同。1990年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)，美國(guó)一超獨(dú)霸，蘇聯(lián)解體，摧枯拉朽搞定伊拉克，美軍不可戰(zhàn)勝神話(huà)樹(shù)立，石油產(chǎn)油國(guó)進(jìn)一步綁定美元結(jié)算，石油美元走向神壇至今仍有慣性思維。

過(guò)去兩周油價(jià)漲、美元漲，黃金反而跌。一是年初黃金獲利盤(pán)太大擁擠，拋壓；二是石油美元神話(huà)沒(méi)打破，慣性思維，美元反彈黃金遭拋壓。

這種短期交易未必長(zhǎng)期正確。短期市場(chǎng)先生有暴躁、貪婪、恐懼，但長(zhǎng)期理性看，黃金本質(zhì)在哪？

這輪黃金走強(qiáng)本質(zhì)是對(duì)國(guó)際金融秩序重構(gòu)的終極矛，是對(duì)全球主權(quán)信用的對(duì)沖，這是貨幣本質(zhì)。黃金天然是貨幣。5600美元/盎司時(shí)，全球黃金總市值40萬(wàn)億美金，而IMF統(tǒng)計(jì)，2024年底美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)加地方政府債務(wù)共40.95萬(wàn)億。5600美金/盎司只對(duì)沖了美國(guó)國(guó)家政府債務(wù)。

黃金牛市邏輯是對(duì)沖主要經(jīng)濟(jì)體主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)，包括歐盟、美國(guó)、日本、英國(guó)、G7，甚至G20。從這個(gè)維度，5600對(duì)應(yīng)40萬(wàn)億美金，而全球G20主權(quán)債務(wù)遠(yuǎn)超100萬(wàn)億。

所以黃金無(wú)論戰(zhàn)術(shù)還是戰(zhàn)略上，現(xiàn)在都是好時(shí)機(jī)。除非小概率事件發(fā)生——戰(zhàn)爭(zhēng)延續(xù)到半年，高烈度延續(xù)到9月甚至年底。

如果那樣，全球危機(jī)下流動(dòng)性沖擊，黃金也扛不住。本周一黃金殺跌，有點(diǎn)流動(dòng)性沖擊味道。周二特朗普心理按摩，流動(dòng)性緩解，黃金企穩(wěn)。只要不是全球性金融危機(jī)，現(xiàn)在都是配置黃金好時(shí)機(jī)。就算是全球性金融危機(jī)，反正危機(jī)，拿現(xiàn)金也未必扛得住。

金融危機(jī)下，黃金最多在流動(dòng)性沖擊極端時(shí)有短期踩踏，一旦流動(dòng)性緩解，又會(huì)起來(lái)，像彈簧，壓力越低彈力越大。這次黃金向上新動(dòng)能，恰恰來(lái)自這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致石油美元根基動(dòng)搖。

3）第三是戰(zhàn)略資源，銅、鋁、稀土、鎢、鉬、錫等小金屬。

全球化時(shí)代不需要作為戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備開(kāi)發(fā)，要效率最大化。但現(xiàn)在區(qū)域化潮流、脫鉤斷鏈風(fēng)險(xiǎn)必須預(yù)防。中國(guó)和美國(guó)都在加強(qiáng)戰(zhàn)略礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)和儲(chǔ)備。

中國(guó)十五五規(guī)劃強(qiáng)調(diào)24種戰(zhàn)略性礦產(chǎn)，美國(guó)關(guān)鍵礦產(chǎn)清單涉及60種，很多跟稀土永磁、科技相關(guān)。AI鏈條里，很多資源需求剛性。

全球化時(shí)代、大國(guó)博弈時(shí)代，各國(guó)都會(huì)更重視戰(zhàn)略性礦產(chǎn)儲(chǔ)備。

4）最后，安全資產(chǎn)領(lǐng)域講軍工。

去年全球軍費(fèi)開(kāi)支2.7萬(wàn)億美金，增長(zhǎng)9.4%，創(chuàng)冷戰(zhàn)以來(lái)最大增幅。

中國(guó)是和平國(guó)家，國(guó)防軍費(fèi)占GDP比重，美國(guó)約3.5%，韓國(guó)2.6%，歐盟約2%，日本約2%，中國(guó)1.24%。美國(guó)、歐盟、日本、韓國(guó)軍費(fèi)重點(diǎn)在AI、無(wú)人機(jī)、智能化、電子化、戰(zhàn)略支撐能力。未來(lái)軍工重點(diǎn)在科技。

