2026年3月23日，美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普在佛羅里達(dá)州西棕櫚灘的棕櫚灘國(guó)際機(jī)場(chǎng)登上“空軍一號(hào)”。特朗普將前往田納西州，隨后返回華盛頓，時(shí)間回到1974年，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)理查德·尼克松派出國(guó)務(wù)卿亨利·基辛格前往沙特阿拉伯，達(dá)成一項(xiàng)秘密協(xié)議。

更早的1971年8月，尼克松已在電視講話中宣布暫停美元與黃金的兌換，給當(dāng)時(shí)二戰(zhàn)后主導(dǎo)全球金融的布雷頓森林體系帶來一次“沖擊”。到1973年，這套體系徹底瓦解。

此后50年里，外界一直不知道尼克松與基辛格究竟用什么替代了它。根據(jù)后來披露的信息，這項(xiàng)交易的核心是：利雅得同意以美元為石油定價(jià)并用美元交易，同時(shí)將石油收入回流購(gòu)買美國(guó)國(guó)債；作為交換，華盛頓提供軍事援助、裝備與安全保障。這項(xiàng)安排在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里幾乎“靜默”地塑造著全球經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行方式。

這份秘密協(xié)議直到2016年才得到公開確認(rèn)。當(dāng)年，彭博新聞社依據(jù)美國(guó)《信息自由法》向美國(guó)國(guó)家檔案館提出申請(qǐng)，相關(guān)材料才浮出水面。

此后多年，石油輸出國(guó)組織的其他成員國(guó)也追隨利雅得的做法，進(jìn)一步鞏固了美元在現(xiàn)代世界中的關(guān)鍵地位。這套安排有一個(gè)多由經(jīng)濟(jì)學(xué)家使用的名字：石油美元體系。

它曾被視作美國(guó)最重要的“秘密武器”。而如今，在波斯灣不斷翻涌的局勢(shì)中，它正面臨自誕生以來最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，霍爾木茲海峽在最窄處僅約21英里寬，將伊朗與阿曼分隔開來。從地圖上看，它并不像全球經(jīng)濟(jì)的軸心，但在2024年，每天約有2000萬(wàn)桶原油和石油產(chǎn)品經(jīng)由這里運(yùn)輸，約占全球石油液體消費(fèi)量的20%，也約占全球海運(yùn)原油貿(mào)易的25%。

卡塔爾與阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)幾乎所有的液化天然氣出口也依賴這條海峽，約占全球液化天然氣貿(mào)易的20%。從海峽外運(yùn)的原油大多流向印度、日本、韓國(guó)等亞洲市場(chǎng)，亞洲吸納了霍爾木茲海峽絕大部分貨量。當(dāng)伊朗關(guān)上這道“門”，沖擊的不只是航運(yùn)通道。它在美元霸權(quán)最具物理意義的“咽喉”處，把壓力推到了極限。

過去數(shù)周，特朗普一直在倉(cāng)促應(yīng)對(duì)。他發(fā)出48小時(shí)最后通牒，威脅若德黑蘭不重新開放海峽，就要“摧毀”伊朗的發(fā)電廠。

伊朗則反過來威脅，將在波斯灣布雷并打擊該地區(qū)的美國(guó)能源基礎(chǔ)設(shè)施。隨后，白宮稱外交取得進(jìn)展，特朗普推遲了期限，被外界視為一種“保全面子”的調(diào)整。前國(guó)防部長(zhǎng)詹姆斯·馬蒂斯警告，這種做法最終可能把海峽的影響力讓給德黑蘭。據(jù)美國(guó)《政治報(bào)》報(bào)道，馬蒂斯在標(biāo)普全球主辦的能源周大會(huì)上說：“你會(huì)看到每一艘通過的船都得交稅?！?/p>

政府內(nèi)部不斷輪換、評(píng)估越來越“緊急”的選項(xiàng)：從組建海上聯(lián)合力量——特朗普稱他已接觸“約7個(gè)”國(guó)家——到有報(bào)道稱提出在不解決霍爾木茲海峽封鎖問題的情況下逐步降溫沖突。到周一，特朗普對(duì)美國(guó)消費(fèi)者新聞與商業(yè)頻道表示：“我們非常希望達(dá)成協(xié)議?！?/strong>

當(dāng)“炮艦外交”占據(jù)新聞?lì)^條時(shí)，更具生存意味的風(fēng)險(xiǎn)，可能正在債券市場(chǎng)上展開。美國(guó)國(guó)債總額在2026年3月18日突破39萬(wàn)億美元，這一里程碑出現(xiàn)在伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后的數(shù)周之內(nèi)。

債務(wù)累積的速度令人震驚，而時(shí)間點(diǎn)也極為不利：在未來數(shù)十年里，債務(wù)利息支出預(yù)計(jì)將成為聯(lián)邦預(yù)算中增長(zhǎng)最快的項(xiàng)目。美國(guó)還遭遇了三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)下調(diào)，分別發(fā)生在2011年、2023年以及2025年5月。

