來源：新浪證券

　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/圖靈

　　3月23日晚間，海倫鋼琴披露定增預(yù)案，擬向公司實(shí)際控制人崔永慶定向發(fā)行股票募資不超過2億元，全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款。

　　海倫鋼琴此次定增，也是公司新實(shí)控人崔永慶連環(huán)資本運(yùn)作的一部分，可以讓表決權(quán)不高的崔永慶強(qiáng)化實(shí)控權(quán)。但問題是，崔永慶控制的全拓卓戴（上海）剛剛因獲得控股權(quán)支付5.48億元，崔永慶的2億元定增款從何而來？公開資料顯示，除了極個(gè)別企業(yè)，崔永慶控制的十來家核心企業(yè)的參保員工人數(shù)極少，多家為0。

　　海倫鋼琴自去年下半年開始的一系列資本運(yùn)作，在股價(jià)上的表現(xiàn)可謂十分神奇。首先是實(shí)控權(quán)變更公告公布前、停牌前一個(gè)交易日公司股價(jià)大漲12%，并且在官方正式公告前就有交易對手關(guān)聯(lián)方的準(zhǔn)確信息流出；另一個(gè)是公司2025年度業(yè)績指標(biāo)差到幾乎被*ST，可去年公司股價(jià)暴漲216%，遠(yuǎn)超同行珠江鋼琴的19.24%。

　　新實(shí)控人錢從何來？多數(shù)旗下核心企業(yè)參保人數(shù)為0

　　2026年3月23日晚，海倫鋼琴發(fā)布定增預(yù)案，擬向新掌門崔永慶個(gè)人定向發(fā)行不超過1745.2萬股，募集資金不超過2億元，全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款。發(fā)行價(jià)鎖定為11.46元/股，相當(dāng)于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日平均股價(jià)的80%。

　　按發(fā)行上限計(jì)算，定增完成后，崔永慶直接持股比例將達(dá)到6.46%。加上全拓卓戴（上海）持有的23.83%表決權(quán)，崔永慶的控制地位將得到進(jìn)一步鞏固。

　　但問題是，崔永慶的資金從何而來？根據(jù)預(yù)案，崔永慶用于認(rèn)購本次定增的資金“均來自于合法自有資金或合法自籌資金”。然而，崔永慶控制的全拓卓戴（上海）剛剛在2025年7月耗資5.48億元收購海倫鋼琴控制權(quán)，如今又要拿出2億元參與定增。短短8個(gè)月，合計(jì)需要約7.48億元資金。

　　而崔永慶控制的核心企業(yè)，除了全拓科技（杭州）股份有限公司（下稱“全拓科技”），其他核心企業(yè)的參保人數(shù)極少，多家為0。有些企業(yè)注冊資本雖高，但實(shí)繳資本很少甚至為0。

　　天眼查顯示，全拓科技成立于2009年6月，注冊資本為4768.2919萬元人民幣，實(shí)繳資本4500萬元人民幣，2024年參保員工人數(shù)為25人。

來源：定增預(yù)案

　　崔永慶控制的上海詠數(shù)科技有限公司，成立于2024年1月，天眼查顯示注冊資本3000萬元人民幣，實(shí)繳資本為0，2024年參保員工人數(shù)為3人。

　　崔永慶控制的上海熠騏科技有限公司，成立于2024年10月，天眼查顯示注冊資本為400萬元人民幣，實(shí)繳資本為0，2024年參保員工人數(shù)為0。

　　崔永慶控制的杭州暉慶科技有限公司，成立于2024年8月30日，天眼查顯示注冊資本400萬元人民幣，實(shí)繳資本為0，2024年參保員工人數(shù)為0。

　　崔永慶控制的杭州雋敏科技有限公司，注冊資本與實(shí)繳資本皆為5000萬元，但天眼查顯示2024年參保員工人數(shù)為0。崔永慶控制的上海雋敏網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，2024年參保員工人數(shù)也為0。

　　崔永慶控制的全拓卓琪（杭州）企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙），成立于2025年6月，也就是收購海倫鋼琴控制權(quán)前一個(gè)月，天眼查未顯示其參保員工人數(shù)情況，可能與剛成立有關(guān)。

　　崔永慶控制的杭州琪賽投資管理有限公司，天眼查顯示注冊資本為100萬元，實(shí)繳為0，2024年參保員工人數(shù)也為0。

　　崔永慶控制的滄州數(shù)智科技有限責(zé)任公司，天眼查顯示注冊資本3000萬元人民幣，實(shí)繳資本1016.1萬元人民幣，2024年參保員工人數(shù)為0。

　　崔永慶控制的黃驊市數(shù)智科技有限公司，天眼查顯示成立于2024年11月，注冊資本900萬元人民幣，實(shí)繳資本0，2024年參保員工人數(shù)為0。

　　崔永慶控制的寧波頤全股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），天眼查顯示其2024年參保員工人數(shù)為0。

