持續(xù)收縮資本開支、嚴(yán)控成本費(fèi)用。

3月24日，中國(guó)電信發(fā)布的2025年業(yè)績(jī)顯示，2025年，公司營(yíng)業(yè)收入為5296億元，其中服務(wù)收入為人民幣4854億元，同比增長(zhǎng)0.7%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為人民幣332億元，同比增長(zhǎng)0.5%。

透過財(cái)報(bào)，中國(guó)電信傳統(tǒng)基本盤韌性穩(wěn)固，用戶規(guī)模與網(wǎng)絡(luò)滲透率穩(wěn)步提升；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、天翼云、算力、量子等戰(zhàn)略性新興業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，成為增長(zhǎng)核心引擎。與此同時(shí)，公司持續(xù)收縮資本開支、嚴(yán)控成本費(fèi)用，降本增效成效顯著；但應(yīng)收賬款與壞賬準(zhǔn)備金高位攀升、企業(yè)用戶壞賬計(jì)提同比增長(zhǎng)超60％，壞賬壓力仍需警惕。

穩(wěn)中有進(jìn)：增速已趨緩

盡管中國(guó)電信2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收凈利雙增長(zhǎng)，但增速明顯放緩。拉長(zhǎng)時(shí)間來看，2022年—2024年，中國(guó)電信營(yíng)收分別為4750億元、5078億元、5236億元，同比分別增長(zhǎng)9.4%、6.92%、3.1%，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為275.9億元、304.5億元、330.1億元，同比分別增長(zhǎng)6.32%、10.34%、8.43%。

總體來看，2025年中國(guó)電信基本盤依然穩(wěn)固，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入達(dá)到3305億元，同比增長(zhǎng)0.7%，移動(dòng)用戶達(dá)到4.39億戶，5G網(wǎng)絡(luò)用戶滲透率達(dá)到68.8%，寬帶用戶達(dá)到2.01億戶，千兆用戶滲透率達(dá)到31.6%。

第二曲線業(yè)務(wù)：量子收入同比增長(zhǎng)65.4%

2025年，中國(guó)電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入達(dá)到人民幣1473億元，同比增長(zhǎng)0.5%，其中資源型收入達(dá)到人民幣630億元，同比增長(zhǎng)1.1%。戰(zhàn)新業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，天翼云收入達(dá)到人民幣1207億元，公有云IaaS市場(chǎng)份額升至國(guó)內(nèi)第二，IaaS+PaaS市場(chǎng)份額居國(guó)內(nèi)前三。

AIDC收入達(dá)到人民幣345億元，安全收入達(dá)到人民幣166億元，智能收入達(dá)到人民幣123億元；視聯(lián)網(wǎng)收入同比增長(zhǎng)31.2%，量子收入同比增長(zhǎng)65.4%，衛(wèi)星收入同比增長(zhǎng)30.7%。

資本開支：連續(xù)兩年下滑

在資本開支方面，中國(guó)電信資本開支自2024年開始?jí)嚎s，連續(xù)兩年下滑。?2022年—?2025年?，中國(guó)電信資本開支分別為?925億元?、?988億元、?935億元、804億元?，分別同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)6.7%、6.8%、-5.4%、-14.01%。

值得關(guān)注的是，2025年，中國(guó)電信在算力基礎(chǔ)設(shè)施方面持續(xù)加強(qiáng)資源保障，投資202億元；網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施深化共建共享，聚焦重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)場(chǎng)景精準(zhǔn)建設(shè)，投資407億元；綜合信息服務(wù)和基礎(chǔ)配套投資人民幣195億元。

總成本控制下足功夫：銷售費(fèi)用連續(xù)兩年下滑?

中國(guó)電信在收拾資本開支的同時(shí)，2025年，中國(guó)電信在成本控制方面下足了功夫，“降本增效”貫穿全年。2022年—2025年，中國(guó)電信營(yíng)業(yè)總成本分別為4395億元、4685億元、4830億元、4802億元，同比分別增長(zhǎng)9.38%、6.59%、3.1%、-059%，營(yíng)收總成本在2025年出現(xiàn)罕見的下滑。

中國(guó)電信對(duì)營(yíng)業(yè)總成本的控制源自對(duì)于銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的縮減，以銷售費(fèi)用為例，2022—2025年，中國(guó)電信銷售費(fèi)用分別為538億元、561.2億元、554.8億元、539億元，同比分別增長(zhǎng)3.13%、4.3%、-1.13%、-2.86%，銷售費(fèi)用已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年下滑。

可以看到，在行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)加劇、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)承壓的背景下，中國(guó)電信跳出粗放式規(guī)模擴(kuò)張模式，以精準(zhǔn)節(jié)流+結(jié)構(gòu)優(yōu)化多維發(fā)力深化降本增效，公司摒棄盲目費(fèi)用投入邏輯，聚焦低效環(huán)節(jié)精準(zhǔn)瘦身，扭轉(zhuǎn)銷售費(fèi)用連年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

收賬款再創(chuàng)新高：增速仍保持高位

中國(guó)電信的應(yīng)收賬款在2025年再創(chuàng)新高，2022年—2025年，中國(guó)電信應(yīng)收賬款分別為240.2億元、307.5億元、396.5億元、501.7億元，同比分別增長(zhǎng)7.57%、28.04%、28.92%、26.53%。

可以看到，中國(guó)電信近三年應(yīng)收賬款增速都在20%以上，2025年雖有所放緩，但仍保持高位。

企業(yè)客戶壞賬準(zhǔn)備：同比增長(zhǎng)超60％

在應(yīng)收賬款上漲的同時(shí)，壞賬準(zhǔn)備也在不斷上升，2022年—2025年，中國(guó)電信應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為61.17億元、82.34億元、107.09億元、147.23億元，同比分別增長(zhǎng)21.08%、34.61%、30.06%、37.48%，可以看到，中國(guó)電信壞賬準(zhǔn)備增速要略高于應(yīng)收賬款的增速。

探究壞賬計(jì)提的原因，不難發(fā)現(xiàn)，中國(guó)電信企業(yè)用戶壞賬準(zhǔn)備增長(zhǎng)尤為迅速，2022年—2025年，中國(guó)電信的企業(yè)用戶計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額分別為22.81億元、37.76億元、56.87億元、91.89億元，同比分別增長(zhǎng)24.37%、65.54%、50.61%、61.58%。

企業(yè)用戶壞賬準(zhǔn)備的大幅增長(zhǎng)似乎說明，雖然這些以企業(yè)用戶為主體的年政企市場(chǎng)為中國(guó)電信帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但計(jì)提的壞賬也在大幅增加。

總體來看，中國(guó)電信 2025 年呈現(xiàn)“主業(yè)穩(wěn)盤、新業(yè)提速、投入收縮、風(fēng)控承壓”的特征。在行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)加劇、傳統(tǒng)語音與流量增長(zhǎng)見頂?shù)拇蟊尘跋?，公司正從?guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量增長(zhǎng)，通過精準(zhǔn)資本投放與精細(xì)化費(fèi)用管控夯實(shí)盈利空間，并持續(xù)加碼云、算力、安全、量子等高景氣賽道打造第二增長(zhǎng)曲線。未來，能否在保持新興業(yè)務(wù)高速擴(kuò)容的同時(shí)，有效壓降應(yīng)收賬款增速、優(yōu)化壞賬風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流韌性，將成為決定其長(zhǎng)期估值與業(yè)績(jī)成色的關(guān)鍵變量。

采寫：李洪力

制表：張曙念

編輯：洪力

指導(dǎo)：辛文

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