這一問題之所以具有地緣政治意義，而不僅是財(cái)政問題，要追溯到1974年的那次“握手”。石油美元體系為美國(guó)國(guó)債塑造了一個(gè)長(zhǎng)期、穩(wěn)定的買方群體——石油出口國(guó)。

其運(yùn)轉(zhuǎn)邏輯并不復(fù)雜：石油出口國(guó)積累大量美元盈余，再把這些美元投入美國(guó)國(guó)債；而華盛頓也樂于持續(xù)供給。僅沙特阿拉伯一國(guó)，截至2025年12月仍持有1495億美元美國(guó)國(guó)債。值得注意的是，盡管利雅得并未正式續(xù)簽最初的石油美元協(xié)議，但這一持倉(cāng)在去年仍增加了120億美元。正是這條“回收”鏈條，讓華盛頓得以以較低成本借債、長(zhǎng)期赤字運(yùn)行，同時(shí)維持美元的儲(chǔ)備貨幣地位。

1965年，法國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)瓦萊里·吉斯卡爾·德斯坦因?qū)Σ祭最D森林體系提出一項(xiàng)廣為流傳的批評(píng)，稱美國(guó)憑借美元作為全球儲(chǔ)備貨幣，享有“過度的特權(quán)”。進(jìn)入1970年代，尼克松讓美元與黃金脫鉤、終結(jié)布雷頓森林體系后，這種特權(quán)在“石油與債務(wù)”上得到延續(xù)：世界各國(guó)為了買油不得不積累美元，隨后又把美元再投資回美國(guó)債務(wù)。

前希臘財(cái)政部長(zhǎng)亞尼斯·瓦魯法基斯是一位立場(chǎng)不完全符合主流共識(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，但他用一種更具象的比喻捕捉到了體系的強(qiáng)制邏輯。他把這一機(jī)制稱為“全球彌諾陶洛斯”，將美國(guó)比作克里特島神話中的國(guó)王：通過要求各方進(jìn)貢，把國(guó)際貿(mào)易“圈”在迷宮里，以喂養(yǎng)其中的怪物。

霍爾木茲海峽正在發(fā)生的危機(jī)，正把美國(guó)的“特權(quán)”暴露為一種脆弱性。本周，伊朗議會(huì)議長(zhǎng)發(fā)出警告，令債券交易員感到不安：為美國(guó)軍事預(yù)算提供支持的金融機(jī)構(gòu)是“合法目標(biāo)”，而購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的買家等同于在購(gòu)買“對(duì)你們總部與資產(chǎn)的攻擊”。

這種說法帶有強(qiáng)烈戲劇性。但它也被解讀為一種信號(hào)：在沖突升級(jí)之際，美國(guó)39萬(wàn)億美元的債務(wù)負(fù)擔(dān)可能被塑造成施壓點(diǎn)。

即便在伊朗封鎖海峽之前，石油美元體系也已出現(xiàn)裂縫——不過經(jīng)濟(jì)學(xué)界提醒，“裂縫”與“崩塌”是兩回事。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的外匯儲(chǔ)備官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2025年第三季度，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比降至約56.9%，為1995年以來最低水平，也低于2001年72%的峰值。這是一種跨越數(shù)十年的結(jié)構(gòu)性下降。

但許多聳動(dòng)標(biāo)題忽略了一個(gè)關(guān)鍵細(xì)節(jié)：國(guó)際貨幣基金組織自身發(fā)現(xiàn)，2025年年中那次季度降幅中，約92%由匯率變動(dòng)驅(qū)動(dòng)——美元走弱會(huì)在賬面上“放大”非美元資產(chǎn)——并非各國(guó)央行在主動(dòng)拋售美元。“緩慢侵蝕”和“集體出逃”之間，仍有本質(zhì)區(qū)別。

盡管發(fā)展中的那些國(guó)家多年倡導(dǎo)并積極推動(dòng)以人民幣計(jì)價(jià)的石油合同，但人民幣在全球儲(chǔ)備中的占比僅約2.1%。歐元以約20%的占比位居第二，但至今沒有任何單一貨幣被普遍視為可信的接班者。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)在2025年的評(píng)估也指出，美元儲(chǔ)備占比“自2022年以來基本保持不變”，而美國(guó)在烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)后對(duì)俄羅斯實(shí)施制裁，并未引發(fā)外界擔(dān)憂的那種大規(guī)模“撤出美元”的重新配置。

沙特阿拉伯事實(shí)上在2024年6月沒有正式續(xù)簽石油美元協(xié)議，但由于這項(xiàng)安排本就非正式且高度隱秘，這一動(dòng)作是否代表政策轉(zhuǎn)向并不容易評(píng)估。數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)是：沙特仍以美元為其絕大多數(shù)石油定價(jià)；全球石油市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)仍是美元計(jì)價(jià)；支撐這一安排的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)——每一個(gè)買家、每一個(gè)交易員、每一個(gè)掉期交易臺(tái)都以美元定價(jià)——也不可能一夜之間解體。