戰(zhàn)略性樂(lè)觀(guān)，中國(guó)股市長(zhǎng)牛具備三大支撐

最后說(shuō)一下這種格局下怎么看中國(guó)資產(chǎn)。既要堅(jiān)定樂(lè)觀(guān)，也要戰(zhàn)術(shù)性理性。戰(zhàn)略性樂(lè)觀(guān)，是世界秩序重構(gòu)大時(shí)代，我們是全球增長(zhǎng)最穩(wěn)定的動(dòng)力源。

中國(guó)股市，我從去年說(shuō)已推翻三座大山，具備長(zhǎng)牛三大支撐。

三座大山——中國(guó)經(jīng)濟(jì)日本論、中國(guó)科技失敗論、中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)退場(chǎng)論，已被推翻。

新三大支撐基座：中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，最困難階段已過(guò)去。重要指標(biāo)是房地產(chǎn)從L型一豎變成L型一橫，進(jìn)入底部區(qū)域。

2021年以來(lái)，中國(guó)房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積、投資金額、房?jī)r(jià)，跟海外主要經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)釋放階段相似。百城租金收益率已達(dá)2.4%，十年期國(guó)債收益率1.8%，2025年租金收益率趨勢(shì)性超越無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。

你賣(mài)房子存銀行還是保留出租？肯定保留出租，因?yàn)榇驺y行收益率更低。房地產(chǎn)進(jìn)入底部區(qū)域，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)雨后春筍。內(nèi)卷帶來(lái)的供給側(cè)優(yōu)化，新增長(zhǎng)點(diǎn)悄然發(fā)力，活力提升。中國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底復(fù)蘇是中國(guó)股市核心底座。

第二個(gè)支撐，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期亮點(diǎn)在綜合實(shí)力，特別是科技自立自強(qiáng)為核心的發(fā)展路徑，科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，不是拿來(lái)主義，是自立自強(qiáng)。

第三個(gè)支撐，中國(guó)特色金融發(fā)展之路，有形之手有能力更有意愿保持資本市場(chǎng)穩(wěn)定和活躍。

這樣的背景下，中國(guó)市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)持續(xù)資金再配置、社會(huì)財(cái)富再配置，包括居民儲(chǔ)蓄、保險(xiǎn)、社保、養(yǎng)老金、企業(yè)年金、銀行理財(cái)?shù)乳L(zhǎng)線(xiàn)資金持續(xù)配置。

中國(guó)未來(lái)硬核資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性長(zhǎng)牛，是國(guó)內(nèi)資金驅(qū)動(dòng)的。1998年到2020年，房地產(chǎn)近20年大牛市，是外資買(mǎi)的嗎？不是，是中國(guó)財(cái)富驅(qū)動(dòng)的?，F(xiàn)在資本市場(chǎng)也會(huì)迎來(lái)中國(guó)財(cái)富再配置，以及優(yōu)化資源配置、提高經(jīng)濟(jì)效率，形成良性循環(huán)。

真正TACO來(lái)臨前，留一半清醒一半醉

動(dòng)蕩時(shí)代怎么應(yīng)對(duì)？一方面短期不追高，逆向思維。

戰(zhàn)略上堅(jiān)定對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、中國(guó)股市信心，但不盲目樂(lè)觀(guān)，要敬畏地緣政治復(fù)雜性。真正TACO來(lái)臨前，留一半清醒一半醉。

市場(chǎng)悲觀(guān)、因海外因素動(dòng)蕩時(shí)，要積極，敢于買(mǎi)中國(guó)最好資產(chǎn)。但跟隨海外市場(chǎng)反彈時(shí)，也不追高，逆向思維，保持定力，長(zhǎng)期買(mǎi)中國(guó)最好資產(chǎn)。

如果真看到四月份TACO，美國(guó)撤軍，跟伊朗簽?；饏f(xié)議，那時(shí)risk on，風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步提升，科技型成長(zhǎng)型資產(chǎn)更有優(yōu)勢(shì)。拉長(zhǎng)看，安全定價(jià)將成為資產(chǎn)配置和投資的重要考量。

這段時(shí)間中國(guó)股市震蕩調(diào)整

下半年有望迎來(lái)新高

這次TACO后，美國(guó)成長(zhǎng)股會(huì)有一個(gè)回光返照，風(fēng)格回歸，但驅(qū)動(dòng)力在硬核——能否帶來(lái)可持續(xù)、可預(yù)期的商業(yè)模式，明確現(xiàn)金流回報(bào)。如果加大資本開(kāi)支但商業(yè)模式模糊，這次反彈后很可能再殺回來(lái)。這是我的基本看法。

