作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

三大運(yùn)營(yíng)商的年報(bào)季，中國(guó)電信率先給出了一個(gè)不算好看的答案。

3月24日，中國(guó)電信披露2025年全年業(yè)績(jī)，全年?duì)I業(yè)收入5239億元，同比增長(zhǎng)0.1%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)332億元，同比增長(zhǎng)0.5%。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，這兩項(xiàng)增速均為2019年以來(lái)最低。

與此同時(shí)，全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比下降14.3%，應(yīng)收賬款大幅攀升，利潤(rùn)質(zhì)量承壓。云計(jì)算、AI數(shù)據(jù)中心、量子通信等新興業(yè)務(wù)雖仍維持快速擴(kuò)張，在一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)乏力，但尚未根本改變整體格局。

在三大運(yùn)營(yíng)商中，中國(guó)聯(lián)通已于3月19日率先發(fā)布年報(bào)，中國(guó)移動(dòng)則預(yù)計(jì)于3月26日跟進(jìn)披露。

從全年數(shù)字來(lái)看，2025年中國(guó)電信的營(yíng)收增長(zhǎng)幾乎踩了剎車(chē)。營(yíng)收0.1%的增幅和凈利潤(rùn)0.5%的增幅，均是近六年來(lái)的最低水平。分季度觀察，第三季度單季營(yíng)收已同比下滑0.91%，全年保住正增長(zhǎng)，主要靠上半年的積累撐著。

傳統(tǒng)主業(yè)方面，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)全年收入3305億元，同比增長(zhǎng)0.7%；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入1473億元，同比增長(zhǎng)0.5%。用戶規(guī)模上，移動(dòng)用戶達(dá)4.39億戶，5G滲透率升至68.8%，寬帶用戶達(dá)2.01億戶，千兆滲透率為31.6%。

用戶盤(pán)子雖算穩(wěn)健，但流量和用戶數(shù)的持續(xù)擴(kuò)張已很難再轉(zhuǎn)化為明顯的收入增量。眼下5G滲透率接近七成，千兆寬帶也在穩(wěn)步推進(jìn)，連接業(yè)務(wù)在規(guī)模上的增長(zhǎng)空間正在收窄，這是整個(gè)行業(yè)共同面對(duì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，中國(guó)電信也不例外。

現(xiàn)金流方面，全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1245.2億元，同比下降14.3%。公司將原因指向產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)回款周期拉長(zhǎng)，應(yīng)收賬款隨之持續(xù)攀升。截至2025年底，應(yīng)收賬款達(dá)501.7億元，較上年同期增長(zhǎng)26.53%。

此外，公司當(dāng)年計(jì)提各類減值準(zhǔn)備合計(jì)62.34億元，其中涉及應(yīng)收款類資產(chǎn)的信用減值損失達(dá)56.99億元，對(duì)實(shí)際盈利質(zhì)量形成拖累。

財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，2025年錄得3.88億元，同比增長(zhǎng)70.5%。公司解釋與資金結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)，將銀行存款轉(zhuǎn)換為收益相對(duì)較高的結(jié)構(gòu)性存款后，原本歸入財(cái)務(wù)科目的利息收入改在投資收益項(xiàng)下核算，賬面財(cái)務(wù)費(fèi)用因此抬升。

股東回報(bào)方面，公司擬以75%的分紅比例派發(fā)現(xiàn)金，全年每股合計(jì)派息0.2720元（含稅），總額約248.90億元。相比之下，中國(guó)聯(lián)通2025年全年合計(jì)擬派發(fā)約51.12億元股利。兩者體量本就不在同一量級(jí)，分紅規(guī)模的差距也基本與此相符。

盡管整體增速疲軟，中國(guó)電信的新興業(yè)務(wù)板塊在2025年的表現(xiàn)仍值得關(guān)注。

量子業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)軌跡頗為典型，上半年量子收入同比增速高達(dá)171.1%，前三季度回落至134.6%，全年最終落在65.4%。增速雖逐季下臺(tái)階，但業(yè)務(wù)規(guī)模已打開(kāi)局面。公司在政務(wù)、金融、能源等行業(yè)的量子通信客戶數(shù)突破5000家，用戶規(guī)模超過(guò)680萬(wàn)戶。

衛(wèi)星和視聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)同樣保持?jǐn)U張，全年收入分別同比增長(zhǎng)30.7%和31.2%。這幾項(xiàng)業(yè)務(wù)目前體量尚小，但增長(zhǎng)勢(shì)頭相對(duì)穩(wěn)定。

云計(jì)算是新興業(yè)務(wù)中體量最大的一塊，天翼云全年收入達(dá)1207億元，公有云IaaS市場(chǎng)份額升至國(guó)內(nèi)第二，IaaS+PaaS合并口徑位居國(guó)內(nèi)前三。AI數(shù)據(jù)中心全年收入345億元，安全業(yè)務(wù)收入166億元，智能業(yè)務(wù)收入123億元。這幾項(xiàng)業(yè)務(wù)放在一起，已初步構(gòu)成可觀的第二增長(zhǎng)曲線。

支撐這些業(yè)務(wù)的技術(shù)底座，是公司持續(xù)投入的“息壤”自研體系。算力端，公司自有智算規(guī)模達(dá)到46EFLOPS，加上對(duì)外接入部分合計(jì)超過(guò)91EFLOPS；數(shù)據(jù)端，積累的大模型訓(xùn)練語(yǔ)料超過(guò)10萬(wàn)億token，行業(yè)專屬數(shù)據(jù)集覆蓋14個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，總量超過(guò)500TB；應(yīng)用端，面向外部客戶上線了逾110個(gè)行業(yè)大模型和逾350個(gè)行業(yè)智能體，服務(wù)客戶超過(guò)3.7萬(wàn)家。

2025年全年研發(fā)費(fèi)用投入156億元，同比增長(zhǎng)7.3%，在收入增速幾近停滯的背景下，這一投入力度的維持并不容易。

不過(guò)，橫向?qū)Ρ戎�，差距仍然清晰：天翼�?207億元的體量放在公司整體5000多億的盤(pán)子里，占比不到四分之一，戰(zhàn)新業(yè)務(wù)眼下尚難以完全填補(bǔ)傳統(tǒng)主業(yè)增長(zhǎng)放緩留下的缺口。

公司2026年明確將“token服務(wù)”作為經(jīng)營(yíng)主線，向AI服務(wù)商方向轉(zhuǎn)型。這條路能否跑通，既取決于技術(shù)能力的持續(xù)兌現(xiàn)，也取決于市場(chǎng)需求的實(shí)際釋放速度，結(jié)果如何，還需時(shí)間驗(yàn)證。

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