2026.03.25

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作者 |第一財經(jīng) 魏中原

全年實現(xiàn)營業(yè)收入6.01億元，同比增長138.50%；凈利潤1.91億元，實現(xiàn)扭虧為盈。3月24日晚間，源杰科技（688498.SH）披露2025年年報。

年報披露前，該公司股價突破1000元，成為繼貴州茅臺（600519.SH）、寒武紀(jì)（688256.SH）之后的兩市第三只千元股，一年內(nèi)累計最大漲幅近12倍，25日盤中最高達(dá)到1166元，續(xù)創(chuàng)歷史新高，收盤報1141元。

在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)CW 激光器芯片大批量出貨，推動業(yè)績同比大增。這份成績單驗證了源杰科技作為AI算力“賣鏟人”的階段性成長力，而高達(dá)514倍的市盈率（TTM），需要公司持續(xù)增長的業(yè)績消化高估值。

在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域光互聯(lián)的技術(shù)持續(xù)迭代的背景下，更高速率、不同封裝方式的需求均在快速發(fā)展，源杰科技如何把握新一代需求的關(guān)鍵，提升產(chǎn)品迭代、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)能交付的能力，是市場聚焦的重點，即將披露第一季報也將成為市場檢驗其成色的真正考題。

AI數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)放量，業(yè)績實現(xiàn)扭虧

源杰科技去年業(yè)績大幅增長，核心驅(qū)動力是數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的CW光源產(chǎn)品銷售額大幅增長。

年報顯示，該公司數(shù)據(jù)中心類產(chǎn)品實現(xiàn)收入3.93億元，同比大增719.06%，總營收占比達(dá)65%，成為第一大收入來源。而傳統(tǒng)電信市場業(yè)務(wù)則保持平穩(wěn)，實現(xiàn)收入2.06億元，同比微增2.06%。

在數(shù)據(jù)中心市場，尤其是以人工智能為代表的應(yīng)用，拉動了400G/800G、1.6T或以上高速光模塊的需求增加。光芯片（激光器芯片+探測器芯片）是光模塊里真正完成電光信號轉(zhuǎn)換的核心部件，直接決定了信號傳輸?shù)乃俣群蜏?zhǔn)確度，硅光技術(shù)在高速率模塊中滲透率快速提升，拉動了光芯片領(lǐng)域CW產(chǎn)品的需求增長。

光芯片是產(chǎn)業(yè)鏈核心利潤環(huán)節(jié)，毛利率水平整體高于產(chǎn)業(yè)鏈下游廠商。源杰科技作為本土少數(shù)能夠批量供應(yīng)CW激光器芯片產(chǎn)品的廠商，明顯受益AI基礎(chǔ)建設(shè)提速。

2025年，源杰科技的綜合毛利率為58.11%，同比增加24.62個百分點，主要系高毛利的數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品占比提升。其中，數(shù)據(jù)中心類產(chǎn)品毛利率達(dá)72.21%，顯著高于電信市場類產(chǎn)品的31.17%。

該公司稱，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品毛利率較高，疊加收入占比提升，是凈利潤水平增加的主要原因之一。

技術(shù)迭代決定中長期成長

源杰科技當(dāng)前的業(yè)績爆發(fā)，是受益于AI數(shù)據(jù)中心對高速光模塊的需求，該公司大功率連續(xù)波（CW）激光器芯片成為硅光方案的“剛需”。

源杰科技能否持續(xù)高增長，取決于能否跟上光通信技術(shù)的迭代節(jié)奏，尤其公司硅光、EML（電吸收調(diào)制激光器芯片）產(chǎn)品放量節(jié)奏，以及布局CPO（共封裝光學(xué)）與NPO這一前瞻技術(shù)帶來的變局。

多名行業(yè)分析師認(rèn)為，EML、硅光、CPO的優(yōu)勢不同，是互補(bǔ)而非替代關(guān)系。這三條技術(shù)路線，共同構(gòu)成了光通信全產(chǎn)業(yè)鏈的景氣閉環(huán)。從支撐信號傳輸?shù)墓饫w，到負(fù)責(zé)信號轉(zhuǎn)換的光模塊，再到模塊里的各類光器件與核心光芯片，以及追求更高效率的CPO技術(shù)方案，每個環(huán)節(jié)都在技術(shù)演進(jìn)中尋找各自的位置，在行業(yè)發(fā)展的不同階段，這些環(huán)節(jié)的供需節(jié)奏也不同。

