原“中國私募股權(quán)投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

KKR（包括伙伴）三年賬面回報率超過17倍。

一筆完美退出。

近日，全球水處理與可持續(xù)發(fā)展解決方案巨頭藝康集團（Ecolab Inc.）宣布，其將正式是收購數(shù)據(jù)中心液冷系統(tǒng)開發(fā)商CoolIT Systems，交易對價約47.5億美元現(xiàn)金（折合人民幣接近328億元）。

目前，CoolIT Systems由KKR管理的基金控股。2023年5月，KKR牽頭（包括伙伴）以約2.7億美元的價格，收購了CoolIT Systems的多數(shù)股權(quán)。

預(yù)計，交易將于2026年第三季度完成。

一筆昂貴的收購

估值水平遠超傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域

從交易條款來看，這筆收購的估值堪稱"昂貴"。

據(jù)了解，47.5億美元的價格相當于CoolIT未來12個月預(yù)計調(diào)整后EBITDA的29倍，以及2027年預(yù)計調(diào)整后EBITDA的24倍。這一估值水平遠遠高于傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域的并購倍數(shù)。

顯然，估值的高啟，直接反映了當前AI基礎(chǔ)設(shè)施賽道“有多”狂熱——當全球科技巨頭為爭奪算力而瘋狂建設(shè)數(shù)據(jù)中心時，散熱技術(shù)已成為制約AI發(fā)展的物理瓶頸。

根據(jù)藝康披露的數(shù)據(jù)，CoolIT在未來12個月預(yù)計將產(chǎn)生約5.5億美元的銷售額，調(diào)整后的EBITDA利潤率約為30%。 這意味著藝康為這家年營收約5.5億美元的公司支付了超過8.6倍的市銷率。

作為對比，藝康自身的市值約為777億美元，2025年營收約160.8億美元，市銷率約僅為4.8倍。

交易完成后，藝康的可觸達市場規(guī)模（TAM）將從50億美元翻倍至100億美元，且該市場正以每年兩位數(shù)的速度增長。

藝康預(yù)計，收購?fù)瓿珊蟮谝荒?，其全球水資源業(yè)務(wù)的有機銷售增長率將提升2個百分點，公司整體有機銷售增長率將提升1個百分點。從2028年開始（排除非現(xiàn)金攤銷成本后），該交易預(yù)計將增厚調(diào)整后的每股收益。

為完成這筆收購，藝康將通過新增交易債務(wù)進行融資。

從游戲愛好者

到液冷霸主

公開資料顯示，CoolIT Systems創(chuàng)立于2001年，總部位于加拿大卡爾加里。三位創(chuàng)始人Brydon Gierl、Sandy Scott和Jason Myers在當?shù)氐膭?chuàng)業(yè)氛圍中萌生了改變計算機散熱方式的想法。

據(jù)公司歷史記載，Sandy是一名游戲愛好者，但他的PC顯卡過熱問題嚴重影響了游戲體驗。于是他找到Brydon尋求幫助，兩人開始在廚房桌上進行早期實驗，試圖解決這個困擾高性能計算用戶的痛點。

這段"地下室研發(fā)"時期持續(xù)了約三年。他們嘗試了各種泵送冷卻劑的方法，創(chuàng)造了許多早期計算機液冷系統(tǒng)的原型。

2005年，Geoff Lyon加入公司擔任CEO，為這家初創(chuàng)企業(yè)帶來了專業(yè)的管理經(jīng)驗和戰(zhàn)略視野。 在Lyon的領(lǐng)導(dǎo)下，CoolIT逐漸從一家服務(wù)于游戲發(fā)燒友的小公司轉(zhuǎn)型為面向企業(yè)級數(shù)據(jù)中心的專業(yè)供應(yīng)商。

2009年是CoolIT發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。這一年，知名游戲外設(shè)廠商Corsair主動聯(lián)系CoolIT，希望將其液冷技術(shù)納入Corsair的產(chǎn)品線。同時，加拿大風投機構(gòu)Inovia Capital的入股，進一步支撐了CoolIT的瘋狂擴張。

到2012年，CoolIT已注冊40項專利，并在2013年加拿大PROFIT 500榜單中排名第34位。此后10余年，CoolIT進一步成長為加拿大增長最快的公司之一。

截至2024年12月，CoolIT在全球五大洲擁有約600名員工， 在北美和亞洲運營多個大規(guī)模制造設(shè)施。

3年凈賺300億

KKR回報超過17倍

2023年5月，KKR通過其Global Impact戰(zhàn)略平臺收購了CoolIT Systems的多數(shù)股權(quán)，交易估值約為2.7億美元。作為KKR的老搭檔，阿布扎比主權(quán)財富基金Mubadala也參與了此次投資，持有少數(shù)股權(quán)。

KKR的Global Impact策略平臺，專注于投資那些價值創(chuàng)造與解決全球性挑戰(zhàn)內(nèi)在關(guān)聯(lián)的企業(yè)，CoolIT的節(jié)能液冷技術(shù)完美契合了這一理念。

KKR的入主為CoolIT帶來了三重價值：

首先，是資本支持，使其能夠擴大生產(chǎn)規(guī)模以滿足數(shù)據(jù)中心運營商（包括亞馬遜AWS、微軟Azure等云巨頭）日益增長的需求；

其次，是戰(zhàn)略資源，KKR在數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗（如2021年與GIP以約150億美元收購CyrusOne）為CoolIT打開了行業(yè)人脈；

最后，是治理提升，幫助公司從創(chuàng)始人主導(dǎo)模式轉(zhuǎn)型為專業(yè)化管理的平臺型企業(yè)。

KKR的"賦能型投資"策略是成功的，在不到3年時間里，CoolIT實現(xiàn)了爆發(fā)式增長。2021年公司營收首次突破1億美元， 而到2025年，其預(yù)計年化營收已達到5.5億美元，增長了約5倍。

從收購時的2.7億美元估值，到如今的47.5億美元賣出，KKR（包括其伙伴）此次退出肯定是賺爆了。

粗略計算，KKR（包括其伙伴）在這筆投資上能夠凈賺44.8億美元（折合人民幣超過300億元），賬面回報率超過17倍，內(nèi)部收益率（IRR）可能超過200%，堪稱私募股權(quán)投資史上的一筆經(jīng)典退出案例。