如果風(fēng)險(xiǎn)承受力強(qiáng)，沒(méi)有短期業(yè)績(jī)考核壓力，可以左側(cè)布局黃金和真正有硬核能力的科技風(fēng)格，包括美國(guó)、港股、A股的優(yōu)秀科技公司。

港股我非?？春?。跟A股一樣，這次戰(zhàn)爭(zhēng)后，中國(guó)資產(chǎn)會(huì)取得更有吸引力的配置價(jià)值。為什么更有吸引力？因?yàn)橹袊?guó)股市無(wú)論A股還是港股，這幾年跟美股相關(guān)性趨勢(shì)性走弱。

歷史上相關(guān)性最高是2018到2020年，MSCI把A股納入全球市場(chǎng)，相關(guān)性一度達(dá)80%?，F(xiàn)在最新數(shù)據(jù)多少？零。

恒生高股息指數(shù)跟標(biāo)普相關(guān)度是負(fù)的，你跌你的，我漲我的，內(nèi)資定價(jià)。港股里遺憾的是，恒科互聯(lián)網(wǎng)還是外資主導(dǎo)主導(dǎo)，恒科跟納斯達(dá)克、標(biāo)普相關(guān)度較高，說(shuō)明恒科定價(jià)權(quán)還不在中資手中。

這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)后，中國(guó)市場(chǎng)跟美國(guó)完全不相關(guān)，對(duì)全球配置型資產(chǎn)管理公司、金主——中東東南亞主權(quán)財(cái)富基金、old money——是很有吸引力的品質(zhì)。在動(dòng)蕩撕裂的世界里實(shí)現(xiàn)財(cái)富保全，不相關(guān)性非常吸引人。中國(guó)科技跟美國(guó)脫鉤，但科技硬實(shí)力越來(lái)越強(qiáng)，內(nèi)需相關(guān)、制造業(yè)相關(guān)都是優(yōu)勢(shì)。這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)后，我們有希望迎來(lái)一波外資配置潮，可以期待。

最近自媒體說(shuō)中東錢(qián)大規(guī)模進(jìn)香港，坦率說(shuō)我沒(méi)有深切體會(huì)，我們一線(xiàn)最該知道，但不明顯。也很正常，戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)代需要避險(xiǎn)，做投資是風(fēng)險(xiǎn)投資，一定在戰(zhàn)爭(zhēng)之后。

我們海通國(guó)際有中東能源團(tuán)隊(duì)，那些中東上市公司很愿意跟我們聊，也愿意到中國(guó)內(nèi)地交流。這些都是好現(xiàn)象，說(shuō)明中國(guó)資產(chǎn)、中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)海外吸引力越來(lái)越強(qiáng)，這是契機(jī)。

這段時(shí)間A股和港股開(kāi)年至今的震蕩調(diào)整，是城門(mén)失火殃及池魚(yú)。這不阻擋中國(guó)中長(zhǎng)期大趨勢(shì)。這段時(shí)間震蕩調(diào)整更像蓄勢(shì)待發(fā)，蹲下來(lái)跳得更高。我認(rèn)為無(wú)論A股還是港股，下半年都有希望創(chuàng)年內(nèi)新高。

現(xiàn)在恒科可以當(dāng)消費(fèi)股來(lái)買(mǎi)

對(duì)港股，恒指、恒科可以淡化一點(diǎn)。指數(shù)編制還沒(méi)順應(yīng)最新中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和科技發(fā)展新格局。去年以來(lái)大量硬科技、高科技公司到港股上市，但沒(méi)在恒科或恒指里占大權(quán)重。

恒科還是老登科技，2020年代新科技。后續(xù)可以把恒科當(dāng)消費(fèi)股看，叫恒生傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)指數(shù)，別過(guò)度當(dāng)科技。但即便當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)，現(xiàn)在恒科也值得買(mǎi)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇核心底座，讓電商、游戲、廣告等傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)基本面鞏固改善。前幾年反內(nèi)卷、內(nèi)耗的殺傷力已過(guò)去。疊加本周一流動(dòng)性沖擊，恒科長(zhǎng)期動(dòng)能靠?jī)?nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，吸引更多真正代表中國(guó)高科技、硬科技、先進(jìn)制造業(yè)的硬核資產(chǎn)。長(zhǎng)期我樂(lè)觀(guān)，但中期動(dòng)能不足。

