3月24日，國內(nèi)奶酪龍頭企業(yè)妙可藍多發(fā)布2025年年度報告。

報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入56.33億元，同比增長16.29%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤1.58億元，同比大幅增長235.94%，業(yè)績呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。

在國內(nèi)奶酪行業(yè)消費擴容、國產(chǎn)替代提速的行業(yè)背景下，妙可藍多憑借渠道與品牌優(yōu)勢維持了營收增長，但年報數(shù)據(jù)同時暴露了盈利質(zhì)量、財務(wù)管控、公司治理等層面的不足，企業(yè)長期發(fā)展仍面臨多重考驗。

01 盈利增長成色不足，毛利率與季度盈利波動加劇

妙可藍多2025年業(yè)績增長的背后，盈利質(zhì)量存在明顯短板。公司歸母凈利潤僅同比增長4.29%，與扣非凈利潤超兩倍的增幅形成巨大反差，核心源于非經(jīng)常性損益大額虧損。報告期內(nèi)公司非經(jīng)常性損益合計虧損3912.63萬元，其中金融資產(chǎn)公允價值變動損失達1.1億元，直接拖累整體盈利水平。

更令人關(guān)注的是公司盈利的季度波動。財報顯示，公司在2025年第四季度實現(xiàn)了16.76億元的營業(yè)收入，同比增長34.13%，創(chuàng)下年內(nèi)單季新高。但與此同時，第四季度歸屬于上市公司股東的凈利潤卻出現(xiàn)了5744.43萬元的虧損。這是公司年內(nèi)唯一虧損的季度，且虧損額遠超前三季度的累計盈利增幅，顯示出公司在年末面臨著較大的成本壓力或資產(chǎn)減值沖擊。

此外，公司的現(xiàn)金流狀況亦出現(xiàn)下滑。2025年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.59億元，較上年同期的5.31億元減少了13.46%。公司解釋稱，主要因采購支出、稅費支出及職工薪酬增加所致。在營收擴張的同時，經(jīng)營性現(xiàn)金流卻逆向收縮，這對企業(yè)的運營資金周轉(zhuǎn)構(gòu)成了潛在挑戰(zhàn)。

02 并購基金“爆雷”，億元投資近乎歸零

妙可藍多2025年報中最為突出的風(fēng)險點，源于一項多年前的股權(quán)投資。2018年，公司出資1億元認(rèn)購私募基金“上海祥民股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）”（原渤海華美八期）的份額。然而，由于該基金為其關(guān)聯(lián)方提供了擔(dān)保并引發(fā)債務(wù)違約，導(dǎo)致基金底層資產(chǎn)面臨被接管和拍賣的風(fēng)險。

年報顯示，基于該基金投資風(fēng)險顯著升高且相關(guān)承諾方未履行補償責(zé)任，公司于2025年底將該筆投資的公允價值從年初的1.29億元直接調(diào)整至零，確認(rèn)公允價值變動損失1.29億元。盡管公司在利潤表中已全額計提損失，但這一事件暴露了公司在對外投資風(fēng)險控制及投后管理方面的不足。

更值得注意的是，圍繞該筆投資引發(fā)的內(nèi)部治理風(fēng)波。根據(jù)年報披露，公司董事、原副董事長兼總經(jīng)理柴琇女士曾于此前出具承諾函，表示若因該基金擔(dān)保事項導(dǎo)致公司損失，其將向公司進行足額補償。

然而，截至年報披露日，柴琇女士并未履行該承諾，公司已就此提起仲裁程序。由于該仲裁結(jié)果尚存不確定性，若柴琇女士最終未能履約，將構(gòu)成對公司資金的非經(jīng)營性占用。公司已因此決定對柴琇女士不予發(fā)放2025年度目標(biāo)獎金，這一罕見的管理層薪酬處罰，側(cè)面反映出該事件對公司治理造成的沖擊。

03 同業(yè)競爭承諾再度延期

作為由蒙?？毓傻哪汤移髽I(yè)，妙可藍多與其控股股東內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)（集團）股份有限公司（以下簡稱“內(nèi)蒙蒙?！保┲g的同業(yè)競爭問題一直是市場關(guān)注的焦點。根據(jù)年報披露，公司“退出液奶業(yè)務(wù)”的承諾再次被延期。

回溯歷史，內(nèi)蒙蒙牛在取得妙可藍多控制權(quán)時曾承諾，將在一定期限內(nèi)解決雙方在奶酪及液態(tài)奶業(yè)務(wù)上的重合問題。盡管奶酪業(yè)務(wù)的整合已在2024年通過收購蒙牛奶酪100%股權(quán)完成，但液態(tài)奶業(yè)務(wù)的退出卻一波三折。2024年6月，公司股東大會同意將“退出液奶業(yè)務(wù)”的承諾延期至2027年7月9日，這意味著原定于2024年完成的承諾被推遲了三年。

年報顯示，公司液奶業(yè)務(wù)經(jīng)營主體廣澤乳業(yè)目前仍有部分生產(chǎn)線和銷售渠道與奶酪業(yè)務(wù)共用，尚未完成徹底剝離?？毓晒蓶|在解決同業(yè)競爭問題上的緩慢節(jié)奏，不僅影響了公司聚焦奶酪主業(yè)的戰(zhàn)略清晰度，也在一定程度上考驗著投資者對于公司治理效率的耐心。

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