從產(chǎn)品布局角度來看，硅光CW路線是源杰科技的主力產(chǎn)品。年報顯示，該公司CW70mW激光器芯片已大批量出貨，CW100mW產(chǎn)品實現(xiàn)批量交付。

EML方案目前是中長距離高速傳輸?shù)暮诵募夹g(shù)路徑。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，2026年全球EML光芯片需求約3.5億顆，但產(chǎn)能僅約2億顆，缺口達(dá)1.5億顆。

源杰科技在EML領(lǐng)域的布局也在推進(jìn)。年報披露，該公司100G PAM4 EML產(chǎn)品已完成客戶驗證，200G PAM4 EML產(chǎn)品已進(jìn)入客戶驗證階段。這些在研產(chǎn)品順利導(dǎo)入客戶供應(yīng)鏈并實現(xiàn)批量出貨，是該公司進(jìn)一步打開高速率產(chǎn)品市場份額的關(guān)鍵。

另外，源杰科技也在年報中提及，CPO、NPO等新型的封裝技術(shù)持續(xù)推進(jìn)，將成為光互聯(lián)領(lǐng)域新增量。公司研發(fā)了300mW等更高功率的CW光源，目前正在進(jìn)一步了解客戶需求來完善產(chǎn)品的相關(guān)研發(fā)工作。

“不同于普通芯片，光芯片對工藝要求極高，尤其是高端產(chǎn)品的良率很難提升，材料、設(shè)備是限制擴(kuò)產(chǎn)的兩大約束，細(xì)微的欠缺都會影響良率，進(jìn)而導(dǎo)致性能降低。”一位TMT行業(yè)分析師告訴第一財經(jīng)，當(dāng)前，硅光產(chǎn)品需求增長，主要是因為其填補(bǔ)了EML產(chǎn)能缺口，后者的擴(kuò)產(chǎn)難度較大。

該分析師稱，CPO是下一代最高速率的解決方案，也是英偉達(dá)此次GTC大會主推的方向，其中CW光源單顆價值量與功率需求均持續(xù)提升，有望進(jìn)一步帶動大功率CW激光器芯片需求增長。但受成本、解耦程度低、產(chǎn)業(yè)不成熟等因素制約，CPO規(guī)模化應(yīng)用要到2028年左右才會逐步落地。在CPO真正放量之前，硅光+CW方案仍將是短距離高速互聯(lián)的重要選擇�！�

陸股通險資增持，能否站穩(wěn)千元待考

年報披露前，源杰科技股價已站上千元大關(guān)，成為光通信領(lǐng)域的一只10倍黑馬股。自去年4月觸及87.99元的階段低點后，該股便開啟了一輪波瀾壯闊的主升浪。

隨后12個月，該股最大漲幅接近12倍，總市值目前達(dá)915億元。截至3月25日收盤，最新收盤價1141元，總市值980億元，年內(nèi)累計上漲77.7%。

陸股通、險資都在買進(jìn)該股。根據(jù)披露，陸股通連續(xù)兩個季度增持該股，四季度增持源杰科技22.36萬股，持股總數(shù)190.87萬股。險資方面，中國人壽-傳統(tǒng)-普通保險產(chǎn)品新晉為第八大股東，持股137.15萬股。嘉實科創(chuàng)芯片ETF小幅增持0.63萬股，持股增至136.73萬股。

減持方面，陜西先導(dǎo)光電集成科技投資合伙企業(yè)(有限合伙)減持10萬股，持股降至150.4萬股。此外，公司實際控制人ZHANG XINGANG、股東秦燕生、秦衛(wèi)星、張欣穎以及陜西欣芯聚源管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）新進(jìn)成為前十大流通股東。

A股歷史上，愛美客、禾邁股份、石頭科技等個股股價均曾突破千元，隨后因基本面未能支撐高估值而大幅回調(diào)。源杰科技當(dāng)前市盈率（TTM）高達(dá)514倍，處于歷史高位。

從行業(yè)基本面看，AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)仍在推進(jìn)，光芯片需求具備持續(xù)性。不過，隨著AI高速發(fā)展，光模塊正在加速向高速率演進(jìn)，更高的帶寬密度和更低的功耗，光芯片產(chǎn)品也要不斷迭代升級，其銷售單價也將受到競爭格局、供需關(guān)系、技術(shù)迭代等因素的影響。

接下來的今年一季報，將成為檢驗源杰科技成長性的第一個窗口。市場對源杰科技的關(guān)注點，或?qū)耐扰ぬ澽D(zhuǎn)向環(huán)比增速、產(chǎn)品價格穩(wěn)定性及毛利率變化。

微信編輯| 夏木

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