　　那么，崔永慶究竟是何許人？他背后的“全拓系”，主營業(yè)務(wù)究竟是什么？從公開信息看，全拓科技是其核心企業(yè)，主營大數(shù)據(jù)、人工智能軟件開發(fā)等領(lǐng)域。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，崔永慶入主海倫鋼琴，更可能是一場“類借殼”式的資本運(yùn)作：用一家連年虧損的傳統(tǒng)上市公司，裝進(jìn)自己的業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)“曲線上市”。而本次定增，很有可能是新主鞏固控制權(quán)、為后續(xù)資本運(yùn)作鋪路的“前奏曲”。

　　業(yè)績指標(biāo)險(xiǎn)觸*ST 股價(jià)離奇暴漲遠(yuǎn)超同行拷問有無股價(jià)操縱

　　海倫鋼琴此次易主以及后續(xù)的定增，一系列資本運(yùn)作在股價(jià)上的表現(xiàn)可謂十分神奇。

　　首先是實(shí)控權(quán)變更公告公布前、停牌前一個(gè)交易日公司股價(jià)大漲12%。2025年7月17日，海倫鋼琴的股價(jià)以一種不尋常的姿態(tài)大漲，當(dāng)日收盤報(bào)10.29元，漲幅高達(dá)11.97%

　　這一異動(dòng)，恰好發(fā)生在公司宣布重大事項(xiàng)停牌前。7月17日晚間，海倫鋼琴發(fā)布公告稱，公司擬籌劃控制權(quán)變更事項(xiàng)，股票停牌。

來源：公開媒體報(bào)道

　　更令人震驚的是，在官方公告發(fā)布之前，關(guān)于“全拓”接盤的消息已經(jīng)在東方財(cái)富股吧中流傳。2025年7月18日、19日的股吧留言中，有人明確提到“全拓科技，年初就知道，萬萬沒想到這么快，還成了”“全拓，我們投過的”等信息。而此時(shí)，距離海倫鋼琴官方公告（正式公告日期為2025年7月24日晚間）發(fā)布尚有數(shù)日。截至目前，東方財(cái)富股吧已經(jīng)沒有上述涉嫌內(nèi)幕信息泄露的帖子。

　　另一個(gè)背離是，海倫鋼琴2025年度業(yè)績指標(biāo)差到幾乎被*ST，可去年公司股價(jià)暴漲216%。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，海倫鋼琴瀕臨退市紅線。公司2023年虧損7885.48萬元，2024年虧損擴(kuò)大至9792.24萬元，預(yù)計(jì)2025年仍將虧損7000萬至9000萬元。營業(yè)收入從2022年的3.79億元，一路下滑至2024年的1.59億元，2025年預(yù)計(jì)扣除后營業(yè)收入進(jìn)一步降至1.12億至1.32億元。

　　更危險(xiǎn)的是，根據(jù)創(chuàng)業(yè)板退市新規(guī)，若公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤為負(fù)，且扣除后的營業(yè)收入低于1億元，將面臨退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）。

　　而在海倫鋼琴2025年繼續(xù)大幅虧損、預(yù)計(jì)扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入剛剛超過1億元的“紅線”的背景下，公司股票2025年暴漲216%，從年初的5.11元/股暴漲到年末的16.19元/股。

來源：wind

　　而珠江鋼琴，2025年股價(jià)全年漲幅僅19.24%。

　　而海倫鋼琴股價(jià)暴漲，在實(shí)控權(quán)變更停牌公告前就出現(xiàn)了異常大漲，加之公司股價(jià)在業(yè)績很差的情況下暴增2倍遠(yuǎn)超同行，難免會(huì)讓投資者對是否有內(nèi)幕信息泄露、股價(jià)操縱等問題產(chǎn)生懷疑。

　　“鋼琴教父”帶來了什么又帶走了什么？

　　海倫鋼琴創(chuàng)始人、原實(shí)控人為陳海倫，20多年前，陳海倫親手注冊“海倫HAILUN”鋼琴品牌。2012年，海倫鋼琴登陸創(chuàng)業(yè)板。

　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012-2024年，海倫鋼琴扣非歸母凈利潤之和為-0.13億元，也就是上市十三年累計(jì)扣非凈利潤是虧損的狀態(tài)。

　　2012-2024年，海倫鋼琴合計(jì)現(xiàn)金分紅0.78億元，而上市后的股權(quán)融資金額為5.67億元。

　　根據(jù)公告，陳海倫、金海芬夫婦及其子陳朝峰，通過海倫投資和四季香港合計(jì)轉(zhuǎn)讓6026.06萬股上市公司股票，套現(xiàn)金額約5.48億元。

　　不過，陳海倫家族并未徹底退出海倫鋼琴。上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，海倫投資仍持有公司20.56%的股份（其中6%的表決權(quán)被放棄）。隨著公司股價(jià)暴漲，陳海倫家族未來通過減持套現(xiàn)將獲利不菲。