欣里奇基金會(huì)在上周仍指出，“關(guān)于去美元化的討論容易夸大其詞”。國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)也確認(rèn)，隨著美元走弱，確實(shí)存在緩慢而真實(shí)的侵蝕過程。霍爾木茲危機(jī)的含義，并不是石油美元的終結(jié)，而是它可能把原本以“冰川速度”推進(jìn)的變化加速：當(dāng)這套長(zhǎng)期在雷達(dá)下運(yùn)行的系統(tǒng)被顯著抬高地緣政治溫度，市場(chǎng)與國(guó)家將更迫切地尋找替代路徑。

海峽每封鎖一周，亞洲經(jīng)濟(jì)體就不得不測(cè)試替代供應(yīng)鏈。現(xiàn)有繞行通道，例如沙特的東西向輸油管道，以及阿聯(lián)酋通往富查伊拉的阿布扎比原油管道，只能吸收正?；魻柲酒澵浟康囊恍〔糠?，尋找變通方案的壓力真實(shí)存在。在邊際上也會(huì)出現(xiàn)替代性的結(jié)算機(jī)制嘗試。

如果危機(jī)在數(shù)周內(nèi)解決，這些試驗(yàn)很快會(huì)被放棄。但若拖延到數(shù)月，新習(xí)慣就可能形成。美元的主導(dǎo)地位不是懸崖式墜落，更像一條漫長(zhǎng)的下坡路；霍爾木茲對(duì)峙真正提出的問題不是“美國(guó)今天會(huì)不會(huì)掉下去”，而是特朗普處理危機(jī)的方式是否在加大坡度。

在“過度特權(quán)”之后，仍是一條漫長(zhǎng)下坡路，因?yàn)槊涝獣簳r(shí)沒有明確的繼任者。伊朗雖不斷放話，但封鎖霍爾木茲海峽并不是一件精心設(shè)計(jì)、旨在動(dòng)搖美元結(jié)構(gòu)性基礎(chǔ)的金融武器。更像是在前所未有的軍事壓力下，一個(gè)政權(quán)采取的非對(duì)稱作戰(zhàn)“孤注一擲”之舉：它是戰(zhàn)術(shù)動(dòng)作，而非戰(zhàn)略總藍(lán)圖。

分析霍爾木茲海峽封鎖的經(jīng)濟(jì)模型預(yù)測(cè)，全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值損失從短期沖突的3300億美元到若長(zhǎng)期拖延的2.2萬(wàn)億美元不等。這些數(shù)字不可輕視。但經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)并不等同于美元被取代，在歷史上，危機(jī)環(huán)境往往會(huì)引發(fā)資金回流美元，而不是逃離美元，因?yàn)槊涝澈蟮纳疃攘鲃?dòng)性與制度信任目前仍難以匹敵。即便如此，美國(guó)仍需要正視自身對(duì)這種特權(quán)的濫用，因?yàn)殚L(zhǎng)期侵蝕的后果并不抽象。

國(guó)際貨幣基金組織已提醒，美國(guó)的財(cái)政失衡程度高于同類經(jīng)濟(jì)體；如果失去儲(chǔ)備貨幣地位，其信用狀況將顯著惡化。海外對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求可能走弱，迫使華盛頓以更高利率吸引買家，利息成本將直接推高39萬(wàn)億美元債務(wù)的償付負(fù)擔(dān)，從而形成赤字與借款成本相互強(qiáng)化的反饋回路，甚至可能遠(yuǎn)超當(dāng)前財(cái)政模型的預(yù)測(cè)。

負(fù)責(zé)任聯(lián)邦預(yù)算委員會(huì)預(yù)計(jì)，美國(guó)年度利息支出將達(dá)到1萬(wàn)億美元并繼續(xù)攀升。若再疊加一場(chǎng)長(zhǎng)期的油價(jià)沖擊，中期出現(xiàn)真正財(cái)政危機(jī)的要素就可能齊備。

特朗普稱他希望達(dá)成協(xié)議。但按其慣用的方式推進(jìn)談判——耶魯大學(xué)管理學(xué)院教授杰弗里·松嫩費(fèi)爾德稱之為他的“十條戒律”，一種交易式施壓框架——在面對(duì)“幾乎無可失去”的對(duì)手伊朗時(shí)，效果并不理想。

而時(shí)間，可能正是美國(guó)金融主導(dǎo)架構(gòu)最不富余的資源。石油美元體系在1974年以秘密方式搭建，并在50年里低調(diào)維系?；魻柲酒澓{如今把它的脆弱性暴露在全世界面前——無論特朗普是否意識(shí)到，他下令打擊伊朗能源基礎(chǔ)設(shè)施與軍事目標(biāo)時(shí)，也讓那些炸彈在某種意義上所“隱含捍衛(wèi)”的金融架構(gòu)，變得可見且可被觸碰。