文/債市邦

一夜之間，市場從“世界要炸了”切回“先別急再看看”。

特朗普一張嘴，把全球資產(chǎn)來回甩了一圈。

經(jīng)歷昨天慘絕人寰的大跌后，今天股市反彈，油價(jià)回落，債市也跟著修復(fù)。

但值得關(guān)注的是，債市的反應(yīng)已經(jīng)和過去不太一樣了。

01從48小時(shí)到5天，市場被一句話來回收割

這兩天的市場就是過山車。

昨天白天特朗普放話，48小時(shí)內(nèi)可能打伊朗能源設(shè)施。

市場一下子炸了，油價(jià)往上躥，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)集體跳水，A股直接被按在地上摩擦。群里、朋友圈，全是段子。

結(jié)果到了晚上，劇情反轉(zhuǎn)。特朗普又出來說，先不打了，行動推后5天，還補(bǔ)了一句，溝通“很有成效”。

市場最怕的，從來不是利空，而是這種來回橫跳。剛把你嚇出冷汗，轉(zhuǎn)頭又告訴你，先緩一緩。

于是今天，市場集體回血。A股反彈，上證漲1.78%，全市場5100多只股票上漲；港股更猛，恒生漲2.79%，科技股集體修復(fù)。

昨天被地緣風(fēng)險(xiǎn)壓著打的資產(chǎn)，今天都喘了一口氣，黃金跌破4100后迅速反彈至4400。

02債市為什么“不避險(xiǎn)”了？

但真正有意思的，不是股票，是債。

按常識，中東沖突升級，債券應(yīng)該是最大受益者。

可這輪下來，債市走得很別扭。

漲也漲，但不痛快。

跌也跌，但跌不動。

今天30年國債期貨漲了0.5%，長端收益率往下走了一點(diǎn)，看起來像避險(xiǎn)回來了。

但如果把這幾天連起來看，會發(fā)現(xiàn)一件事：

債市這次，不是在做單純的避險(xiǎn),它在猶豫。

為什么？

因?yàn)檫@次的“風(fēng)險(xiǎn)”，后面連著油價(jià)。

而油價(jià)后面，連著通脹。

過去的邏輯很簡單：

風(fēng)險(xiǎn)來了 → 買債。

現(xiàn)在變成了：

風(fēng)險(xiǎn)來了 → 油價(jià)漲 → 通脹預(yù)期抬頭 → 貨幣會不會被掣肘？

邏輯多了一步，債市就不再干脆。

所以看到了一個切換：

昨天，市場在交易通脹。

今天，市場在修正通脹。

這也是為什么——

股市在漲。

債市也在漲。

不是因?yàn)榇蠹叶紭酚^。

而是因?yàn)榇蠹叶荚谡f一句話：

先別慌，可能只是嚇一跳。

03底沒壞，但分歧在抬頭

那債市為什么還能穩(wěn)住？歸根到底，還是下面這三層支撐沒壞。

第一，錢不貴。 央行今天凈回籠335億，但資金一點(diǎn)不緊，DR001還在1.3%附近，1個月Shibor創(chuàng)了2022年以來新低。

第二，經(jīng)濟(jì)不算熱。 前兩個月數(shù)據(jù)確實(shí)改善，但離全面復(fù)蘇還遠(yuǎn)，更談不上過熱，所以通脹擾動暫時(shí)還壓不住貨幣預(yù)期。

第三，配置盤還在。 國債、政金債招標(biāo)不差，地方債投標(biāo)倍數(shù)也很高，說明機(jī)構(gòu)沒有被嚇跑，該配的還在配。

底是穩(wěn)的，但分歧也在抬頭。

現(xiàn)在的債市，其實(shí)站在一個路口：

一邊是避險(xiǎn)，一邊是通脹，前面是復(fù)蘇，短期還在中間搖擺。

真正的核心只有一個：通脹會不會疊加復(fù)蘇。

如果只是油價(jià)擾動，債市能扛。

但如果PPI轉(zhuǎn)正、數(shù)據(jù)持續(xù)驗(yàn)證，再疊加政策空間被討論，那就不是別扭，而是要重新定價(jià)。

所以后面其實(shí)就盯三樣：

油價(jià)還能不能繼續(xù)上去

PPI能不能持續(xù)轉(zhuǎn)正

央行會不會開始收

這三樣，才是主線。其他的，都是噪音，包括特朗普。

昨天48小時(shí)，晚上改5天，明天會不會再變，沒人知道。

他負(fù)責(zé)制造波動，但不決定方向。

說到底，債市最后看的，還是這三樣：

錢貴不貴，經(jīng)濟(jì)行不行，通脹真不真。

嘴炮掀波動，利率看基本面。