短期這個(gè)位置，建議當(dāng)消費(fèi)股買(mǎi)，當(dāng)可轉(zhuǎn)債買(mǎi)也值得。懷著憐憫的心，流淚撒種，期待不要太高。不要這時(shí)割肉，這時(shí)割肉是杞人憂(yōu)天。

只有一種情況值得割肉——真相信我講的小概率事件，戰(zhàn)爭(zhēng)打到年底，全球金融危機(jī)，那時(shí)非理性下跌。

做投資按大概率配置，大概率角度，拉長(zhǎng)了，中國(guó)最有吸引力的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司值這個(gè)價(jià)。雖然個(gè)股已到中老年，不是18歲小伙子，不是新科技，但中年人有中年人的優(yōu)雅和價(jià)值。

對(duì)恒科我這樣理解。真正在港股、A股，除了恒科，機(jī)會(huì)大得多，別吊死在恒科一棵樹(shù)上。

如何選中國(guó)硬核資產(chǎn)——用smart框架

我們用smart框架選中國(guó)硬核資產(chǎn)，總共三條線(xiàn)。

第一條線(xiàn)S : security——安全資產(chǎn)，剛才花大篇幅分享，能源、戰(zhàn)略資源、黃金。

第二條線(xiàn)M: manufacture——中國(guó)最有競(jìng)爭(zhēng)力的制造商，在國(guó)內(nèi)卷出來(lái)，海外降維打擊，有全球經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、核心技術(shù)、成本、產(chǎn)品品牌優(yōu)勢(shì)，開(kāi)始全球布局的中國(guó)優(yōu)秀制造業(yè)跨國(guó)公司，未來(lái)估值和盈利雙驅(qū)動(dòng)。

前幾年工程機(jī)械、電力設(shè)備、家用電器、汽車(chē)零部件、化工、石化、醫(yī)療設(shè)備等，因國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能切換陣痛、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)釋放拖累，估值按中國(guó)內(nèi)需悲觀(guān)預(yù)期給。

現(xiàn)在內(nèi)需穩(wěn)了，優(yōu)秀公司出海打出一片天地。時(shí)代變了。我年輕時(shí)，跨國(guó)公司都是歐美，仰視日本日立、東芝，現(xiàn)在要么被我們干掉，要么被收購(gòu)。中國(guó)制造業(yè)真正全球化。

第二個(gè)M是中國(guó)最優(yōu)秀制造業(yè)出海。

第三個(gè)RT是research & technology，研發(fā)驅(qū)動(dòng)型科技、高科技硬科技。

既包括國(guó)家戰(zhàn)略方向的人工智能、量子計(jì)算等，也包括有技術(shù)壁壘、產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，跟十五五規(guī)劃相關(guān)度高。

十五五規(guī)劃里戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)：高端制造、高端裝備、新材料、新能源、機(jī)器人、創(chuàng)新藥、航空航天。未來(lái)產(chǎn)業(yè)：量子計(jì)算、量子科技、氫能、可控核聚變、腦機(jī)接口、6G、生物制造、具身智能，以及中國(guó)很多專(zhuān)精特新細(xì)分領(lǐng)域小巨人，都是中國(guó)高科技硬科技。

無(wú)論A股和港股，淡化指數(shù)，聚焦細(xì)分個(gè)股

無(wú)論A股還是港股，大家要淡化指數(shù)。中國(guó)地位跟海外相關(guān)度低，鄉(xiāng)下沒(méi)大風(fēng)險(xiǎn)，最多被錯(cuò)殺一下。

指數(shù)向上彈性可淡化，因?yàn)橹笖?shù)沒(méi)快速及時(shí)反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和科技最新進(jìn)展。要把目光放在大指數(shù)之外細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)秀資產(chǎn)，按smart策略找到中國(guó)最好硬核資產(chǎn)。

關(guān)于SMART三類(lèi)資產(chǎn)如何配置

TACO前，牢牢安全第一。

黃金加大，能源仍是首選。黃金、資源現(xiàn)在拿著，以它為重點(diǎn)。

如果TACO，快則四月，慢則六月。特朗普不可能跟伊朗同歸于盡，正常戰(zhàn)爭(zhēng)不會(huì)延續(xù)到年底甚至九十月。

一旦有停火協(xié)議、撤軍，風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升。那時(shí)安全資產(chǎn)里只保留黃金，其他更多考慮高科技硬科技、先進(jìn)制造業(yè)，特別是高科技硬科技占比可能百分之六七十，制造業(yè)出海和黃金等加起來(lái)百分之二三十。

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